“沪港通”后的牛市基础

“沪港通”实施两周后，与A股的人气沸腾比，港股淡静，A股从对H股平价涨至溢价6%。引入“沪港通”，本意是以成熟市场的定价原则为A股重新估值，却激发了内地投资者的做多热情，使市场重温大牛市的狂欢。但毕竟A股与国际市场已经联通，未来的走势就不能不受到港股估值的影响。

在同时拥有A股和H股的82家公司中，洛阳钼业、昆明机床和南京熊猫的A股价格比H股高出一倍多，摆脱H股估值这个“拖油瓶”，它们成了急先锋。昆明机床市盈率虽近400倍，短短4个交易日，连续三个涨停板后，股价上涨了近50%，市盈率逼近600倍。与此同时，其同股同权且可以自由交易的H股股价鲜有变动。对港股投资者，这至少说明三家企业的经营状况未有实质性改变。经纬纺机的暴涨暴跌最能说明港股的估值原则，企业有朦胧利好而停牌前，股价两日内从8港元涨至11港元，“沪港通”开通第二日恰逢其复牌，因无实质性变化，所有涨幅瞬间归零。面对人民币降息这个重大利好，港股的表现也是一步到位，当日开盘即涨2%，将这一货币成本的变化反映到股价中。A股却相反，连续的上涨带来的财富效应吸引越来越多的投资者，外围资金大举入市，财富滚雪球，先来者后来者都有机会赚，趋势投资理念下，估值变得不再重要。

完全无视连通器另一端的港股，理由似乎颇充分。港股通开通两周，沪股通额度累计使用406亿元，港股通额度则仅38亿元，A股资金流入多流出少，港股被晾在一边。与沪港通相比，港股通有50万元的门槛，大多数A股投资者都不能参与；沪港通初始可交易品种还有限，这些都给内地和香港股市间的桥梁设了卡。最重要的，与A股相比，港股虽T+0，但交易费用颇为昂贵，连持有股票都会产生一定的持仓费用，更令内地投资者不适应。故而“沪港通”虽开通，A股投资者似乎完全可以将港股撇一边，继续“任性”下去。

但正如中国大妈的“任性”未能使国际金价反转，长期看，与海外市场初步建立了连接的A股市场势必将受到海外估值规律的影响。A股与港股的主要差异表现在小盘股，A股创业板六七十倍的市盈率，港股只有10倍。沪港通后，中小板和创业板表现滞后，沪指“一周200点”的疯狂，几乎全部集中于大盘股。你可以说人民币降息，金融和房地产等周期性产业最先受益，也必将领先上涨，但从降低企业融资成本的角度，降息政策的终极目标是解决中小企业的资金难题，释放其运营活力。“沪港通”后，A股从曾被低估的大蓝筹发力，或许正是忌惮于港股无限供应的壳资源。而A股大蓝筹如沪深300成分股，降息前的平均市盈率不及8倍，远低于恒生指数样本股的10倍。正是估值上的差异造成了资金向A股大蓝筹的聚集。昆明机床等为数不多的A+H的疯狂，或许正是破除“沪港通”因素的障眼法，令A股投资者更大胆地把AH溢价指数抛在脑后。可当A股超过H股10%甚至20%的时候，你就不得不再度去审视A股为什么享有更高的估值。

未降息前，A股估值低于H股，一大原因是A股所处的资金环境。港元与美元的捆绑关系决定了港元的零利率，港元的资金成本远低于人民币，理论上，港股此时的估值势必高于A股。而降息前后，A股的估值受益于资金成本下降的预期，股价有了追赶港股的动力。另一方面，A股的压舱石，那些体量巨大的银行股，利率市场化的前景下，港股投资者预计它们的净资产盈利能力虚高，故而给予了比海外银行股低的估值。即使这些银行A股涨至与H股平价，它们的市盈率水平也低于海外银行，于是理论上上证50或沪深300的市盈率应追不上恒指水平。当然，A股投资者可以不这样认为，“沪港通”还未畅通，A股仍是资金市。

可最终，A股必定向成熟市场靠拢，散户市让位于机构主导的市场。 基础港通牛市