上海汽车:迈向整体上市

（文 / 谢九）

沸沸扬扬许久的上海汽车整体上市一事终于得到证实，7月12日，G上汽（600104）发布公告称，拟向大股东上汽股份发行约31亿A股，购买总值约200亿元的资产。此前受到整体上市的预期刺激，G上汽的股价从5月份开始大幅上扬，两个多月内将近翻番，宣布购买大股东资产的当天，G上汽更以涨停收盘，尤其引人注目的是，沪指在第二天（7月13日）暴跌4.84%，当天200只左右的股票跌停，而上海汽车的股价逆势上涨4%，体现了投资者对其整体上市的美好预期。

G上汽是A股市场汽车板块市值最大的上市公司，主营业务为汽车零部件的生产销售，由于持有上海通用汽车公司20%的股权，上海通用汽车是国内乘用车市场的龙头企业，G上汽每年能够从中获取巨额的投资收益。2005年，公司实现净利润11亿元，其中来自汽车零配件的主营利润仅为1.35亿元，来自上海通用汽车等公司的投资收益为9.87亿元。从这个意义上说，公司表面上是一家以汽车零配件为主营业务的公司，其实绝大部分利润来自整车企业上海通用汽车公司。今年一季度，这种趋势更加明显，公司的主营利润为1530万元，而来自上海通用汽车的投资收益高达2.18亿元，为公司贡献90%以上的净利润。

由于G上汽的大股东上汽股份旗下还有上海通用30%的股权，以及其他一些优质整车资产，如果这些资产能够注入上市公司，无疑将大大提高G上汽的盈利能力。而且，上海通用汽车的业绩也将不再以投资收益的形式体现在上市公司，而是能够和G上汽合并报表。G上汽也将由一家汽车零部件公司，转变成以整车业务为核心，包括关键零部件和汽车金融业务的整车上市公司。

G上汽表示，如果成功发行，公司将拥有上汽股份持有的整车合资企业的中方股权以及上汽汽车的全部股权，总资产规模、净资产规模和净利润均大幅增长，每股收益、每股净资产和净资产收益率均有一定程度提高。G上汽对此次做了大致的测算，如果本次定向发行及资产置换完成后，按照公司2006年1～6月的模拟报表测算，6月末的净资产将由约120亿元增加到约300亿元、增长约1.5倍，1～6月的净利润将由约5.5亿元增加到约13.8亿元，增长约1.5倍，每股收益将由约0.16元增加到约0.22元，增长30%以上。

鉴于整体上市给公司带来的巨大变化，市场对此一直有非常高的预期。从G上汽的公告中可以看出，公司此次向大股东上汽股份购买的资产包括:上汽股份持有的整车企业股权、关键零部件(指动力总成、汽车底盘、汽车电子)企业股权以及与汽车产业密切相关的金融企业股权，上述资产的价值约为200亿元。但是G上汽并没有明确提出具体购买哪些资产，这也留给了市场足够的想象空间。在此次资产购买计划中，关键零部件的资产应该是为了减少上市公司和大股东之间的同业竞争，金融企业股权主要是指上汽财务公司60%的股权，其余40%已经进入上市公司，这两项资产置换计划没有太多悬念，其中最大的悬念在于大股东的整车资产会有哪些进入上市公司。

上汽股份在上市公司之外的整车资产主要包括上海大众50%的股权、上汽通用五菱50%的股权、上海通用汽车30%的股权，韩国双龙汽车51%的股权、上汽汽车60%的股权等，以净资产计，上述资产价格大致在160亿元左右。其中除了韩国双龙汽车处于亏损状态，上汽汽车处于起步阶段，盈利能力尚不确定，其他公司均有很好的盈利记录。尤其是上海通用汽车，目前上市公司仅仅拥有20%的股权，已经为G上汽贡献了90%的净利润，如果另外30%的股权能够置入上市公司，对于G上汽的业绩提升可以想象，这也是投资者的最大期待所在。另外，上汽汽车是集团生产自主品牌汽车的平台，计划同时面向国内和国外销售，预期整车生产规模为2009年达到12万辆，发动机生产规模2010年达到17万台，上海汽车能否在自主品牌上有所突破，上汽汽车未来几年的发展也值得关注。

在原材料涨价和车市降价的双重打击下，上海汽车去年的业绩大幅下滑，全年实现销售收入63.89亿元，同比下降14.7%，实现净利润11亿元，同比下降44%。不过今年一季度的业绩出现明显好转，主营收入同比增长39%，净利润同比增长47%。实现整体上市之后，如果上海通用汽车等优质公司的股权能够注入，G上汽的增长还将大大提速。■ 股票上海整体上汽乘用车汽车上市整体上市