沪港通之“通”

10月27日这一业界公认的沪港通开通日已过，沪港通爽约了。资本市场任何重大的改革动作，从来都是好事多磨，爽约实例俯拾皆是。但这次不一样，“十八大”提出了明确的资本市场开放目标，两地交易所也给出了时间表，如箭在弦。全球资本从大宗商品中撤出，蜂拥入市，中国资本市场已经“耗”不起了。

之所以业界预计10月27开通沪港通，是因为4月10日博鳌亚洲论坛开幕式上李克强总理首次提出，上交所和港交所随后在联合公报上，又明确给出了“从本联合公告发布之日起至沪港通正式启动，需要6个月准备时间”。再算上准备工作就绪后再给予市场的两周提前告知期，正好是10月27日。10月初，各方机构似乎已经笃定了沪港通的开通，在此之前，两地交易所已经进行了多轮测试，包括业务流程、市场功能和危机应变等，9月还进行了全球市场推介。至于困扰两地投资者的征税难题也似乎得到了解决，双方暂不征收资本利得税，可以说沪港通已经站在起跑线上，只待发令枪响。

就如同法律不健全，规则不明，资本市场最惧怕的是不确定性。虽然监管部门的说法是半年内免征，海外投资者还在纠结于半年后是否继续减免，以及将面对突然征税的风险。香港不征收资本利得税，内地则征收10%的利得税，并征收5.6%的营业税。并且，按照现有税收政策，对内地的个人投资者和机构投资者证券投资的征税存在差异。机构和个人都需缴纳红利税，这部分税款在发放红利和利息时已经被扣除。对于买卖证券形成的差价收入，即所谓“资本利得”却不一致，表面上，个人和机构都不会面对资本利得这一税种，税务部门也不会征收，但却需计入营业利润。个人却因为不必对此报税，从而免了这部分税款。

这并不是海外资本第一次进入A股，根据国务院2009年的一项规定，QFII在中国的税收原则和内地投资者相同。QFII在内地的股息、红利和利息收入，需按10%税率征收企业所得税，而资本利得则同样不征税。沪股通当然可以比照这一规定实行，问题是，这势必造成征税方面对个人和机构投资者新的不公。个人投资者无需缴税，机构投资者则面对税收压力。当海外投资面对QFII单一渠道时，这种不公还是隐性的，一旦有了个人投资免税的渠道，QFII就会因缴费成本而瓦解，取而代之的是所有海外投资均以个人面目出现。而更严重的后果是，若海外的机构投资者获得了比内地机构的成本优势，长此以往，内地资本也将向海外机构转移，从而动摇内地的税收根基。这样看来，沪港通之不通，已经不是技术准备原因，而是制度设计上存在瑕疵。

回想资本市场的爽约事件，沪港通的先行者港股直通车的无疾而终算是最著名的一件。那是2007年8月，以外管局公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试行方案》为标志，市场在相互矛盾的说法中左右摇摆，最终因管理层态度发生了戏剧性变化而跳水。可以说港股直通车直接促成了2007年10月沪指6124这个世纪大顶的形成。随后的爽约事件还包括股指期货的推出、创业板的设立等等。但证券市场在创新与开发大方向下，这些万众瞩目的市场化改革，虽然一推再推，毕竟迎来了推出的时刻，但结果也是不言而喻的，A股丢失了宝贵的成长期，沦落为全球表现最差的市场。资本市场的开放，则因为缺乏顶层设计，一直没有实质性进展。

但愿沪港通如同弓弦上的箭，不得不发，从而倒逼资本市场的改革形成整体思路，下一盘大棋。 港通