​医药避风港

三联生活周刊：近期，医药板块的资金流入明显，它吸引投资者的主要原因是什么？

叶颂涛：医药板块一直就是防御性的板块，这两年来，在大盘比较差的时候，它就表现好一点，在大盘好的时候，它就差一点。目前，大盘不确定性较大，包括宽松货币政策的退出，对房地产市场的打压，以及升息的预期等。投资者基于市场判断，选择了医药板块进行防御。

三联生活周刊：医药作为防御手段拥有哪些优势？

叶颂涛：医药企业的年报业绩不错，而且一季度很多公司预盈。随着医改向纵深发展，公立医院改革也开始试点，人们的医疗保健消费需求正在升温，医药企业整体业绩向好，它的业绩稳定性、可预期性比很多行业要强。

三联生活周刊：医改确实是行业最大的红利。按照医改方案，今年要在60%的基层医疗机构普及基本药物，目前进展如何？对上市公司的业绩有多大影响？

叶颂涛：目前，基本药物招标的多，实际采购的少，进展比较慢。因为涉及采购药物的相关资金补贴及来源还没有落实，各地对政策还处于观望状态，但相关部门也在组织讨论如何加快进度，落实补贴资金来源。医改的推进对药物需求有个客观增长，毕竟医保范围在扩大，医保的水平程度也提升了，但体现在业绩上可能要到下半年。

三联生活周刊：基本药物配送对医药商企的业绩能有多大贡献？哪些企业在竞标中更有优势？

叶颂涛：这要看其在配送中所处的地位，能否赢得某个地区的配送权，是否具有一定的垄断性，能否替代当地的一些中小企业。此外，随着医药需求的提升，配送企业的业绩也会相应提高。当地的龙头企业，可能在早期取得比较明显的优势，全国性的企业，通过后期布局，扩增网点，拥有后发优势。

三联生活周刊：4月2日，华润集团与北京市政府签署合作协议，推进华润和北京医药的战略重组。此外，国药集团、上海医药今年以来也频频在各地并购重组。行业整合趋势明显加速有何原因？与医改是否有关？整合有哪些类型，可以带来哪些投资机会？华润与北药的重组对相关上市公司有何影响？

叶颂涛：行业整合趋势明显提速是因为医改提出了更高的要求，包括基本药物的招标、采购、配送，都要比较大规模的企业来承担，这将推动医药行业走向集中。同时，各地政府也有做大做强本地企业的需求在里面，医药央企、国企并购重组步伐加快。此外，国际竞争的加剧与自身发展是推动医药企业并购重组的长期动因。

从国内看，药企整合主要有4种类型：第一种是业务同质的单位之间的整合，包括原料药、医药商业和技术含量较低的普药等。原料药行业集中度已经较高，其并购重组目标应在国外。医药商业中短期具有并购重组成功的潜力，值得关注。国内排名前三的医药商业企业总销售额仅占市场的20%，相比美国95%的比例，发展空间巨大。第二种是国企重组，不过国企整合“拉郎配”现象比较普遍，行政合并后的整合期较长，一般需要观察一段时间。第三种是财务控制型的并购，这种并购能增厚当期业绩，给投资者带来交易性机会，但其市盈率往往不会太高。最后一种是研发和营销优势的整合，这是医药制造业公司做大做强的最重要因素。

目前，药企跨地区的整合并不容易，像北京市政府与华润配合这样的情况并不多见，一般是当地政府来主导整合。重组对东阿阿胶的影响可能较小，它的文化、产品都比较特殊，估计相对独立。其他相关上市企业，如双鹤药业、万东医疗、华润三九等可能会更多地参与到重组中，包括各项资产在内部的重新梳理整合，受的影响大一点。

三联生活周刊：当前，介入医疗服务市场的药企越来越多，像康美药业开设中医院，华润三九开设脑专科医院等，这是否正成为药企发展的一种趋势？哪种类型的企业更有可能开展这样的业务？具有此类题材的公司能否享受更高估值？

