​广州友谊:高端百货的谨慎扩张

广州友谊旗下的门店数量并不多，广州3家——环市东路店、时代广场店和正佳广场店，还有一家是2007年新开业的南宁店，主要盈利点来自广州的3家高档百货门店，其中尤以环市东路店为最。广西南宁店是公司跨区域扩张的第一家门店，由于开业时间尚短，还没有为公司带来盈利，不过今年开始应该能够实现盈亏平衡或者微盈。

由于公司定位高档百货，所以广州友谊不像其他百货公司那样热衷于异地扩张，主要盈利来自现有门店的内生性增长，这也一度让市场对其成长性表示怀疑。不过公司过去几年的业绩基本上消除了投资者的疑虑，2007年的三季度报告显示，公司主营收入16亿元，同比增长20%，净利润1.28亿元，同比增长26.8%。净利润高于收入增幅的原因在于，公司的毛利率保持稳步提升，这体现了高端定位的优势。2006年，广州友谊的3家门店实现1亿多元的净利润，单店盈利能力强于大多数百货公司。

环市东路店是公司的成熟主力门店，开业于1954年，现有营业面积2.5万平方米，是广州市的老牌精品百货商店，在过去几年为公司贡献了70%左右的收入。环市东路店的利润增长在于其精品百货的品牌效应，公司在近年来逐渐调整商品结构，加大高端商品的比重，从实际业绩来看，此举无疑迎合了广州市的消费水平。另外，公司虽然在异地扩张的步伐上进展缓慢，导致投资者对其外生性增长表示担忧，但公司其实另有扩张路径，那就是扩大现有门店的营业面积。2007年上半年，公司对环市东路店实施经营调整，压缩后勤行政办公场地，新开辟了近1500平方米的场地作为商场经营，使得门店营业面积扩大至2.5万平方米。这样的做法省去了新开门店至少一年的培育期，从而能迅速分享现有门店的人气。公司有计划在今年再度增加环市东路店1000平方米的营业面积。广州市地铁5号线于明年开通，也将为环市东路店带来更多客流。

正佳广场店是公司的第二大门店，位于广州市天河商圈，该门店开业于2005年，按照百货门店“一年培育，两年盈利”的规律，2008年开始该店有望进入快速增长期。正佳广场店现有营业面积2.1万平方米，按照公司的扩张计划，该门店将在今年增加1000平方米营业面积。时代广场店开业于1999年，由于地理位置不佳，加之存在开发商纠纷，该门店经营业绩并不景气，公司将如何处置该门店现在尚无定论。

广西南宁店是公司异地扩张的第一家门店，营业面积2.2万平方米，营业模式基本上复制环市东路店。该门店于2007年下半年开始营业，现在尚无盈利，2008年预计能够实现盈亏平衡或者微盈。南宁店的成功与否对公司具有很大的意义，因为这决定公司将来的异地扩张步伐。虽然公司现有门店依然保持较好的增长，但是仅依靠自然增长和现有营业面积的扩大终究有限，保持2～3年内的增长应该问题不大，但是更长远的增长还是要通过新增门店来实现。公司计划在2008～2010年在异地省会城市新开2家门店，南宁店如果能够获得成功，公司将来的异地扩张无疑有了可以借鉴的标本。反之，公司的扩张计划将会放缓，对于高端百货商店，异地扩张的难度要远远大于一般百货商店。公司在去年提出了5年规划，计划到2011年营业收入超50亿元。以2007年20亿元左右的营业收入来看，4年之内实现150%的收入增长，仅仅依靠现有门店显然难以完成，异地扩张是一条必经之路。

在今年我国经济面临内外不确定因素的背景下，消费升级将是贯穿全年的投资主线，而定位高端的百货商店将是不错的投资标的。以广州友谊的业绩看，去年前三季度实现每股收益0.53元，预计全年收益将超过0.7元。在主力门店环市东路店保持自然增长的前提下，正佳广场店和广西南宁店将在未来2年内陆续贡献更多利润，公司业绩有望保持30%以上的增长，在A股20多家零售百货类公司中，广州友谊的估值处于低端。

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