​海南免税岛的想象

（文 / 谢九）

11月底，海南省副省长陈成表示，海南正加快推进国务院赋予海南国际旅游岛建设优惠政策的实施和落地工作，其中，“离岛免税政策实施方案已进入部委会签程序，有望明年初实施”。这意味着外界期待已久的海南省国人离岛免税已经进入倒计时。

按照海南省副省长陈成的描述，明年初，海南有望开始执行境外游客退税政策和实施离岛免税政策。从国际上其他一些国家的免税政策来看，游客退税主要针对境外人士，在离境时退还增值税和消费税等，税率一般在20%以内，而离岛免税主要针对本国人，主要是免除进口环节的关税，税率一般在20%以上。

如果从政策的突破力度来看，国人离岛免税政策显然更值得关注，尤其是热衷于海外购物的国人，很多人期待随着将来海南免税岛的建成，国人不需要再远赴海外，就可以购买到心仪的国际大牌商品。由于海南省具体的免税细则尚未出台，是否可以满足国人的这种期待还没有明确答案，关键之处在于是否会对购物的额度和种类做出限制。目前国际上推行国人离岛免税的地方主要有日本的冲绳岛和韩国的济州岛等，日本的冲绳岛每次限购20万日元（约合1.6万元人民币），韩国的济州岛每次限购40万韩元（约合2400元人民币）。如果海南岛将来的购物限额设定较低，也就意味着一些价格较高的国家大牌商品不在免税之列。如果将购物限额设定在5000元人民币之上，意味着海南的免税政策将对国人具有一定的吸引力。按照中国海关目前的新规，进境居民携带价值5000元以上的物品需要全额征税，这给热衷于海外购物的国人设置了很大的障碍，如果海南省能将国人离岛免税的额度设置在5000元人民币以上，将会吸引大批游客来岛消费。目前海南岛上仅有4家免税店，主要经营对象是境外游客退税，如果将来经营范围扩大到全岛，经营对象从境外游客扩大至境内游客，对海南经济的拉动不言而喻。

从中国股市的反应看，今年海南概念股的炒作几经起落。今年初《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》正式发布，拉开了海南板块炒作的序幕，而6月份海南对房地产市场进行调控，各地暂停土地出让，暂停审批新的土地开发项目，海南板块也随之迅速降温，随着此次海南免税岛进入倒计时，有望掀起新一轮炒作高潮。

从免税岛的概念来看，最大的获益者将是岛内的免税店公司，中国国旅（601888）旗下的中免公司在免税业务拥有垄断地位，其次是岛内相关的旅游公司，目前在海南岛从事旅游业务的上市公司主要有三特索道（002159）、首旅股份（600258），随着大量旅客进入海南，交通运输公司的业绩也会随之增长，目前相关的公司主要有海南航空（600221）和海峡股份（002320）。

中国国旅具有“旅游+免税”的独特经营模式，在两大业务上都是国内的龙头企业，尤其是免税业务具有垄断地位，占国内市场份额约为40%。目前我国国内只有4家免税公司，中国国旅的全资子公司中免公司是唯一一家可在全国范围内开展免税业务的企业，其余3家——深圳免税公司、珠海免税公司和日上免税行（上海）有限公司只能在特定的机场和区域经营。从收入看，中国国旅超过六成的收入来自旅游服务业，但是从利润看，免税业务由于具有较高的毛利率，提供了超过五成的利润。中免公司目前拥有100多家各类型的免税店，收入主要来自境外游客的贡献，如果海南岛国人离岛免税能够推出，中国游客在海外旺盛的购买力将被转移至海南，对于中免公司而言，市场潜力之大难以预计。11月19日，中国国旅集团与三亚市海棠湾管委会在海南三亚签署“海南国际免税城”项目合作框架协议，中国国旅将投资50亿元建设该项目。“海南国际免税城”项目设在三亚海棠湾，总占地约770亩，以免税为主题，融娱乐、休闲、购物于一体，打造一个国际化的购物天堂。受海南免税政策的刺激，中国国旅的股价在近期大幅上涨，11月份的涨幅高达40%，在近期大盘疲软的背景下尤为显眼。从估值看，公司前三季度的每股收益为0.41元，对应全年市盈率约为60倍，这显然是一个很高的估值。不过以公司体现出来的成长性，以及海南岛的免税概念，尽管估值高企，中国国旅未来还是会吸引投资者的目光。

