宝钢股份:遭遇周期性萧条

（文 / 谢九）

3月29日，G宝钢（600019）公布了2005年年报。由于业绩基本上在投资者预期之中，市场也非常平静地迎来了宝钢的年报，不过对宝钢而言，2005年过得并不平静。

这一年，国内钢材生产能力大幅扩张，市场严重供过于求，随着国家宏观调控出台，钢材需求量放缓，价格大幅下滑，同时，铁矿石、煤炭等原材料价格大幅上涨，钢铁业的生产成本大幅上升，从4月份开始，钢铁行业开始跌向谷底，宝钢股份虽然贵为行业龙头，也难抵周期性萧条;这一年，宝钢还完成了两件大事，一是在4月份实现了整体上市，增发50亿股，融资256亿元收购了宝钢集团的大部分资产，二是在8月份以“10送2.2股，1份权证”的方案完成了股权分置改革。

2005年，宝钢实现销售收入1266亿元，净利润127亿元，分别同比增长116%和35%，不过，由于宝钢在年内实现了整体上市，从去年5月1日开始，集团的大部分资产开始和上市公司合并报表，导致上市公司的资产、收入等比上年大大增加，所以，年报的数据掩盖了宝钢在行业低谷时期的困境。宝钢在去年受行业周期性的影响可以从其他数据窥见一斑，宝钢2005年的毛利率为21%，比2004年下降8.3%，同时，分季度来看，宝钢四季度的净利润分别为31亿元、41亿元、33亿元和22亿元。公司从第二季度开始合并报表，三季度净利润对二季度环比下降19%，四季度对三季度环比下降33%，由此可以看出宝钢在行业低谷时期盈利能力的大幅萎缩。

受此影响，宝钢的股价大幅下跌，去年10月份更是跌破净资产，让市场一片哗然，尽管大股东宝钢集团按照股改时的承诺，先后拿出40亿元的资金增持上市公司股份，但是40亿元的护盘资金用尽之后，宝钢的股价仍然难止跌势，截至4月7日，宝钢收盘于4.22元，仍然低于4.25元的净资产。

国内钢铁业的格局目前依然是供大于求，过剩产能还将在未来继续释放，供需矛盾短期之内无法解决。钢铁公司的矿、煤、电、油、运等瓶颈也将依然存在，宝钢目前正代表国内钢铁企业，和国际铁矿石供应商谈判，去年铁矿石价格71.5%的天价涨幅虽然不会重现，不过10%的涨幅估计还是难以避免。钢铁行业暂时还无法走出周期性低谷，钢铁公司在2006年的日子依然难过。

短期看，国际市场行情有所回暖，今年一季度以来，钢材价格开始止跌回升，在市场行情短期反弹的背景下，宝钢大幅提高了今年二季度的产品出厂价，公司今年二季度的利润应该能有所提升。长期来看，在《钢铁产业发展政策》的指导下，国内钢铁业将大规模淘汰落后产能，这将大大缓解钢材市场供大于求的矛盾，对于宝钢这样的龙头公司将意味着利好。在国内钢铁业总体过剩的背景下，结构性矛盾依然突出，普通产品供过于求，高端产品却是生产能力不足，国内长期以进口为主。宝钢在完成整体上市后，在高端产品尤其是板材市场的占有率大大提高，宝钢在高端产品的突破，也可以抵御行业低谷时期的萧条。

宝钢在2006年的经营目标是“实现销售收入1300亿元、销售战略产品786万吨、成本下降5%、申请专利600件”、计划产铁1925万吨、产钢2083万吨、销售商品坯材2022万吨，主营业务收入预算1300亿元，主营业务成本预算1087亿元。公司还承诺，每年的现金分红将不低于当年可分配利润的50%，2005年至2007年内每股分红不低于0.32元，以此计算，股息收益率为7%左右，从长期投资的角度来看，这样的回报率并不算低。另外，从长期来看，作为国内钢铁业的龙头，宝钢的股价一直蛰伏于净资产之下，估值水平明显偏低，以市净率来看，全球钢铁公司的平均水平为1.8倍，同类大型钢铁公司的平均水平为1.5倍，宝钢作为世界钢铁业的第六名，0.99倍的市净率显然有失身份。

钢铁业已经进入一个大并购时代，国际上，排名前两名的米塔尔和阿赛诺钢铁公司的收购战激战正酣，而国内市场的并购重组也是如火如荼，唐钢、武钢、鞍钢等均完成了大规模的重组，规模直追宝钢的龙头地位。宝钢先后和马钢、八一钢铁结成了战略联盟，对于立志进入世界钢铁前三强的宝钢，大手笔的并购还未开始，在行业周期性底部扩张，一方面可以降低收购成本，同时，也可以为行业回暖之后的扩张提前储备能量。去年7月出台的《钢铁产业发展政策》规定，支持和鼓励有条件的大型企业集团，进行跨地区的联合重组，到2010年，形成两个3000万吨级的特大型企业集团。不出意外，宝钢自然是这两家特大型企业集团之一。■