​浦发银行:融资来得不是时候

中国平安（601318）的天量融资让市场惊魂未定，浦发银行（600000）的巨额融资传闻再次挑动投资者脆弱的神经。在消息刺激下，2月20日至22日，浦发银行的股价在3个交易日内跌去21%。在浦发银行带领下，已经遭受重创的金融股再次集体下挫，并引发A股市场整体回落。在投资者对天量融资人人喊打之际，浦发银行的再融资显然来得不是时候。

资本充足率不足一直是困扰浦发银行的问题，在A股上市银行中，浦发银行以8.24%的资本充足率排名倒数第二，仅高于深发展，虽然满足了8%的监管要求，但是也制约公司快速扩张。在深发展引入宝钢并且发行权证之后，浦发银行的资本充足率将退至A股银行倒数第一。所以，对于浦发银行通过再融资补充资本充足率，投资者应该是有所心理准备的，准备不足的是其再融资规模之大。市场传言的版本之一是“发行10亿股，融资额400亿元”，如果仅为补充资本充足率，根本无需400亿元之巨，所以，在很多投资者眼里，浦发银行此举有恶意圈钱之嫌。在市场疲软之际，投资者选择了用脚投票，浦发银行也因此成为投资者眼中的第二个中国平安。

与股价大幅下挫形成鲜明对比的是，浦发银行的业绩表现出很好的成长性，今年1月初，公司发布2007年业绩快报，全年实现主营收入403亿元，净利润55亿元，同比增长64%，每股收益1.26元。公司的利润增长一方面来自贷款规模增长，另一方面来自净利差扩大带来的净利息收入的增长。在CPI高企的背景下，央行为了控制通货膨胀，开始选择非对称加息，在提高贷款利率的同时，保持活期存款利率不变，此举扩大了银行的净利差，由于贷款结构的因素，浦发银行的净利差超过3%，在同业中居于高位。

2008年公司的业绩还将表现出更快增长，除了得益于上述两条原因之外，公司较高的拨备覆盖率为后续的利润调节预留了很大的空间。浦发银行的拨备覆盖率高达180%，在A股上市银行中居于第二位。其次，2008年的税改也将为浦发银行带来不菲收益，公司在2007年的有效所得税率为47%，远高于其他银行30%的平均水平，2008年，浦发银行的有效税率将降至25%，税率的大幅下降也将给公司带来更多净利润。

除了确定的高增长，浦发银行还有一些充满想象空间的题材。目前上海市正在着手对金融资产进行整合，上海市政府运作金融资产的两大平台是:上海国际集团和上海国资公司，前者是浦发银行的大股东，后者控股国泰君安，是上海银行、申银万国等金融企业的主要股东。有市场传言称，这两大平台将会整合为一个新的上海国际集团，而且，浦发银行将会成为这个金融控股集团的核心平台。浦发银行获批成立第一家银行系基金、第一家获准开展信贷资产证券化业务等，似乎都昭示其与众不同的地位。

在A股本轮调整当中，金融股成为领跌的板块，一方面是因为美国次贷危机愈演愈烈，金融机构屡屡爆出巨亏，使国内投资者对金融股避而远之;其次，国内宏观调控确定了“从紧”的货币政策，这也使得投资者担心银行股的贷款增速将会下降，在内外因素的冲击下，银行股成为本轮调整的重灾区。

对浦发银行而言，2008年的高速增长其实并无悬念，在目前人们对金融股怀抱恐惧心理之时，超出预期的再融资方案引发投资者激烈的反应，其实也在情理中。如果按照传言的方案——发行10亿股，融资额400亿元，浦发银行的总股本将从目前的43.5亿股扩张至53.5亿股，增幅23%，而浦发银行在2008年的业绩增幅应该远高于此，虽然再融资方案对每股收益有较大摊薄，但净利润增幅还是高于股本扩张速度。

投资者另外的担心在于，400亿元的融资额使得浦发银行成为第二个中国平安，对市场形成一定的资金压力，这种担心其实更多是心理恐惧。浦发银行的外资股东花旗银行目前持有其1.64亿股，占比3.78%，远低于监管层“外资持股不超过20%”的要求，浦发银行此次公开发行，花旗银行应该会借机增持，如果加上其他原有股东的认购，真正留给市场的压力并不会太大，和中国平安1600亿元的再融资不可同日而语。如果抛开“恶意圈钱”的道德判断，仅从投资角度来看，部分投资者对浦发银行用脚投票致其股价大挫，对其他投资者也许意味着机会的到来。

（本栏目不构成投资建议，投资者据此入市，风险自负） 不是浦发银行时候来得融资