投资机会正在走来

( 彭旭 )

彭旭有20多年投行、证券和基金从业经验，曾任港澳证券投资银行部副总经理、银华基金基金助理、华夏证券投资部总经理、中邮基金投资总监。14点58分，距离股市休市还有两分钟，我拨通彭旭手机预约采访时间的时候，他匆忙说正在交易时间，等他开完分析会回电话的时候，已经是晚上19点多了。

他说他痴迷于证券投资，无论牛市熊市，一开盘，他就很兴奋。他曾以“高仓位高周转”的剽悍风格成为基金界的传奇人物，管理的中邮系基金一度创造了单只基金募集突破600亿元规模的神话，也屡次登顶业绩排行的榜首。

三联生活周刊：一段时间，“高仓位”甚至成了你和你管理的中邮系基金（中邮核心成长、中邮核心优选）的代名词，从公募基金转向私募后，操作风格有什么变化，能透露一下现在的操作吗？

彭旭：我仍然是高仓位，我管理的所有产品，从发行后一个星期，就基本上是满仓，而且是长期保持满仓状态。我们所有的产品现在都是在九成五以上的仓位，没有低于过九成五，我们2012年6月份发行了第一个产品，我是2300点满仓的，上证指数一度跌破了2000点，现在2200点，一直到今天我都是满仓的状态。截至今天（8月21日），这个产品是70%的回报率，这是扣掉了我们的管理费和业绩提成后的客户净收益。今年3月份发行的产品到现在5个多月，指数基本上没有变化，我们的平均回报率大概在11%左右。

三联生活周刊：控制仓位一向是被广泛普及的投资策略之一，而你坚定地执行高仓位，这是对股市的信心还是操作的技巧？

彭旭：其实，高仓位并不是问题，如果大趋势不好，那我们就别投资了。但是如果大趋势是好的，我何必在意这种小的择时收益？在美国，九成左右仓位是共同基金一致的做法。基金经理负责选股，而投资者通过择时判断是否应该买入或者赎回基金。对于机构资金而言，根据自己专业的投资分析保持稳定仓位不只是投资理念的问题，还是一种稳定市场的责任，频繁调整仓位那不是也成了一种投机炒作吗？

股市只要不存在国家出现变化带来的系统性风险，依靠仓位战胜市场，我认为那是没有任何意义的。中国依靠仓位取胜市场的只有两个机会，一个是2006到2007年，上证指数一路跑到6000多点，满仓谁也跑不过你，所有的股票都翻了好几倍。一个是2008年，指数从6000点一猛子扎到1600点，一点机会都不会有，你从头到尾空仓，没有人能跑赢你。

三联生活周刊：按照你的说法，大趋势是好的，但是，假如从2007年10月的高点6124算起来，A股市场经历了漫长而惨痛的下跌，而出现经济困局的欧美市场却走势向好。我们怎么认识这样的背离？

彭旭：从人文文化的角度考虑，我们似乎总对自己缺乏信心。其实进入2000年之后中国经济就一直向好，但股市一直在跌，很多上市公司50%甚至100%的增长，市盈率三四倍、四五倍都没人看，都还觉得不行，到2005、2006年，大家恍然大悟，股市从998点一路上涨到了6100多点。

现在面临的问题还是没信心，我们肯定存在着许多问题，但从目前的改革和发展看，至少是在奔着我们希望解决问题的方向走。我是一个乐观派，我对中国的发展充满信心，我去美国、欧洲也转了许多地方，放眼全球，全世界除了美国以外，还有哪一个经济体像中国这样具有活力？这么庞大的消费市场，这么好的基础建设的配套，看传统的金砖四国，有哪个国家能超过中国？印度卫生条件、交通条件，和中国完全不是一个档次的。未来，在全球经济大的运行格局里，有几个国家能像中国这样能承接全球这么大的制造业、承接这么大的消费？只有中国。

另外，就是过往的10年，房地产吸纳了太多的资本。缺乏长期投资者，大家都愿意买不动产，把房子作为投资工具。但股市，好的公司的股票投资回报率其实不比房子差，但由于我们职业教育不够，大家都认为股市有风险，不愿意进入。这也是因为原来专业机构不多，但现在，专业化投资机构慢慢多起来了，专业化投资管理团队越来越强，研究体系越来越完备，已经具备了一个整个理财市场的专业团队，这种背景下，老百姓开始逐步放心，这个市场就会恢复。

