中兴通讯：3G前夜的阵痛

（文 / 谢九）

4月26日，G中兴（000063）发布今年一季度报告，在销售收入略有增长的背景下，净利润同比下降85%，受此影响，中兴通讯的股价在业绩正式发布前的两周之内，股价大幅下跌26%。

一直以蓝筹股形象示人的中兴通讯突然变脸，引发了市场的种种联想，甚至有人猜测中兴通讯故意在此时发布业绩大幅下降的公告，是和公司的股权激励计划有关。中兴通讯为此发出澄清公告，称此种说法“纯属个人猜测，没有任何依据”。

其实，中兴通讯的一季度业绩下滑早在意料之中，只不过下降幅度之大，远远超过投资者预期。中兴通讯的业绩下滑，原因主要在于3G即将到来，中国电信运营商调整投资总额和投资结构，对PHS（小灵通）和CDMA网络的投资大幅下降。信产部近日公布的统计数据显示，小灵通今年前两个月的累计产量为133.8万部，较上年同期的196.5万部下降了31.9%。

去年一季度，中兴通讯的PHS和CDMA产品占全部收入的44.74%，而今年一季度下降到29.96%。除了在PHS和CDMA上遭受重挫，中兴通讯的其他业务均保持了一定增长——电信软件系统、服务及其他产品的比重由去年同期的3.92%上升到16.00%；由于出口带动，手机产品占全部收入的比重由去年同期的20.61%提高到27.42%；有线交换及接入系统、光通信及数据通信系统占全部收入的比重与去年相比基本保持稳定。在几大业务有升有降的背景下，中兴通讯的销售收入比去年同期还略有上升，不过由于PHS和CDMA的毛利较高，达到45%，而其他几块收入上升的业务毛利均不及此丰厚，大概在25%左右，所以，尽管总体收入上升，利润反而大幅下降。

尽管3G的脚步声越来越近，但是何时发出牌照依然没有具体的时间表，即便按照乐观的估计，今年9月份发出牌照，3G业务对中兴通讯今年的业绩贡献也不会太大，2006年，中兴通讯的业绩依然面临较大压力。不过在度过2006年之后，中兴通讯的业绩将会恢复增长。

中兴通讯目前在中国移动的GSM市场份额仅为1%，由于其在3G上的领先优势，届时至少可以获得10%以上的份额。中国电信运营商未来的资本投入动向和中兴通讯发展高度相关，继去年下半年发行100亿元短期债券之后，今年4月10日，中国电信再次发行200亿元短期债，在5月份即将召开的股东会议上，还将提出发行400亿元短期债券的申请，这是中国电信上市以来的最大融资计划。业界普遍认为这700亿元的巨额债券和3G投入相关，尽管中国电信并未公开承认。电信运营商们在3G设备上的巨额投入，对中兴通讯这样的设备供应商而言，意味着巨大利好。

除了即将到来的3G，中兴通讯的NGN和IPTV业务也值得关注。去年5月，中兴通讯取得中国电信NGN长途商用试验网独家建设权，传统有线网络将逐渐为NGN等新型网络替代，NGN业务将为中兴通讯培育新的利润增长点。IPTV目前还处于市场培育阶段，也有望在将来为中兴通讯贡献利润。

中兴通讯在海外市场的开拓是继3G之外的另外一个重点。2005年，中兴通讯在国内的收入下降22%，同期在亚洲（不含中国）的收入增长74%，在非洲的收入增长75%，全年的海外业务收入达77亿，同比增长68.3%，占收入的比例从21.6%上升到35.7%。中兴通讯的海外市场主要集中在亚洲和非洲，下一步的目标是用3年左右的时间进入欧美主流市场，计划到2010年海外合同签单额超过公司整体签单额的60%。发达国家的进入门槛较高，中兴通讯的优势在于低研发成本，通讯设备制造商和传统制造商的最大不同在于，其成本主要在于高素质的人力成本。目前全球电信业经历新一轮的产业升级，对于中兴通讯而言，正是切入发达市场的良机。去年法国电信完成了对中兴通讯以3G核心设备为主的供应商认证，并对中兴通讯的海外商用3G网络进行了考察之后，与中兴通讯签署了长期研发战略合作协议，中兴通讯的宽带数据产品已经完成了对法国电信的批量供货。法国电信是世界第六大电信运营商，去年的销售收入为490亿欧元，是国内几大电信运营商的总和。中兴通讯和法国电信的合作，表明其已经逐步得到世界上主流运营商的认可。

从估值的角度来看，中兴通讯的股价在经过大幅下跌之后，5月12日收盘于26.11元，假如中兴通讯2006年的每股收益为1.4元，对应的市盈率为19倍，与国际电信设备商相比，这样的估值水平并未明显低估，不过从长期来看，中兴通讯在3G到来和海外市场的拉动下，仍然是国内A股市场不可多得的优质公司。■ 通信电信3G运营商3g中兴通讯中国移动前夜阵痛电信3g