加息，降息与预期

2.26万亿元的秘密

建行申购共冻结申购资金2.26万亿元，哪儿来的如此多资金？

申购当日市场资金成本陡增，银行间7天回购加权平均利率最高至7.5%，为银行间市场7天回购利率的历史最高纪录。而交易所市场回购利率更惊人上涨，其中质押式7天回购利率最高达到39.55%，最终收于39.51%，当天的涨幅达到了83%。年利率高达39.55%的回购利率，可见其疯狂程度。

不妨假设申购建行的3天收益率是1.5%，紧接着是申购中海油服的3天收益率0.8%，两者之和是2.4%。而年利率39.55%的回购利率，对应占用7天的利息是0.77%。相当于用0.77%的借款成本，获得2.4%的收益。显然符合资金逐利的本性。

通过货币市场利率随资本市场新股发行而动的事实，可以判断，资本市场的新股认购资金主要来源于货币市场。■

无车日

百余城市选择了“无车日”，也有好事者计算了一下“无车日”能节省多少能源。按照每百公里的人均能耗，公共汽车是小汽车的8.4%，电车大约是小汽车的3.4%，地铁约为5%。全国而言，开展“无车日”活动一天，4000余万辆私家车，即可节省燃油3300万升;减少有害气体排放约3000吨;有数百人免受交通事故伤害。若全国所有的私人小汽车中1%的人改乘城市公共交通，全国每年就能节约燃油8000万升。

但这只是单向思维。消费者选择了私家车作为交通工具，或为了时间成本，或为了节省体力，或为了减少“精神损失”。少开一天车，以每年4000元的汽车保险算，一天11元，共计4.4亿元的汽车险便宜了保险公司。再算交通损失，每位驾驶者耽误一小时，这些人力成本颇高的从业者，若平均时薪30元，合起来就是12亿元。“无车日”选择了休息日似乎规避了人力成本问题，但通常，“精神损失”更是可见损失的数倍。■

加息，降息与预期

美联储降息0.50%，大刀阔斧，美国股市现5年来最大涨幅。标准普尔500指数上涨了2.9%，道-琼斯工业平均指数上涨2.5%，纳斯达克综合指数上涨了2.7%。按理说，降息降低了资金成本，驱赶储蓄进入股市，市场之涨在预料中。但正因为在预料中，这一预期往往消化在加息宣布之前。美股如此剧烈的表现，就在于0.5%的降息幅度大大超过了分析师此前的预期。显示了决策者防止抵押供求亏损削弱美国经济的发展的决心。

而我国央行加息，股市也大涨百点。除了负利率，还输在预期上。8月份的CPI同比升幅为6.5%，比7月份多出了0.9%，而即使一个月内加两次息，但都是小幅度，加起来也不足以弥合CPI与利率的差距。第五次加息后一年期定期存款利率为3.87%，仍然存在较大的负利率效应。管理层与其“温水煮青蛙”，何不合两次加息为一次，以显示根治通胀，结束负利率的决心。■

“隔夜”与“日内”

隔夜风险也叫跨市风险。与目前国内期货市场上所有和外盘联系紧密的品种一样，未来的黄金期货也将受到国际金价波动的影响。

上海期货交易所的交易时间是每天上午9点到下午15点。而在海外市场上，全球各大金市的交易时间，以伦敦时间为准，形成了伦敦、纽约（芝加哥）、香港连续不断的全天场内和场外黄金交易。国内黄金期货交易时间是白天，正好是行情波动较小的时间。而金价波动最剧烈的时间段国内却没有期货交易，而金价又是围绕外盘为主的。对于国际化程度很高的品种，如果不是连续交易，风险高得惊人。持仓就有风险，为避险，很多投资者当日开仓当日平仓，这就是所谓专做“日内”。■

混乱孕育机会

次级债危机令不少投资人不惜成本抛股离场，巴菲特却对市场的动荡“兴奋不已”，因为“一般而言，当市场出现‘混乱’调整时，‘真实的投资机会’就会出现”。

巴菲特解释，在混乱的市场中，一些股票往往会出现严重错误估值的现象，而这正是投资机会所在。他并不清楚市场的调整底部在哪里，调整何时会结束。但问题是，一个价值投资者也不需要知道这些。查看巴菲特二季度的持股，期间巴菲特大量增持美国金融股，这在当时简直是逆势之举，然而一旦市场稳定下来，很可能证明他又捡到了便宜。

一个成熟市场，资产都有着稳定的估值，除了寻找别人没有发现的成长股，或许只有在他人皆恐慌时才能“捡到便宜”。■

泡沫四法

国际上，诊断股市泡沫的方法主要有四种，分别是上市公司总市值占GDP的比重法、市盈率法、美联储模型法和托宾Q法。其中，由于托宾Q法所需数据许多地区并不具备，故可以用前三种方法来诊断当前的股市状态。

上市公司总市值占GDP的比重法:在美国股市的最近100年，这个指标最低为0.4，最高为1.6。高点曾经到达过两次，第一次高点是在上世纪30年代“大萧条”之前，另一次发生在1999年。台湾地区股市见顶时该指标为1.55，跌到底时为0.48。

市盈率法:由于动态市盈率存在较大不确定性，故计算静态市盈率。世界大部分股市在牛市见顶时市盈率都在60倍左右。

美联储模型法:该方法以上市公司总的投资的回报率（净利润与市值之比）与一年存款净收益相比，如果低于存款收益率，则说明市场已进入泡沫阶段。■

航空业的景气周期

从去年的巨亏，到今年上半年的全面扭亏为盈，国内民航业在油价高涨的困扰下触底反弹，全面复苏。航空股价飙升就是市场对航空业步入新一轮景气周期的提前反应。

根据民航总局统计，上半年，民航全行业实现主营业务收入1218.3亿元，同比增长18.3%;实现盈利46.2亿元。其中，航空公司盈利15.4亿元。催生航空业盈利反转有两个最主要因素:一是超预期的市场需求带来客座率的持续提高，二是人民币升值带来巨额汇兑收益。

航空公司拥有大量的外币负债，且主要是美元负债，人民币升值将带来巨额汇兑收益。此外，人民币升值将导致飞机、航材等进口商品价格的下跌，国内以人民币计价的航油价格也会出现下降。可以说，航空公司是人民币升值的最大受益板块。2007半年报显示，国航上半年因为人民币升值带来约8.5亿元的汇兑收益，东航获得汇兑收益7.26亿元，南航实现汇兑收益更高达12.66亿元。■ 加息经济泡沫降息投资理财预期无车日航空业