消费·理财（478）

生死线

58家基金旗下346只基金的一季报已披露完毕，一季度亏损近6500亿元。虽然基金亏损，一个有趣的现象却是，暴跌中未遇大规模赎回。基金只要不触及“生死线”，就可正常运转，收取管理费。按照0.8%的管理费计算，基金公司今年一季度收取的管理费仍然高达50亿元。

小基金离“生死线”最近，因为按规定，基金在存续期内，若连续60日基金资产净值低于5000万元，或连续60日基金份额持有人数量未达到100人，基金公司有权利宣布该基金终止。截至去年底，市场诞生了一批份额在1亿份以下的袖珍基金。市场的大幅回调，基金重仓股的暴跌，规模袖珍的小盘基金的赎回压力更是空前。不过，凭着不俗的表现，它们均生存下来。“天治品质优选”的规模最初只有3400多万份，3个月后的现在，总体申购了3.4亿份，总规模增至2.96亿份。“金鹰中小盘精选”则在过去的3个月净值只损失了10%左右，在积极配置型基金中处于领先的地位。

印花税

4月24日，印花税从3‰调整到1‰，历经11个月，又回到证券交易的“最低成本”。短期内，印花税对股市走势常能构成重大影响，如去年5月调高印花税后的大跌，但长期看来，印花税对熊、牛市场的基本态势没有根本影响。

但这次的印花税调整是建筑在交易量持续放大的基础上，沪深股市的交易已经从昔日的百亿级别跃升至千亿，印花税率的调整是对我国印花税率过高现状的纠偏之举，有利于把上市公司利润最大限度地留在股市。2007年，我国股票交易印花税达2005亿元，几乎相当于前16年征收的股票印花税的总和。而2007年，我国上市公司分红总额在1800亿元左右，这种状况显然不利于市场信心的重塑和价值投资理念的形成。降低印花税，能够使投资者对获取投资收益有可以确定的良好预期。正因如此，此次对印花税的调整在市场引起的反应异常积极，开盘即涨200点。

内需下的上海租金

尽管国际经济的不确定性在加强，但在服务性行业客户强劲扩张的推动下，上海办公楼市场的需求持续强劲。今年第一季度，浦西及浦东租金上涨3%。浦西办公空间的紧缺已使当地租金水平达到了历史新高。将于今年竣工的浦东办公楼中，有约50%目前已被预租。

通常，餐饮业租户的租金水平要比时尚业租户低得多，但如今这个组群已准备接受更高的租金，过去的两年里，上海主要商铺中餐饮租户的平均租金几近翻番。在同一个商场中，餐饮租户的营业额已能与底楼时尚业零售商持平，这就给了业主提高租金的理由。例如，恒隆广场将逐渐开始把商场的5楼分隔为较小的空间提供给餐饮租户，租金加倍，达到每天每平方米10.5元人民币。

本土消费强劲的需求下，虽然一些来自海外的金融业租户的扩张势头有所放缓，但上海的商业地产仍呈现出一派红火景象。合资及本土企业在这一市场扮演着同样重要的角色。

美国公司的海外依赖

标准普尔500公司中已有约两成公布了一季度业绩，平均收益下降了22.1%，但如不包括金融机构，其余公司的平均收益增长8.2%。如将已公布的公司业绩和未公布季报公司的业绩预期一并统计，则总体收益下降12.9%，不包括金融企业，则平均收益增长9.5%。

美国企业越来越需要海外市场的支撑。总收入中51%来自美国以外地区的谷歌公布的业绩大大好于预期，股价在盘后交易中大涨17%。IBM有65%的业务收入来自海外市场，其CFO表示其在新兴市场的“业务增长非常、非常强劲”。通用电气将第一季度利润罕见地下滑归咎于旗下金融集团的业绩欠佳。此消息公布引发道－琼斯工业股票平均价格指数下跌257点。通用电气CEO认为没有理由对美国经济抱乐观态度，然而在海外市场，通用电气作为基础建设市场的重量级成员，面前却是另一番景象。该公司CFO看到了“庞大的国际需求”。

食品价格与通胀

除了食品，物价并无大涨。按照这种观点，一旦食品生产恢复正常，通货膨胀问题就会迅速烟消云散。

当某一特定商品价格上涨时，它通常应会引起相对价格的变化，而非整体平均价格水平的变化。由于食品涨价，家庭在采购食物上的开销加大，在其他方面就相应减少，由此导致的消费下降应会给其他商品的价格带来压力。这样推理下去，其他商品的降价趋势应能充分抵消或说补偿食品涨价的影响，如此一来通货膨胀也就会被化为无形。

价格“此消彼长”，经济学家甚至可以衡量出食品价格上涨给消费指数的其他组成部分带来了多大的降价压力。我国央行把整体通货膨胀率的目标区间设为1%～3%。依此，在食品价格上涨21%的情况下，非食品价格必须出现下降6%甚至更多才能实现央行的通货膨胀控制目标。显然，这几乎是不可能出现的。通胀的根源在于货币政策太过宽松。

特许价值基金

市场上出现了特许价值基金，专门投资经营特许经营权的企业。特许价值包括企业的品牌价值、客户忠诚度、技术领先程度、长期经营理念乃至高层管理人员的能力和性格等，即所谓公司的“特许经营权价值”。“特许经营权”可理解为将竞争对手拒之门外的壁垒，或确定能使这些竞争对手一旦选择进入市场就必将以竞争劣势与现有公司进行竞争。

在美国，专门投资于其国内或全球范围内拥有特许经营权、具有增长潜力上市公司的共同基金，很多净资产总额高达数十亿美元，其中，VanKamp-en投资公司的全球特许价值基金（VGFAX）的净值就超过12亿美元。这些特许价值投资基金最高年收益率平均在30%左右，最低平均年收益率也在10%左右，这类基金在晨星风险评级中均较低。巴菲特对价值投资理论的最大贡献在于意识到了“特许经营权”的价值。

2990与998

上证综指探低2990.79点，随后行情大逆转，两天内上涨300点。这一幕令人回忆起2005年6月6日的情景，当时沪综指就是在盘中瞬间刺破1000点大关，探低998.23点后反转，998点成为中国股市上一个具有历史意义的点位。

不过，即使现在的2990点与998点有着相似的意义，但如果打开2005年的日K线图就会发现，当初1000点大关也曾数次经受考验，甚至4个月后，指数仍在低位徘徊。从技术层面上看，历史上的998只是一个极端数字，真正底部的形成需要时间和反复震荡来确认。2990可能也是一个数字而已，而且目前的大环境与历史不尽相同，再加上3000点较1000点的绝对数值要高很多，低点的偏离幅度可能比历史要大。并且，现在的熊市只持续了半年，而998的出现是6年大熊市的结果。指望市场在2990点彻底反转只是一厢情愿。 消费理财投资经济