从旅游服务的角度看，目前A股市场没有专门在海南岛从事旅游业的上市公司，首旅股份和三特索道有部分业务在海南经营。首旅股份的业务主要是北京市的酒店业务和海南省的南山景区业务，其中海南景区业务虽然只为公司贡献了20%多的收入，但是贡献了超过六成的利润。公司主要通过持股74%的南山旅游公司参与海南旅游业务，旗下的海南南山是5A级景区，是三亚乃至海南的重要旅游景点。对于公司而言，目前最大的不确定性因素在于南山景区的门票分成，由于景区内重要景观——观音苑大佛并非南山公司所有，而且权属难以确认，根据一门一票收费原则，景区门票由南山公司统一收取，但具体如何分成一直无法确定。将来观音苑大佛的产权明晰后，南山门票以怎样的方式分成，将在很大程度上决定业绩走向。由于门票分成问题悬而未决，公司大股东首旅集团的资产注入计划也一直难以推进，2009年6月，公司向证监会提交了非公开发行股票申请，拟收购集团旗下的和平宾馆77.68%股权和新侨饭店100%股权，但由于景区门票问题而最终撤回申请，也在很大程度上制约了股价表现。

三特索道主要从事各大风景区的索道经营管理，旗下的索道主要有陕西华山索道、海南南湾猴岛跨海索道、珠海石景山索道等。公司在海南省的业务主要有南湾猴岛跨海索道、猴岛公园以及房地产项目塔岭养生公寓。如果仅从海南概念来看，三特索道在海南省内的旅游资源并不是很多，依靠一个猴岛公园的增长潜力终究有限。海南国际旅游岛的打造能够在一定程度上拉动公司业绩，但是长期增长还得看其他的项目储备，除了华山、海南和珠海这三大项目外，公司还在贵州、湖北等二线景区有一定的项目储备，能够为发展提供后劲，从经营模式看，三特索道也从早期的单一索道经营扩展至“索道+景区+地产”的综合模式。如果从公司估值水平来看，2010年的市盈率超过60倍，在估值上并无优势。

随着大量游客来到海南岛旅游购物，交通运输业的需求将大幅增加，从事航空运输的海南航空和航海运输的海峡股份将从中获益。

目前海南省内主要有海口的美兰机场和三亚的凤凰机场，两大机场的主要领先者是海南航空和南方航空。从美兰机场来看，海南航空占有42%的市场份额，南方航空约占26%；从凤凰机场来看，南方航空占有44%的市场份额，海南航空约占13%。由于三亚是海南省主要旅游目的地，凤凰机场的地位比美兰机场更显突出，以此看，南方航空其实比海南航空在海南省更具绝对优势。不过，从海南业务对公司的利润贡献度来看，由于南方航空的规模数倍于海南航空，相比之下，海南业务在公司收入中占比反而是海南航空高于南方航空，随着海南国际旅游岛的逐步完善，海南航空的业绩敏感性比南方航空更强。另外，海航集团旗下的大新华航空计划香港上市，将来海南航空和大新华航空之间还存在很大的资产整合空间。

海峡股份，主要经营以海南省为中心的南海客滚运输业务，在南海客滚运输市场多年来保持龙头地位，海运是海南省最为重要的交通方式，绝大多数货运和40%左右的客运均通过海上运输进行。海峡股份经营的海南省海口市与广东省徐闻县海安镇之间的客滚运输航线是公司的主要收入来源，也是海南与内陆之间的主要海上运输通道。除了在南海运输的垄断地位，公司未来还存在较多的想象空间。一是大股东的资产注入，公司大股东海南港航控股还拥有众多港口和码头资产，在将来海南免税岛的背景下极具战略价值。另外一大看点是西沙旅游，今年3月初，海南省委书记卫留成曾表示，西沙旅游在策划和研究中，“如果开通西沙旅游的话肯定会限制游客量，现在的思路是用邮轮的方式，西沙是无居民岛，面积很小，不可能承载大规模游客”。如果西沙旅游开通，以海峡股份在南海运输的实力，自然可以分一杯羹，而西沙旅游这种略显特殊的旅游方式，势必将成为资本市场的炒作题材。从估值水平看，公司2010年的市盈率超过40倍，在中小板中略显高估，考虑到公司诸多的想象空间，以及业绩的稳步增长，仍然是一家值得长期关注的公司。■ 民用航空想象美兰免税免税商品免税海南房地产海南