​巨轮股份：小行业的领导者

汽车轮胎模具行业属于劳动、技术和资金密集型产业，生产工艺较为复杂，有很强的差异化需求特征，进入门槛较高。在我国不到百家的橡胶轮胎模具公司中，巨轮股份是当之无愧的龙头，占据国内25%的市场份额，其中子午线轮胎模具市场占有率更是高达44%。与现在国内其他行业的龙头公司一样，巨轮股份并不满足于现有的国内领导者地位，而是试图在国际市场占据一席之地，从国内一流向国际一流迈进，公司的战略目标是“进入世界轮胎模具行业前三强”。就产量而言，公司在今年预计可以达到年产2600套子午线轮胎模具规模，这样的生产能力已经和世界第一大轮胎模具公司美国Quality公司接近。但是就技术而言，公司的产品主要还集中在中低端，在高端领域和国际一流公司尚有不小的差距，产品升级也是公司未来重点发展的方向。

轮胎模具是一个很小的细分行业，进入门槛较高，从事的企业也不多，轮胎制造商是这个行业的直接客户，而真正决定其市场空间的并不在于轮胎制造商，而是更下游的汽车市场。我国汽车保有量的年年大幅增长，为轮胎模具公司提供了足够的市场空间。汽车行业的激烈竞争，使新产品更新换代的时间大为缩短，从前的周期为5～6年，现在则缩短为2年左右。汽车产品的迅速更新，必然导致轮胎花纹随之更新，这就大大加速了轮胎模具的更新需求。

巨轮股份的模具生产设备引进德国轮胎模具公司AZ公司的技术，经过10多年的自主创新，产品性能已经可以替代发达国家的中低端产品。在同类产品中，巨轮股份的产品价格只有国外的1/4～1/3，由于存在巨大的价格优势，在最近两年内，公司开始进入国际主流轮胎厂商的全球采购体系，比如日本的普利司通、美国的固特异、英国的邓禄普、新加坡的佳通等等，都已经和公司签订了采购合同。不过到目前为止，这些合同的采购量还不是很大，对于这些国际轮胎巨头而言，还只是尝试性采购。如果巨轮股份提供的产品质量能够满足其要求，不排除将来有大额订单转移的可能性，这也为公司的发展提供了较大的想象空间。

在过去几年内，公司的主营收入和净利润均保持平稳增长。随着IPO融资项目达产，产能瓶颈实现突破，公司在未来几年内将迎来高速发展。公司共有两个IPO项目——高精密铸造铝合金子午线轮胎活络模具项目（年产600套）和线性轻触式导向结构子午线轮胎活络模具项目（年产800套），这两个项目分别于2007年7月和9月达产，在公司的2007年业绩快报中，已经可以体现出这两个项目的贡献。公司2007年实现主营收入3.16亿元，同比增长20%，实现净利润8772万元，同比增长31%。2007年两个IPO项目为公司贡献利润尚不足半年，2008年开始能够贡献全年利润。从2007年的业绩快报中可以看出，公司净利润增幅远远大于主营收入增幅，除了收到增值税返还等因素之外，公司毛利率的提升更值得关注。

除了IPO项目达产为公司扩充产能，从2009年开始，公司发行2亿元可转债投资的液压硫化机项目也将成为新的利润增长点，这标志着公司从单一的轮胎模具制造商向综合性设备制造商转变。硫化机的客户群体也是轮胎厂家，凭借公司在轮胎制造业积累的广泛客户关系，新产品迅速打开市场的难度不大。按照公司规划，液压硫化机项目达产后将实现年产200台的目标，将给公司新增销售收入3.2亿元左右，净利润增加5000万元，对应公司2007年8772万元的净利润，5000万元意味着50%以上的净利润增长。

从估值角度，公司2007年每股收益为0.37元，对应3月14日的收盘价13.1元，市盈率为35倍，如果考虑到公司未来两年可能超过40%的增长，动态市盈率不足20倍。A股市场从事模具生产的还有一家三佳科技（600520），不到1毛钱的业绩支撑10元的股价，市盈率远远高于巨轮股份。■

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