借钱或股票，这是个问题

（文 / 一虫）

我们知道，借钱消费相当于预支未来的收入。借钱投资的实质则是放大，放大风险、放大收益。在股市中，它被称作信用交易，包括融资与融券。融资是指借来资金买证券，俗称买空;融券是指借入证券以供卖出，俗称卖空。当保证金比例为50%时，你拿出积蓄10万元全部购买股票，并用这些股票充当保证金，向券商借来20万元，再次买入股票，这是融资。用10万元积蓄充当保证金，向券商借入20万元市值的股票，然后抛售，这是融券。两者是完全相反、相斥的两个操作方向。通过融资、融券，可以成倍地放大自己的投资金额，还可以在股市中做空，靠股价的下跌来赚钱。

为了防范风险，内地曾经明确禁止券商开展融资、融券业务。如今，出于活跃股市的考虑，潘多拉盒子被打开了。借还是不借？借钱或是借股票？这都将成为投资者不得不面对的问题。中国证监会新近公布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》、《内控指引》将从8月1日起正式施行。首批试点券商可能只有三至四家。试点期间，客户申办该业务的门槛也会比较高。客户必须在试点券商处从事证券交易半年以上，有一定的证券投资经验，必须拥有较多的财产(比方说，100万元市值的股票或等额保证金)。倘若试点未遇到大的问题，预计半年、一年之后，经办这一业务的券商数量可能扩大到三四十家以上，客户范围也会进一步放开，申办门槛降低。

说起买空、卖空，人们可能会联想到“空手套白狼”。事实上不是“空手”。客户必须提供相当于负债金额50%的担保品，并确保时刻维持担保比例(客户的资产与负债之比)为130%。即，账户上的资产不能少于负债金额的1.3倍。多出来的这30%资产，保证了券商债权的安全。但对于投资者来说，融资融券是一把双刃剑。此话绝无一丝夸张。如果押对了方向，你的盈利会成倍增加;反之，亏损会成倍增加，甚至吞噬掉本金。仍以10万元本金为例，在融资操作中，股票市值会放大至30万元。只要股价下跌超过13.33%，30万元股票市值就会降至26万元以下，券商通知你交钱交券，以补足担保物。若不补足，券商将会强制平仓，卖出股票还债(20万元，再加上融资的利息)。此时，账户上只留下5万多元的股票，损失达到40%以上。当然，倘若股票价格上涨10%，账户上的市值就会增加到33万元，你的盈利接近30%，放大了近3倍。

同理，在融券操作中，账户上会有30万元现金，其中20万元是出售券商股票的所得。只要该股票价格上涨超过15.4%，你的负债就多于23.08万元，担保比例降至130%以下。若无力补足担保物，券商强制平仓，划走资金，你的损失约为3万元。反之，若股票价格下跌15%，盈利3万元，收益率为30%，放大两倍。显然，如果融资的担保物是股票，融券的资金放大倍数(2倍)就会小于融资(3倍)，杠杆效应较不明显。作为一位看好后市的证券投资者，既然选择了激进的融资操作，担保物几乎不可能是现金。在融资前，他通常已把全部现金投入股市了。但融券有一个优势是融资所无法比拟的——融券可做空，在熊市中获利，靠股票价格的下跌来赚钱。在股指期货出台之前，能合法地通过做空主动获利的金融工具只有融券一个;而投资者早就可以通过各种正式(股票抵押贷款)或非正式(民间借贷、典当、私募等)渠道借钱炒股。因此，融券是比融资更为重要的创新，意义更为深远。不少人士担心融券会成为“庄家”、“内幕人士”手中的一件利器。比如，某些人事先知道上市公司的重大利空消息，融券卖出获利;或者先融券，跟着四处散播虚假的利空消息。再如，作为控盘庄家，券商诱使投资者向它融券，继而持续拉升股价，最终导致投资者无力补足保证金，被强制平仓。

有研究者认为，美国股市历史上的几次大崩盘都与融资融券业务过度繁荣有关系。投资者融资融券的成本是利息支出，利率主要参照银行同期贷款利率。一旦利率大幅上调，原本被融资融券放大，从而高密度聚集在股市的资金就可能被迫大量撤离，釜底抽薪从而引发连锁反应。最著名的美国1929年股灾发生前一两个月，美国、英国相继把利率调高到6%以上。高利率与融资融券虽然不是股灾的根本原因，却是直接的诱因之一。美国股市一向紧盯着美联储的脸色行事。今后，该轮到人民银行上场了。■ 券商股票股市投资证券股票融资融券卖出问题借钱