周期行业先行

（文 / 邢海洋）

( 3个月来上证指数跌而复升 )

7月，股市绝地反弹，沪指全月上涨9.97%，几乎一个涨停板；深证成指涨幅更猛，达14.9%。尤其下半月，更以令空头无法喘息的势头连续上攻，市场回到5月来的均衡水平。8月是否延续涨势，或可从7月股市的涨升动力和市场内部结构变化看出一些端倪。

涨幅榜上，很容易把7月的上涨解读为“经济复苏”行情。股市上涨的主要动能来自周期性行业：地产指数月度上涨24.47%，位列各行业指数之首；有色、煤炭和钢铁等强周期行业次之，反弹幅度超过17%。而全部23个行业指数中，20个板块表现好于大盘，仅3个板块表现落后于大盘，分别是金融服务、信息服务、公用事业3个板块。周期性行业，如钢铁和能源，企业的产品乃工业的原材料，处于行业上游，具有无差别性。市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系，而不是成本，企业的盈利靠的不是品牌，不是内部管理和成本控制，而是更多地依赖对市场价格的把握，价格的波动引导着行业的波动。股市里，周期性行业集体复苏，自然表明了市场对价格上升的预期，旁证了中国的宏观经济又将进入一轮扩张期。

但且慢，尽管股市反映的是预期，与现实无关，但现实还是提示投资者，投资者的预期或许是过于乐观了。7月刚过，中国采购经理人指数(PMI)公布，7月PMI为51.2%，比上月回落0.9个百分点，成为自2009年3月以来的最低值。从4月的55.7%到5月的53.9%到6月的52.1%再到如今的51.2%，这个反映宏观经济状态的先行指数一路下落，已经接近了50%这个扩张和衰退的分界线。在采购经理人指数所涵盖的行业分类中，恰恰是原材料与能源类企业低于50%；中间品、生活消费品和生产用制成品类企业高于50%。采购经理人指数涵盖的20个行业中，有色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业低于50%。

有一种说法或可解释股市与实体经济的偏差，周期性股票的行情，与其说是宏观经济的复苏预报，不如说是估值重塑：上半年相关公司股票出现较大幅度跌幅，但是业绩尚未下滑，目前估值看起来很有吸引力。并且，周期类股票上半年被机构投资者大量减持，短期内没有继续减持动力。如果市场反弹，因为周期类股被过于低配，很多投资者反而有增持动力。以地产股为例，自4月中旬调控政策出台，地产股大跌，市值缩水超过1/3，有着强烈的反弹需求，且因为价格低廉，跌无可跌，上涨压力小，容易被用来激活人气，引领市场上涨。而有色金属、能源和钢铁等行业，当时即是被房地产拖累，现在顺理成章被提挈。不过，仍有一个现象颇难解释：同样是周期性行业，同样被调控而下跌，银行业却在反弹中被甩在后面。股市反弹前，银行估值已经是各行各业最低。当然用市场的眼光也容易解释，银行股体量庞大且面临融资压力，资金若非绝对充裕，市场是没能力启动“巨无霸”的。

有了价值回归和经济探底的双重动力，股市便有了回归2500〜2700点平衡位置的能量。毕竟，6月底的最后一跌无论从哪方面看，都是“空头陷阱”，是市场操纵者倾轧散户的围场。据中国证券登记结算公司的数据，截至7月23日两市持仓账户比7月16日减少20万户，意味着20万投资者在陷阱中抛空了股票，减仓者或许更多。而保险公司和基金等机构却在7月上旬加速进场。投资者对未来的预期，若不是从经济运行的细节中寻找，则需发掘政策的能力，机构投资者深谙唯政策马首是瞻之道。7月份可谓今年经济政策密集出台期，先是温总理提出“经济复苏的曲折性和复杂性超预期”，接着中央召开“西部大开发工作会议”，政府将投入6822亿元建设23项重点工程。此前，则是央行货币政策的悄然转向，连续7周实现净投放，向市场注入大量资金，宏观政策开始由强力收缩向中性过渡。随后，各职能部门开始对政策重新表述，比如住建部官员明确宣布“不存在第二轮或第二波房地产调控新政”；财政部官员称“2012年前不会开征房产税”、“房产税没有时间表”，与前期被否定的国家发改委研究员的“3年内免谈房产税”正不谋而合。

反弹过后是否反转，需要的则是不同的思维逻辑：10年投入6822亿元用于西部大开发，显然和两年4万亿元的经济刺激计划不在一个数量级上。5万亿的新能源规划虽是一笔大数目，和去年一系列产业规划一脉相承，并不能给市场带来新预期。但毕竟始于去年9月的货币政策微调已经向宽松转向，周期行业之后，市场会有新的热点，行情有了延续的可能。■ 行业先行周期