雅戈尔:不仅是服装

（文 / 谢九）

提及雅戈尔（600177），人们都知道这是一家服装企业，不过雅戈尔在资本市场上成名，很大程度上源于其出色的投资能力，尤其是对今年的大牛股中信证券（600030）的参股，更是让投资者对这家宁波的服装企业刮目相看。在很长一段时间内，雅戈尔的股价随中信证券而沉浮，人们甚至忘了这原本是一家服装企业，而视其为中信证券的影子股。

1993年，经宁波市体改委批准，由宁波盛达发展公司、宁波青春服装厂等发起，以原宁波青春发展公司为基础，通过定向募集的方式设立了雅戈尔股份公司，1998年公司在A股市场上市。雅戈尔原本以衬衫和西服起家，产品多年来在国内占据第一的市场份额，从2002年开始，公司开始进行多元化投资，进入房地产和纺织领域，房地产所占收入比例也开始逐年提升，今年上半年29亿元的收入当中，服装收入为11.4亿元，占比39%，房地产收入9亿元，占比31%，纺织收入6.8亿元，占比23%。

在多元化经营中获得成功的公司并不多，雅戈尔虽然还算不上从多元化中大获成功，不过至少没有失败。从2002年以后，公司的服装业务从快速成长期步入成熟期，每年收入平稳增长，不复过去几年的爆发式局面，而房地产和纺织业务开始贡献更多收入，避免了单一业务带来利润下滑。尤其是房地产业务，充分分享了最近几年的火爆行情，公司下属的雅戈尔置业有限公司是宁波最大的房地产企业，近年来销售量和利润在浙江地区位于前茅。公司的纺织业务在今年进入收获期，不过在人民币升值的背景下，纺织业务的前景难言乐观。

雅戈尔对中信证券的参股充分展示了其出色的投资能力，早在1999年，公司以每股1.74元参股中信证券18367万股，总投资额3.2亿元，成为中信证券的第四大股东。目前中信证券的股价已经达到20元，雅戈尔拥有的市值已经飙升至36.7亿元，投资收益高达30多亿元，而雅戈尔2005年全年的净利润为5.6亿元，净资产为36亿元，这笔投资收益对雅戈尔的意义可想而知。在中信证券完成股改之后，雅戈尔拥有的股权中12407万股已经可以上市流通，而其余的5950万股将于明年8月15日上市流通，如果届时雅戈尔套现，将可以获得巨额投资收益。

不仅仅是中信证券，雅戈尔目前拥有两家上市公司股权，一家是宜科科技（002036），雅戈尔以1153万股成为其第三大股东，投资成本为1890万元，目前宜科科技的股价在7元左右，雅戈尔拥有1.3亿元的市值，投资收益超过1亿元。还有一家是在今年12月1日通过“发审委”审核，即将上市的广博股份，雅戈尔持有股数为2838万股，为公司第二大股东。广博股份上市之后预计价格当在7元左右，雅戈尔的投资成本为983万元，预计可以获取1亿元左右的投资收益。另外，雅戈尔还拥有中基外贸公司2400万股股权，投资成本3000万元，拥有宁波市商业银行1.6亿股，投资成本1.8155亿元，这也是两家计划上市的公司，也将为雅戈尔带来不菲的投资收益。

从雅戈尔披露的信息来看，公司长期投资的账面资产为9.6亿元，从中信证券、宜科科技等公司现有市值重估，实际价值已经远远超过40亿元。对应17.8亿元的总股本，可以增厚每股净资产2.24元，公司今年三季度的每股净资产为2.47元，重估之后雅戈尔的每股净资产在4.7元之上。对应公司6.3元的股价，PB仅为1.34倍，A股市场另外几家服装企业的PB值远大于此，七匹狼（002029）的PB为3倍，杉杉股份（600884）为3.5倍，凯诺科技（600398）为4.83倍。如果用房地产公司的标准来衡量，金地集团（600383）、招商地产（000024）等公司的PB值也多在4至6倍。公司在股改方案中承诺，2005年至2007年净利润复合增长率不低于20%。公司在2005年的每股收益为0.3435元，按照承诺，2006年和2007年的每股收益分别在0.41和0.49元以上，对应2007年的PE不到13倍。

无论是和服装类公司相比，还是和房地产公司相比，雅戈尔的估值都存在一定低估，或许正是因为市场对于多元化经营没有太多好感，所以对雅戈尔给予了一定的多元化折价。另外，从投资的角度来看，如果中信证券的股价大跌，对于雅戈尔会带来相当的负面影响，这也是雅戈尔估值的风险所在。■ 中信集团不仅纺织雅戈尔投资收益服装