格力电器:被追捧的龙头
作者：谢九（文 / 谢九）
( 借着股改东风，格力电器向投资者展示了重整旗鼓的决心 )
尽管整个空调行业在最近几年的日子都不太好过，但是格力电器（000651）却备受投资者青睐。从去年年底至今，格力电器的股价一路上涨，涨幅超过50%。股价总是对未来业绩的提前体现，格力电器的走势正反应了投资者对格力电器的信心。
在此之前，尽管格力电器一直是国内空调市场的龙头，但是在资本市场上并不为人看好，原因在于格力电器内忧外患不断。2005年，我国南方地区受阴雨和台风天气影响，整个夏季气候凉爽，对空调的需求量大大减少，加之原材料大幅涨价，很多企业渡过了一个最为惨淡的“冷冻年”。一些中小企业在2004年的倒闭高潮中勉力支撑过来，最终死在2005年，而一些大型企业虽然坚持下来，代价却是遗留下大量的库存和应收账款。
除了行业不景气，格力电器的内斗也让很多投资者敬而远之。格力集团和上市公司的不睦一直人所共知，最终，这场内讧以集团董事长徐荣下课告一段落，而集团和上市公司之间的商标权之争一直悬而未决，加之格力电器的核心人物、董事长朱江洪年届60，何时退休也带给公司不确定因素。以上种种，导致格力电器在资本市场一直被低估看淡。
借着股改东风，格力电器向投资者展示了重整旗鼓的决心。今年3月8日，格力电器通过了“10送2.7”的股改方案，这个对价水平虽然并不算高，但是公司附送的红包却让投资者喜出望外。
公司承诺，如果2005至2007年的净利润分别低于50493万元（较2004年净利润增长20%）、55542万元（较2005年目标利润增长10%）、61097万元（较2006年目标利润增长10%），或者3年中任一年度的财务报告被出具非标准审计报告，则格力集团将每年向流通股股东追加213万股。若3年全部实施追加，则3年累计追加总额为639万股，相当于追加10送0.3股。如果能够达到上述目标，母公司将以每股净资产的价格，每年向管理层出售713万股，最高累计2139万股，另外还安排500万股作为管理层激励。这样的规定，一方面激励了公司管理层，同时也对投资者的利益做出了保障。
如果按照公司的盈利承诺，格力电器的每股收益在2006年将超过1.03元，2007年将超过1.14元，国外家电同行业公司如惠尔浦、伊莱克斯等市盈率平均在15倍左右，如果给予格力电器12倍市盈率，公司合理股价在12元左右。甚至有机构认为格力电器是龙头企业，应该给予适当的溢价，市盈率可以参考15倍，如果以此计算，格力电器的合理股价在15元左右，截至3月17日，格力电器收盘价为10.63元。当然，决定公司股价的因素很多，市盈率仅仅是一个参考指标。
另外，格力集团还向格力电器无偿转让了“格力”商标。据悉，“格力”商标价值不低于1.5亿元，相当于增加每股净资产0.28元。格力集团承诺继续支持朱江洪担任格力电器的董事长，避免了公司的人事震荡，确保公司战略能够平稳延续。
格力电器之所以敢于向投资者做出盈利承诺，和公司的战略规划不无关系。在饱受原材料上涨之苦后，格力电器开始打造一体化产业链，大力收购扩充压缩机的产能，2004年收购了凌达压缩，2005年投资4.6亿新建240万套/年的压缩机产能。格力电器的一体化产业链已经初具规模，今后可使得成本大大降低。
另外，在家用空调市场竞争日益惨烈，利润率逐年走低的背景下，格力电器早早开始为商用空调市场（中央空调）未雨绸缪，并且已经开始有所成就。去年年底，格力电器自主研发出超低温数码多联空调，这一技术被专家鉴定为“世界领先水平”。中央空调市场利润丰厚，远非家用空调能比，但是国内市场历来为外企所把持，国内企业只是从2000年开始才抢占了些许市场份额，格力电器在中央空调的突破，有望凭借低成本和技术优势，从外企手中抢夺一片空间，成为格力电器中长期的利润增长点。
当然，格力电器的隐患也不容忽视，比如现金流紧张。去年三季度报告显示，经营活动产生的净现金流为－5.77亿元。格力电器一直重视自建销售渠道，尤其是2004年和国美交恶之后，格力电器更是加速了专卖店的建设。两种销售模式的优劣无从评说，但是格力电器积累下较大的库存，造成了巨额的资金占用，货币资金较为短缺。
由于格力电器资产负债率较高，去年三季度报告显示为80%，过高的负债率使其获取银行贷款比较困难，而股市目前还没有重新再融资，增发和配股也暂时没有可能。唯一比较快捷的方式就是变现应收票据，以缓解现金流压力，但此举无疑会加重财务费用。
当然，除了变现应收票据，格力电器还可以通过降价销售来缓解现金流压力，如果格力、美的和海尔等业内巨头今年再举价格战的大旗，对于残存的中小企业，又一轮优胜劣汰的游戏即将到来。■