叶颂涛：这是预期中的，因为医疗市场本身潜力很大，对于药企而言是一个新的盈利增长点，另一方面，医改的鼓励也为民营医疗的发展提供了机遇。具有开展医疗服务潜力的企业可能有两类：一类是中药企业，它有药材的优势，又有中医药文化传统，而中医在传统上是医药不分家。一类是现金流比较好的企业，没有好的投资渠道，作为一项利润增长点的挖掘，有可能拓展医疗服务。在所有子行业中，医疗服务类的市盈率最高，爱尔眼科、通策医疗的市盈率都接近百倍。有医院题材的公司，可能会给一个溢价，但也要看医院带来的收入、利润所占的比例以及未来发展的规模、前景等。

三联生活周刊：今年医药行业的出口形势如何？

叶颂涛：1～2月，医药行业出口交货值同比增长33%，同比加快30个百分点。但是这种大幅增长，与去年基数较低有很大关系，后面要保持也比较难。从子行业看，中成药、中药饮片和生物制品的出口增速最高。

三联生活周刊：2011～2015年是国际医药专利到期的高峰期，国内仿制药企是否会迎来业绩的爆发性增长？国际仿制药巨头在国内加紧布局，对我们有多大的影响？

叶颂涛：目前，国内很多企业在做仿制的准备，但是体现在业绩上还需要一段时间，因为还有审批、申报等手续。国外的仿制药企进入中国，也是看中了中国的市场。中国市场在未来可能举足轻重，这个蛋糕的倍数应该远远超出了它们所能占领的份额，而且，中国企业的成本相应来说还比较低，中国公司还是能够占到一定的份额，国外厂商的竞争对我们影响不大。

三联生活周刊：当前市场存在一定的通胀预期，通胀对医药企业有哪些影响？

叶颂涛：通货膨胀对原料药生产企业有一定好处。在国外经济复苏、需求良好的情况下，石油涨价，原料药成本升高，企业对利润就有更高要求，提价的冲动和达成默契的可能性更大。由于大多数原料药在国内集中度相对较高，容易形成垄断格局，所以价格涨幅往往能够超过成本的涨幅。至于一些中药企业，由于是独家优质产品，具有提价的资本，也会受益于通胀。而一些普药企业，因为价格是定死的，药品成本提升对企业十分不利。不过，目前通胀还不是很明显，只是有这个预期而已。

三联生活周刊：资金涌入推高了股价，医药板块指数已经创出历史新高，股价也有了较大幅度的上涨，是否还值得投资？如果值得，如何投资？主要风险是什么？

叶颂涛：医药行业的历史估值高的四五十倍，低的一二十倍，以现在的股价对应2010年的业绩，市盈率在30倍左右，处于适中水平。目前的市场是一个很特殊的情况，市场对医药企业的投资，已经不是深入研究的结果，多是出于对市场不确定性的恐惧而做出的防御性措施，这也已经影响到了股价。根据我们策略分析师的观点，央行对流动性及通胀的忧虑有所升温，这意味着股市在权重股拉动下大幅上涨的可能性减小。因此，医药板块存在超越大盘的投资机会，板块联动比个股单独表现的概率更大。此外，还有一些因素也可能激发医药板块的上涨：一是，很多公司一季度业绩不错，如果能够保持这种好的状态，就能压低它的估值，使它更加便宜一点。二是，整合重组的成功案例如果能够在市场上得到很好的表现，也会激发医药板块，事实上，医药企业普遍存在重组和整合的预期。三是，通胀预期可能会刺激原料药板块的上涨。

至于如何投资，要针对不同的偏好来看。对于长线投资者，那些优质的企业，具有长期核心竞争力的企业仍然值得投资，估值就是稍微高点也没有关系。例如，比较稳定的中药企业，如同仁堂、马应龙、东阿阿胶、天士力值得关注。对于中线投资的，一些原料药企业像鑫富药业、广济药业等，涨幅还不是特别大，值得关注。具有并购重组机会的标的不太好确定，但是很多企业存在这样的可能。短线投资比较难以把握，一季报超预期的企业，可能存在一定机会。目前的风险主要来自两个方面：一方面，个股估值与历史相比是适中的，但与某些行业比还比较贵；另一方面就是医改还存在一定的不确定性，如对基本药物的价格如何控制，招标有没有进一步的措施等。■（文 / 陈斯） 药品原料药医药避风港并购重组