加速前行的宇通客车

经常有人谈论这样的话题，如果在中国股市挑选几只股票持有10年以上，有哪些公司可以入选？最常见的答案是万科A（000002）、招商银行（600036）等众所周知的公司。如果将上面的问题换成华尔街的语言来描述——中国股市的Tenbager（10年翻10倍的股票）在哪里？宇通客车（600066）应该是其中之一。

在国内客车市场，宇通客车已经和金龙汽车（600686）形成了双寡头垄断，虽然国内还有其他很多中小客车厂家，但都难以撼动宇通和金龙的地位，这和轿车市场诸侯混战的局面形成鲜明对比。如果用白酒行业的两家公司来比拟，贵州茅台（600519）可以对应宇通客车，五粮液（000858）对应金龙汽车。

除了在国内市场取得巨大的领先优势，宇通客车已经开始走出国门，开拓国际市场，在古巴、沙特、俄罗斯、乌克兰等国都取得不错的销售业绩，今年出口销售预计能实现3000辆，2009年有望达到1万辆，出口量占全部销售收入的比重将从目前的10%上升至30%左右。出口业务不仅在于扩大了市场空间，而且毛利远高于国内市场，能够迅速提升利润。

由于公司此前产能有限，有意识回避了一些毛利相对较低的订单，所以业绩在过去几年一直保持20%的平稳增长。从2006年开始，公司开始解决产能瓶颈问题，新征土地462亩用于扩建厂房，预计2008年的产能将从目前的2.5万辆扩张至4万辆。随着产能的迅速释放，公司的业绩有望加速成长。

宇通客车的另外一大优势在于其现金流，以2006年年报为例，每股收益为0.55元，每股经营现金流高达2.36元，如此充沛的现金流，除了得益于公司自身的存货管理等手段，更重要的在于公司的行业龙头地位，能够对上游供货商延迟付款，对下游购买者加速收款，这使得公司基本上不用担心资金链的问题。在一般公司的资产负债表上，财务费用正常情况下都是支出，但是宇通客车的财务费用却体现为收益，2006年的财务费用一项为-993万元。这说明宇通客车在一定程度上能够占用其他公司的资金来为自己盈利，这就是公司实力的强势体现。在公司过去几年的资产负债表上，短期借款为0元，长期借款每年也不过三四千万元，这说明公司的发展基本不需要依靠银行贷款的大笔投入，靠自身的良性发展就可以完成，这一点在宏观调控的背景下尤其难能可贵。

在今年证券市场火爆的背景下，宇通客车拿出15亿元的闲置资金认购新股，充分体现了现金流充沛的优势。在2007年中报上，宇通的现金流骤降至0.03元，这是因为出口古巴的大单由于船期紧张而延迟交货所致，下半年合同执行之后就可以得到解决。

公司在过去几年的财务政策采取了比较谨慎保守的态度，比如过高的折旧（10%）、地方政府技改补贴（5850万元）进入资产负债表而不是直接进入损益表、研发开支费用化而不是资本化等等，所以，公司的实际业绩应该比损益表上的数字更为乐观。2008年，公司将会获得所得税优惠，从目前的33%降至25%甚至更低。无论是公司的实际经营，还是会计政策的处理，宇通客车从2008年开始都将进入快速增长的阶段。

另外，公司的房地产业务也开始进入收获期，凭借公司在郑州当地的实力，以及充沛的现金流，支撑房地产业务的发展绰绰有余，房地产业务有望成为公司今后几年中另外一个利润来源。当然，对于致力于成为世界级客车制造企业的宇通客车而言，开展多元化的房地产业务利弊如何是一个值得探讨的话题。

2008年一季度之后，公司拥有的金融股权将度过禁售期，有望部分或者全部变现，目前公司拥有中国人寿（601628）2000万股，市值14.2亿元，中国平安（601318）830万股，市值11.6亿元，二者市值25.8亿元，对应宇通客车4亿股总股本，每股市值6.45元，扣除投资成本之后的每股收益可以达到4.8元。理论上，金融股权的每股收益只能给予1倍市盈率，但是在市场狂热的背景下，海马股份（000572）、上海汽车（600104）这两只汽车股的金融股权收益几乎被当做主营收益一样看待，给予了30多倍的估值，其他如两面针（600249）、亚泰集团（600881）、辽宁成大（600739）等几乎完全依靠投资收益的公司更是被市场爆炒，有着突出主营业务的宇通客车是否也有可能从一个投资品种向投机品种转换？■

（本栏目不构成投资建议，投资者据此入市，风险自负）

资料：

宇通客车过去5年主要财务指标

2003年 2004年 2005年 2006年 2007年中期

销售收入（亿元） 32.54 39.49 45.76 49.55 28.2

净利润（亿元）   1.28   1.44   1.86   2.21   1.05

每股收益（元）   0.94   0.7   0.7   0.55   0.26

每股经营现金流（元）   0.96   2.13   1.90   2.36   0.03 前行宇通股票宇通客车股价商用车客车加速