估值接轨
作者：邢海洋（文 / 邢海洋）
( 今年来道 - 琼斯与上证指数 )
6月2日美国股市大涨，道指创下了年内第三大涨幅。原本跃跃欲试的A股却未能有如此冲力，稍上涨即遇阻回落，并收盘于13个月以来的新低。今年来，美股3次最激烈的上涨均出现在欧债危机的下跌抵抗中，每一次A股均以“高开”对应，但又无一例外地“低走”，到了6月3日的高开只有4个点，与海外基本脱节。
美股的相对坚挺，得益于其颇为强劲的经济数据。比如4月的二手房签约销售指数环比增6%，创下了去年10月以来新高。政府对购房者实行税务抵扣优惠政策，潜在购房者必须在4月结束前签约，在6月底之前完成交易才能享受联邦抵税优惠。二手房交易的活跃说明美国的房地产市场已重新站稳了脚跟，为重返可持续增长之路做好了准备。美国各大汽车生产商也公布5月销售业绩，美国三大汽车制造商销售业绩均有大幅增长，其中福特销售量同比增长23%，通用汽车销售量同比增长17%。消费持续转强，就业状况也在缓慢改善，美国经济的支撑性因素逐步增多。而国内，几大标志性事件却带来拐点的隐忧，房地产调控、富士康事件乃至对落后产能的铁腕淘汰政策，似乎都预示着旧有的经济模式面临着转型。但即便是转型带来了远比两位数增速低得多的增长，20%的下跌后，股市也应已充分消化不良预期了。
中外股市的脱节意味着投资价值的临近。当天收盘，上证指数下跌了0.7%，恒生指数上涨了1.6%，恒生内地100指数上升得更多，达1.8%。与海外市场分道扬镳的结果，恒生AH股溢价指数创下了4年来的最低水平，A股只比H股溢价2.92%。现在，坚定的价值投资者不用取道海外便能淘到相当便宜的企业，尤其金融股中多家企业都享有大“折扣”，如A股中的中国太保和招商银行均比港股便宜19%，中国人寿、中国平安和工商银行等的折扣率超过15%。与海外的金融资产比较，A股银行股的加权平均市盈率为9倍，而当前，欧洲银行指数为10.4倍，美国标普银行为20.8倍，日本银行业指数11.6倍。与历史上最低迷的时期比较，现在的银行股已经是历史上少有的低估值，甚至低于次贷危机发生后市场最悲观时的10倍水平。其实，仅从储蓄的角度，把钱放在银行股上也比存在银行划算得多，工、建、中、交4个大银行2010年预期现金分红收益率3%〜5%，远高于一年期的储蓄利息。
成为银行的股东，自然要承担相应的风险，国家房地产调控，银行势必失去一部分房贷收入。如果经济整体放缓，银行收益也会下降。而近来劳资斗争的结果也是决定性的，富士康加薪30%，本田配件厂工人提出50%的加薪要求，劳动力价格占比上升，意味着投资者权益的缩减。但多年的经验表明，国有银行的整体业绩少有下降的时候，尤其在国人收入即将“倍增”，金融需求大增的时候。钱存在银行，40余年才能翻番；钱放在银行股上，一年赚出超过10%的权益，不出10年翻本。可国人宁肯求稳，不愿涉足股市，反映的或许已经不止是资本市场的问题。
楼市遇调控，资本转战最多的是小众市场，如黄金和艺术品。尽管有一个说法，艺术品拍卖会上至少一半是赝品，齐白石的画“真迹几千张，赝品十万幅”，可投资者并不在意，张大千的画超亿元，一幅黄庭坚的字拍出3.9亿元。富人开始定投黄金，金价大涨小回，站稳1200美元/盎司，基本不会令窖藏者失望。可问题是，除了能增值，黄金能为社会带来财富么？巴菲特说得好：人们从非洲或其他地方挖出了黄金，然而我们把它熔成金条，另挖一个洞再把它埋起来，并雇人站在周围守着它，黄金除了不会是假的，毫无用处。艺术品虽然能愉悦身心，对社会财富的创造也无裨益。而股票不同，资本市场的资源配置功能帮助有前途的企业做大做强，那些落后的生产力则被迅速淘汰。
股票市场，尤其大盘蓝筹股的市场，因缺乏富人的关照，已有被边缘化的迹象。新股发行却并不理会投资者结构的变化，依然故我。今年1至5月，两市IPO募集了近2000亿元资金，接近去年全年的融资。6月后，除了农行的上千亿元，唐山港和宁波港等大型企业也传出上市的消息。夏天一过，今年5万亿元解禁市值的大部分就会在秋冬季节集中出现。在收入分配严重失衡的今天，穷人在社会中的影响力愈发缺失，很难指望他们给急于套现限售股的有钱人以解放，而富人们深谙趋势投资之道，不到市场转身的时候不会出手。于是，僵持的结果便是再有吸引力的估值，也没有人大手笔地购进。
对无力投资艺术品和黄金的穷人，其实这正是购进股票的好时机。没能力囤积茅台，买上1手股票也不失为分享繁荣的好机会。■ 估值接轨