三联生活周刊：从目前的市场看，能判断牛市来临了吗？

彭旭：什么是大牛市，经济高增长，流动性也非常充裕。2005到2007年那个大牛市就是比较典型的，大量的优质企业利润非常好，社会的闲置资本很多，经济又处于飞速增长阶段，GDP都是两位数增长。现在的市场，从我们的角度说，大牛市的条件肯定不具备。股市是由几个简单的元素构成的，流动性和经济增长两块是股市动力的核心。现在的经济还处在探底的周期，GDP增速还是逐步往下找底的过程，要等到探底周期出现明显的稳定，环比开始拐头，那时候才能判断牛市来临与否。

我们说牛市总是在看指数，传统的蓝筹行业银行、石油、钢铁、地产、有色、煤炭、券商、保险等在指数权重中占有绝对的地位，这次200多点的拉升，我认为核心的支撑是10月将要开通的沪港通。

你看银行股跟港股相比较，我们不细分，大概有20%到30%的折价，开通沪港通，国际投资者是可以两边来买股票的，折价率这么高，比如一只股票港股60元而A股只有40元，我一定会沽出港股而买入A股，两边的折价率就要缩小。

国外的资金主要是投资港股，他们投资是有两个条件的，第一就是流动性，没有流动性的股票市盈率是给得很低的。第二个条件就是估值，它对市盈率的条件要求很高。这样筛选后，它基本买的都是我们市场上所称的蓝筹股，沪港通后，两边接轨，如果国际投资者看好中国，那么A股就是要贴近的，如果反过来，那么A股也将会随之下跌。

这次A股底部抬高，我更认为是沪港通带来的蓝筹股股价贴近的过程，到9月底，沪港通开通前，如果银行保险这些蓝筹折价率还有20%，指数还会涨，这跟基本面跟宏观要素分析都没有关系。

三联生活周刊：你既看好大趋势，但又判断牛市还没有来临，听起来有点矛盾。

彭旭：由传统行业决定的指数的牛市没有来临，但并不代表新兴产业没有局部的牛市。创业板中小板走的已经是牛市，创业板从2012年底的585点上涨到今年初的1571点，在全球股市中也是涨幅惊人的。沪深大盘指数虽然没涨，但这两三年很多股票价格翻了好几倍。这是因为中国已经进入到第二个经济周期，传统产业周期已经结束了。

创业板、中小板的行情中有两个结构，是符合双重牛市的条件的。第一，这些股票所在的行业是往上增长的，这些行业都是未来的朝阳产业，都是未来能抗周期的。第二，从流动性的角度讲，扣掉传统行业所占有的60%到70%以上的权重份额，流动到股票的资金对于剩下的行业来说，流动性就是充足的，再加上股票发行节奏放缓，你供给不足就带来股价上涨，市盈率不断提高。然而也必须要谨防的是，明年创业板、中小板供给提速带来的估值水平的整体下移。

三联生活周刊：说说最为你所看好的行业吧。

彭旭：做股票你就提炼最简单的元素，中国要想成为世界强国，你就要具备世界核心竞争力。中国的传统行业市值是强，但不具备世界竞争力。我们要选对行业，首先是要寻找将来有可能具有世界级的竞争力的行业。第二，盯着内需，看政府下一步要投什么，再就是消费升级，看老百姓新的消费增量在哪里。

你看美国的今天，中国要想成为世界强国，会比照美国来。中国的工业化、城镇化也已经在走向结束，你可以分析经济的第二周期美国领先世界是哪些行业，医疗服务业，美国的几大医药公司利润是有目共睹的。高端装备制造，欧洲经济危机时候，德国股市最强，因为它的制造业全世界领先，具有世界核心竞争力。还有就是文化传媒产业，一部《阿凡达》，全世界赚钱，我们现在的电影就是在国内，走不出去。这些都是轻资产，但凝聚了很多高科技的元素。第四个就是高科技产业，微软是第一波，苹果是第二波，特斯拉是第三波，它永远有科技创新，并且一旦创新，就能把全世界干趴下。第五就是服务业，美国的服务业，沃尔玛、麦当劳、肯德基都是全世界的市场，中国是纯内需市场，中国的服务业也要提升，你只有追赶到一定水准之后，才能够走出去。

