消费·理财（581）

中金所开出首张罚单，惩罚的原因颇为奇怪，投资者杨某有5次“自买自卖”行为。

股市交易，自买自卖可提高交易量，吸引买票跟进，可期货品种集中，无需制造假象吸引外来者。自买自卖除了给经纪公司和交易所送手续费，毫无意义。罚单似乎开得冤枉。

自买自卖源于期市中一种不良的交易习惯——锁仓。所谓锁仓，是指当投资者看不清方向，又不想获利了结或斩仓出局的情况下，在同一品种上同时开多单和空单，锁定盈利或亏损的保护性交易策略。本质上，“锁仓”等于抛售了合约，却要付出两倍的手续费，是既不经济，也无效果的行为。头寸不利时，“壮士断腕”及时平仓确为首选，看似稳妥的“锁仓”交易因占用双边保证金，其资金使用效率也较低。

中金所亮出的第一张罚单，似乎找错了对象。但对即将大规模入场交易的机构投资者不失为一个警告。■

5月18日，尽管大盘反弹，但上市的4只新股有3只“破发”，整体表现创下了IPO重启以来的最差纪录。5月26日上市的4只中小板新股表现也大幅分化，广联达开盘即跌破58元的发行价，九九久跌幅达到52.33%。根据此前披露的网下配售公告，共有30只公募基金获配；九九久仅有19只公募基金问津。在市场连续走低的环境下，基金经理打新的难度骤增，打新趋于谨慎，此前七八十只基金参与打新的热闹场面不复存在。

“囚徒困境”在于，市场上不少理财产品，比如债基对新股有“刚性”需求，所以存在报高发行价的动力。基金只有不断推高发行价格，才可以申购到新股。部分机构能够肆无忌惮地报价，新股发行价格高估，却让所有参与的机构承担。或许，只有报价很高的机构多配售股票，才会遏制虚高的报价。■外国人更看好

5月24日，安硕A50中国交易价格较相应股票的价值高出7.5%。自2009年初以来，该基金的平均溢价为1%。A50中国基金追踪着新华富时中国A50指数，大幅溢价意味着不能直接投资A股的海外投资者愿意以比A股价格高得多的代价追踪A股。

这种溢价是中国监管层限制外国投资所产生的一个副产品。监管机构发放少量的投资配额，由投资银行进行管理(QFII)。当交易所买卖基金的需求比可获得的配额高的时候，投资者就必须出高价。花旗银行对基金追踪公司EPFR的数据研究后显示，5月17日到21日的一周，投资者向QFII注入了2.88亿美元，这是2009年12月以来规模最大的。

外国人往往长线投资中国，内地的投资者则是短线投资。据麦格理测算，上海股市预期市盈率为14.6倍，比8年平均值低17%，估值诱人。■

欧元连续的暴跌已经创下近4年以来的新低。无论是对冲基金的大肆做空，还是赚钱效应引发的外汇投机者跟风，以及标准普尔、穆迪等国际评级机构连续下调欧元区国家主权债务评级，背后实际上都是“烂苹果效应”在潜移默化地发挥魔力。

一个农夫有一筐苹果，当苹果开始出现个别溃烂时，有人建议他把烂苹果扔掉，但是农民舍不得，就每次都先挑烂苹果吃。最终的结果是，他不但天天在忙着削烂苹果和吃烂苹果，而且随着时间的推移，一筐苹果全都烂光了，再也不能吃了。

诺贝尔奖得主斯蒂格利茨认为，希腊的财政危机严重威胁到了欧元的存活率，在斯蒂格利茨提出的解决欧元危机的三个方案中，其中之一就是建议德国退出欧元区，或者将欧元区分为两个子部分。隔离“好苹果”与“坏苹果”是这个诺贝尔奖得主相关建议中的核心主旨。■

经历连续两个月的急速下挫后，A股市场能否迎来“红6月”令人期待。从市场资金面看，解禁压力大大降低。继5月份解禁规模环比下降五成之后，6月份上市公司受限股解禁规模继续缩减至2009年3月以来的新低。根据Wind数据显示，6月共有71家公司的91亿股限售股解禁，流通市值约1063亿元，解禁股数比5月减少52%，解禁市值下降41%。同时，6月还改变了前几个月以非股改限售股为主体的特征，股改限售股占比较大，占到全月解禁额度的58%。

基金对后市也多乐观。5月份以来成立的偏股基金大多选择迅速建仓。新基金有6个月建仓期，可以择机而动，当基金经理认为系统性风险较小时，才会选择快速建仓。今年以来共计有35只偏股型基金成立，在5月份有6只基金成立，6只基金净值变化显示，在股指经历4月份大幅下跌后，5月份成立的新基金大多选择逢低建仓。■高成长遭疑

好消息是，截至5月底纳斯达克上市中国概念股已超过140家。坏消息是，越来越多的公司在欠佳的业绩面前走势疲软。有近20家公司股票价格出现“破发”或濒临破发境地，跌幅大幅超出同期纳斯达克综合指数，其中德海尔医疗3个交易日下跌近25%，星源船舶燃料以及完美时空跌幅超过20%。

未来业绩增长不明朗也是股票遭遇抛售的重要原因。游戏业的盛大游戏、巨人网络和第九城市皆位于破发公司之列。经历几年的高成长后，网游行业基本上完成了自己的“圈地运动”。中国概念股中传媒类公司也是破发的重灾区，该板块中，新华悦动传媒、华视传媒、航美传媒以及分众传媒悉数破发。激烈的竞争是使得各家传媒类企业业绩下滑的主要因素。■

税务总局公布了《关于土地增值税清算有关问题的通知》，明确土地增值税清算过程中的若干计税问题。在“新国十条”和各地细则均提及要加大土地增值税清算的情况下，通知的出台意味着土地增值税清算从严执行。实际上，如果土地增值税严格清算，很多开发商都不会涨价，因为涨价之后，销售势必放慢。放慢一年，就要多支付一年的贷款利息。而涨价所获得的高额利润，还要被政府部门清算土地增值税。与其如此，还不如低价销售，早点回笼资金。

打开任意一家房地产上市公司的财务年报，都可以发现这些公司的巨额利润和缴纳的少量土地增值税。去年很多房地产项目的售价都涨了50%以上，但开发商公布的利润却只有销售金额的10%甚至10%都不到。开发企业通过人力费用、运输费用等成本项，降低开发利润。大部分房地产公司的土地增值税仅按1%~2%预征，以车库和商业部分未销售为由，未进行清算。■ 锁仓消费基金理财投资土地增值税