​攻守兼备的深圳高速

（文 / 谢九）

在有色金属等周期性行业大幅上涨，上证指数一举突破1400点之后，很多投资者开始寻找更为安全的防御性行业，高速公路成为选择之一。在国内A股15家高速公路的上市公司中，G深高速（600548）是一家兼具防御性和成长性的公司。

深圳高速主要从事收费公路的投资、建设和经营管理，营运13条收费公路，按权益拥有的公路里程达182公里。和国内的高速公路上市公司相比，深圳高速的规模不及宁沪高速（600377）、赣粤高速（600269）等公司，不过其优势在于位处深圳这一经济发达地区，汽车保有量和车流量稳定增长，其次，公司营运和在建的高速公路形成梯队建设，在未来几年可以不断出现新的利润增长点。

2005年，深圳高速实现销售收入9.11亿元，净利润4.85亿元，其中，梅观高速和机荷高速贡献了将近80%的收入。梅观高速公路连接深圳梅林和观澜，全长19公里，是深圳市中部南北走向的主干道，日均车流量7600辆，日均路费收入79.5万元，全年收入将近3亿元。机荷高速是深圳东西方向的外环高速公路，全长30公里，是珠江三角洲的主干道，分为机荷东段和机荷西段。2005年，机荷东段和机荷西段的收入分别为1.6亿元和2.7亿元。

梅观高速和机荷高速的车流量在最近几年均以20%以上的速度增长，为深圳高速带来持续增长的现金流，不过以这样的速度计算，在未来2至3年之内，这三条高速公路的车流量将达到饱和，在车辆收费价格无法上调的情况下，公司利润将难以实现新的增长。同时，位处深圳这样一个经济发达地区，对于高速公路公司的好处自然是不言而喻，但同时一个很明显的局限就是，深圳地区毕竟地域有限，如果只是在深圳本地发展，很难有大的作为。

深圳高速目前有13个运营项目，5个在建项目，其中有9个在深圳之外，包括湖北的武黄高速、湖南的长沙环路以及南京的长江三桥等等，成为为数不多的跨区域经营的高速公路公司。2005年3月，公司以6.5亿港元收购了马鄂公司（拥有武黄高速公路经营权）55%的股权，武黄高速公路连接武汉和黄石，全长70公里，是湖北东部运输网络的重要枢纽，2005年，武黄高速的日均路费收入73万元，全年收入可达2.7亿元，从去年8月份开始，武黄高速开始合并报表，为深圳高速贡献6400万元收入。从2006年开始，武黄高速将成为梅观高速、机荷东段和机荷西段之后的第四大利润来源。

2005年，深圳高速收购清连公路项目56.28%的权益，今年2月，再次增持该项目20%的股权，该项目将成为深圳高速2008年以后的重要利润来源。清连公路连接广东清远和连州，是珠江三角洲、广东中北部和湖南以及内地联系的重要通道，线路极佳，但是路况较差。深圳高速的计划是将其改建成高速公路，预计在2008年下半年通车。该项目全长216公里，以长度计，该项目已经超过深圳高速目前所有运营的高速公路。目前，广东省的出省货运主干道是京珠高速粤北段，但是该项目的车流量目前已经接近饱和，清连高速于2008年通车之后，将会在很大程度上为该项目分流，成为广东省第二条出省货运大道。2008年之后，清连高速有望每年为公司带来1亿元以上的利润。

对于高速公路的上市公司，主要存在这样的风险，一是经营期限有限，一般都是25至30年，当经营期限过半之后，就会惨遭投资者抛弃，香港资本市场曾有先例，不过对深圳高速而言，目前讨论经营期限的风险还为之过早;第二是公司治理风险，一般高速公路都隶属地方交通局，而众所周知，交通系统在最近几年内腐败案件频发，所以，高速公路公司的治理结构一直是投资者的担心所在，比如去年的东北高速（600003）就是例证，不过深圳高速并不隶属地方交通局，市场化程度很高，治理结构相对完善;第三是铁路对现有公路的分流，深圳高速的运营线路多为20公里左右的短途线路，受铁路冲击不大，唯一的一条长途线路是在建的清连高速;第四是公路大修带来的巨额成本，就目前来看，深圳高速的几条主要线路均路况良好，尚无大修的需要。不过随着梅观高速和机荷高速等主要线路的车流量接近饱和，大修的可能性也会随之增大;第五是高速公路收费标准的下调，去年6月，广东省就曾下调高速公路的收费标准，2005年，深圳高速的单车收费额比2004年下降将近4%，虽然幅度并不是很大，不过收费标准的调整始终是高速公路公司面临的风险。

去年下半年，A股市场的公路股并没有体现出应有的防御性，反而出现大幅下跌，也是体现了投资者对公路股种种风险的担忧。■ 利润