未来20年的经济周期，我认为就是内部不断提升、贴近世界高端的过程，这个过程很漫长，但是它代表了一轮新经济周期增长的要素，未来的牛股就在这里。你现在就要找未来能从几十亿增长到上千亿市值的公司，每一轮牛市蓝筹的市值一定会超过上一轮牛市，我相信在未来A股市场上，这些未来中国需要大幅度提升的产业，一定会出现两三千亿市值的上市公司。再过10年，A股权重指数类的上市公司也许就变了，不再是银行这些传统行业，因为新经济的上市公司市值已经超过传统行业了，那它们涨就会带动股市上涨。

三联生活周刊：A股市场一直有九成投资者赔钱，只有一成挣钱的说法。作为一般投资者，你觉得我们该不该参与证券市场？

彭旭：从投资的角度看，过往十几年，我们老百姓最喜欢的投资是房子，实际进入2000年之后，中国消费升级的周期进入到了汽车、房子这类耐用消费品，这个特征很明显，尤其是房子，中国的老百姓把它当作投资。过去这十几年，房子的投资收益率什么样，你现在看北京的居民，你问问，几套房子一算，好几千万。过去10年是房子刚性需求增长最快的10年，第二，10年前，你在北京买一套房子，首付两三成，银行给你七八成的按揭，这就意味着，你相当于做了个杠杆，拿30万能买100万的东西，房价涨了5倍，加上你的杠杆，你能不发财吗？这相当于是两轮周期的重合。

过往10年作为老百姓的投资工具而言，房地产是最好的，但我们要看到的是，中国的中产阶层，该有房子的首套都有了，刚性需求已经放缓，现在第二套第三套就已经没有按揭了，意味着你已经没有杠杆了。这种情况之下，房价即使10年再涨一倍，也就相当于你一年只有5%左右的回报，当年房地产有银行给你融资，让你去投资，现在没有了，这个要素是大家很少关注到的。

同时我们要看到的是，券商融资融券、结构化产品等各种衍生品都出来了，你买100万的蓝筹股票，拿到券商去，券商就可以给你放杠杆，你如果是大户，券商就可能给你发个1:2或1:3的结构化产品，相当于券商给了你杠杆。

房市的杠杆没了，股市的杠杆出来了，相当于你拿1000万元就可以做3000万元的生意了，有风险，但房子你当初能预判它这样凶猛地上涨吗？

如果宏观经济见底，股市走出低谷，逐步往上走，未来10年，加上杠杆，我们不用怀疑，股市的投资回报率会远远超过房市。中国人都喜欢投资，都喜欢以小博大，现在是没有信心，一旦大家觉得股市开始赚钱了，这种信心一来，谁不愿意放杠杆，增量的资金就会从券商、银行汹涌涌入。

三联生活周刊：虽然诱人，但股市的风险却是不容忽视的，由炒股而破产的例子太多了。

彭旭：确实，过往的20年，90%以上的投资者是赔钱的，看图形、听消息，今年你赚百分之几十，感觉很牛，但10年再看，你还是赔钱。

金融服务业是一个高端服务业，是高端中的高端，你看美国的华尔街，会聚的是每年最优秀的毕业生。说明这里技术难度是很大的，你要想把金融驾驭好，是需要各种各样的人才配套的。这是凝聚高端人才的行业，你用简单劳动的手法去做，一定阶段可能会盈利，但长远看，你一定是亏钱的。调研上市公司、系统性地研究宏观经济、研究财报、追踪行业动态的变化、追踪公司动态变化等等，个人投资者，你怎么可能实现。

国外的投资者经过了无数次的洗礼后，认识到这一点，最后选择了专业理财，促进了整个的资产管理业务的大发展，中国也会一样，现在散户慢慢在减少，理财产品买的多了，先从固定无风险收益品种做起，但无风险收益的利率是在下行，无风险收益无法达到保值增值目标的时候，你只能去做新的理财，股市是个选择，但你应该选择最适合的投资管理人去帮你管理资产，这是个必然的大趋势。

（文章仅代表个人观点，不能作为投资依据）

（文 / 庄山） 机会走来经济股票基金仓位投资彭旭正在中国股市