报道：中小企业板，又一个过渡性市场

（文 / 谢衡）

“中小企业板”将独立挂盘深交所  

这样的制度设计，让很多原本加载在“高科技板”或是“创业板”上的市场创新希望，变成了泡影。

股票是具有高流动特性的一种有价证券，流通性是其最本质的特征，股票最合理的价格在不断的流通中被发现。由于历史与制度的原因，中国的股市在设立之初，人为将股票分为了流通股和非流通股，股权割裂成为中国股市系统性风险的根源。股票全流通一直是中国股市不断发展中最需要解决但又最难解决的问题，就如悬在中国股市上的一柄“达摩克利斯之剑”。一直说在发展中解决问题，但市场各方争论了四年，至今也没有一个成功的解决方案出台，反而积累了更多的问题。

因此，“全流通”就是被加载在一个新开市场上的希望。与其人为造成这种问题的积累，不如在制度出台前就将风险化解。但是，我们看到在“中小企业板”上，股票依然分为流通和非流通。

经济学家韩志国指出，一旦深交所急剧放行中小企业股，上市公司的迅速增量将进一步加大解决全流通的难度。上海证券交易所总监胡汝银认为，“这些问题不解决，搞多少个交易所，开多少个板都没有用，只能是证券业人士追求自己的效用最大化。” 据悉，此前有关全流通方案几乎是呼之欲出，有关高层也在考虑，推出后的中小企业板，最好不要出现新的历史问题，等待全流通大的框架出台后，再公布深交所恢复新股发行。但是，由于国有股流通方式的“难产”，加之国资委主导的国有股减持的紧迫性，可能造成在较长时间内“全流通试点”都无法启动。这样，深交所恢复新股发行就无法等待全流通的框架出台了。也有业内人士透露，由于主板市场最近一段时间不断下跌，屡创低点，如果这个时刻推出全流通的中小企业板，主板将全线崩溃。

与主板不同的是，中小企业板是否实行全流通，对于中国风险投资基金的发展有着重要影响。“没有全流通，风险投资基金就没有安全、便利的退出渠道。”北京复星投资公司的一位项目经理对记者说，“以发起人身份出现的风险投资基金，其所持有的股份性质应是法人股，按照现在中小企业板的规定，就不能流通套现，风险投资基金就无法退出。所以，目前设立的中小企业板对于我们来说没有多少实际意义。”

而以中小企业板设立的进入门槛来看，这个市场原本就不是为了处在成长期的企业而设立的。中国证监会方面明确表示，中小企业板不等同于“高科技板”或者“创业板”。与主板市场相比，中小企业板暂不降低发行上市标准，而是在主板市场发行上市标准的框架下设立中小企业板块，以避免因发行上市标准变化带来的风险。

按《公司法》的要求，主板市场上市公司最低实收资本额为5000万元人民币。但实际上，国内真正的中小企业能有数千万资金实力的并不多见，大部分还是徘徊在百万级。也就是说，在中小企业板上市的公司，原本也能在主板上市。而目前不具备上市资格、前景较好的中小企业，在设立了中小企业板之后仍然是融资无门。

据悉，对于沪深两市未来的发展，有关部门的设计思路是沪市学纽约证交所、深市学纳斯达克。但纽约证交所和纳斯达克是两个层次不同的市场，上市标准与交易方式也不同。而国内现在推出的“中小企业板”，其实只是从上市公司流通盘大小的角度对主板进行划分，而在上市标准与交易方式上却无任何差异。

在中国证监会的公告中也谈到中小企业板将“逐步推进制度创新，以便为创业板市场建设积累经验”。但制度设计者并没有明确解释怎样实现“分两步走”，怎样“过渡到全流通的创业板市场”。

因此，中小企业板又是一个先天不足，身上带有明显过渡烙印的市场，起的是为创业板探路的作用。但烙印却显得过于显眼，离起点太近，离终极目标却太远。而过渡性的市场发展前景总是不那么令人乐观，B股就是一个现实的例子。

沪市学纽约证交所、深市学纳斯达克是有关部门设计沪深两市未来的发展思路  

新板块的投资机会

中小企业板即将推出的消息，在上证指数跌破1545点创出调整新低1539点的关键时刻传出。无论如何，中小企业板为投资者开辟了一个新的投资渠道，提供了新的投资机会。即使现在如鸡肋的B股，也曾在一夜之间让许多人暴富。

市场人士认为，中小企业板的推出就相当于为市场提供了一个新的投资品种，必然会吸引那些风险偏好程度相适应的资金的流入。“逢新必炒”的心理驱动将使众多资金争相入市，必然会形成火爆的市场局面。

据悉，中国证监会发审委从去年底到今年5月15日，审批通过新股33家。在这几十家公司中，满足5000万以下流通盘，新材料、科技、生物类公司有可能率先在深交所中小企业板挂牌。证监会和深交所从吸引人气角度考虑，将会严格把关，有意选择具备诱人发展前景和巨大增长潜力的高成长企业首批挂牌。至少有一点可以保证，首批公司的基本面具备不少想象空间，能够激发市场游资兴趣。

“从已经公布的方案看，监管部门对未来在中小板上市的企业采取从严监管的原则。而在中小板上市的企业相对来说，成长性和科技含量会比较突出，这批相对比较优秀的上市公司的上市，对于市场来说是有正面影响的。”国联安德盛小盘基金经理袁柏南说。

金鹰基金管理公司总经理林金腾认为，随着中小企业板块的推出，现有被低估的中小盘个股也将面临价值发现的机遇。他说，在目前市场经历一定幅度的调整之后，中小盘股将成为证券市场新的投资热点，小盘股基金的机会将越来越多。据悉，几家基金已经将投资重点转向中小科技股，有些新成立的基金干脆就将投资对象定位成“创业板”概念股，准备重金炒作中小板个股。

值得注意的是，中小企业板的消息甫一传出，主板中不但像“清华紫光”、“浙大海纳”等长期并未体现出高成长性的高校科技股一路狂奔，而“方大A”、“南方汇通”等则因为尚未盈利的科技项目而暴涨，“天大天财”这样的巨亏股也连续涨停。

融通基金研究部发布的报告显示，从资金的影响来看，因为目前沪市新股发行速度较快，如果深市再推出中小企业板块，这对资金面无疑将构成较大的压力。其次，由于小盘股的发展潜力大，对资金无疑有相当大的吸引力，这可能导致前期重点关注沪市的一部分资金转向深市，从而对目前市场的中流砥柱蓝筹股的稳定性形成一定的影响。

2003年大盘股表现优异，小盘股涨幅明显较小，而且部分小盘股跌幅较深。深交所集中发行小盘股可能会触发小盘股整体表现走强。因此认为主板市场上定位已经较低的次新股、科技股机会可能更大一些。

融通基金认为，从2004年开始中小盘新股上市定位已经对深交所即将发行小盘新股有所反应，这些股票上市当天的涨幅基本都在100％左右，平均市盈率已经达到60倍，相对于目前市场平均估值水平已经有较高的溢价，新股上市时炒作带来暴利机会减小。

而在经历了大盘蓝筹股持续一年多大幅上涨以后，部分资金，尤其是“私募基金”可能将资金部分转移到中小盘股。深交所发行新股也将激活深交所的人气，使得深交所交易更为活跃，成交量放大，深圳本地股机会增大。

中小企业板为投资者开辟了一个新的投资渠道，提供了新的投资机会