七匹狼:小公司的高增长
作者：谢九（文 / 谢九）
( 亚洲皇后吴英娜演绎“七匹狼”时装秀 )
以规模而论，七匹狼（002029）还只能算是一家小公司，一年3亿多元的销售收入，3000多万元的净利润，规模上无法和雅戈尔（600177）、杉杉股份（600884）、G凯诺（600398）这些国内成熟的服装企业相提并论。但是从增长前景看，七匹狼的速度无法让人忽视。
七匹狼的大股东是七匹狼集团，由福建晋江的周连期、周少雄、周少明等周氏家族成员控股，其产品以夹克、T恤等男士休闲服装为主，其中，夹克在同类市场处于领先地位，连续5年位居国内第一，占据了大约10%的市场份额，其他产品如T恤、休闲裤等名列前茅，和主要竞争对手相比没有绝对优势。从2001年以来，国内的休闲服装市场一直保持20%的增长速度，目前休闲服装的销售比重不足15%，和全球36%的比重相比还有很大的增长空间。七匹狼作为休闲服装领域的领先者，可以在未来几年分享行业的增长。
在服装领域，品牌是获取高附加值、高利润的关键所在，七匹狼一直致力于打造自己的特色品牌，以“狼”的拼搏精神作为自己的品牌文化，因此，在行销路线上一直和体育挂钩，比如分别在2003年和2005年重金赞助皇家马德里中国行。经过多年的品牌建设，七匹狼在消费者心目中已经具有一定的美誉度。
2005年，七匹狼的销售收入和净利润增长速度分别为27%和25%，前几年的增长速度也大致与此相当，如果以这样的速度来计算，七匹狼在2006年的收入和净利润分别可以达到4亿元和4500万元，每股收益可达0.4元，以3月31日收盘价6.94元计算，2006年的市盈率为17倍。以同样的增长速度计算，2007年的每股收益可达0.5元，动态市盈率为14倍。目前A股市场的雅戈尔和杉杉股份市盈率较低，均为10倍左右，不过这两家公司都不是单纯的服装企业，前者有30%的收入来自房地产，后者有将近40%的收入来自锂电池。因此，七匹狼的市盈率不能完全参照这两家公司，一个可以参照的对象是在香港上市的李宁（2331.HK），李宁公司2006年的市盈率为32倍左右，比七匹狼的17倍市盈率高出将近90%。
2005年底，七匹狼在全国拥有968家专卖店，在未来几年内，预计会以每年200家店的速度扩张，因此，短期内公司主要还是依靠这种外延式增长，在专卖店的运作经验日益成熟之后，单店的利润增长率还有逐步提升空间，有望带来内生式增长。和李宁的3300多家专卖店相比，七匹狼还有很远的路要走。
公司的销售模式导致利润率偏低，七匹狼的销售渠道以代理商销售为主，公司产品大部分批发给省级经销商，然后由后者层层转批给中小批发商和加盟店，中间销售环节过多，导致利润被层层分解，公司去年的毛利率只有34%，甚至比上年还略有下降。2005年，七匹狼在全国有968家专卖店，但是其中只有8家自营店，而且均在福建省内，其余900多家均为经销商发展的专卖店。众所周知，服装行业的利润很大一部分在销售终端实现，直营店数目过小，将极大制约公司的盈利能力。公司在2006年的计划中提出，将在华东、华北等区域，积极开展直营店选址工作，平稳推进直营店开设、经营工作。
另外，虽然经过几年高速发展，七匹狼目前规模还是偏小，即使和国内几家服装企业相比也有较大差距，2005年的收入只有3亿多元，而雅戈尔为46亿元、杉杉股份为12亿元，凯诺科技将近10亿元，李宁为24亿元。规模过小，导致抵御风险的能力偏弱，容易受市场变化、经营风险等不确定因素的影响。不过贸然扩大规模，同样也面临风险，10年前，七匹狼就曾经因为大肆冒进而遭遇重挫，差点一蹶不振，在规模和风险之间如何平衡，也将时刻考验几位周氏家族成员。
七匹狼目前将品牌营销、渠道扁平化和直营店建设视为未来工作的三大重点，其定位也得到了很多投资者的认同，成为人们看好七匹狼的最大理由。当然，这三点实施起来并非易事，比如品牌营销并非一朝一夕可以见效的事情，渠道扁平化之后，如何处理存货周转的问题，加大直营店规模，不可避免会和现有经销商加盟店的利益冲突。
在很多投资者的眼中，都希望将七匹狼看成第二个李宁，但是和李宁在前几年的成长环境不同的是，当时国内还没有强有力的竞争对手，李宁可以在几年之内实现爆发式增长，但是七匹狼今天面临的竞争远比几年前激烈，七匹狼虽然在休闲服装领域处于领先地位，但是并无绝对优势，同级别的竞争对手比如柒牌、劲霸、利郎等休闲服装品牌均虎视眈眈，和对手相比，七匹狼的优势在于抢先一步跨入了资本市场。■