2000点的正能量和负能量

12月5日，股市大涨，上证指数重返2000点，7日市场再接再厉，4天时间股指跃升超百点。刺激股市大涨的因素，概括起来包括政治局会议、华夏银行理财产品“飞单”事件和海外投资者的“抄底”，甚至还可以把美国证监会（SEC）起诉在华执业的“四大”会计事务所包括进来。可谓提振股市的正能量集中爆发。但反弹过后，当沪指重回2132点“钻石顶”，就要均衡考虑正负能量之实力的此消彼长了。

算上12月初的反弹，今年9月以来A股缓跌后急升已经出现了3次，均具有强烈的超卖反弹特征，且前两次均在年初形成的2132“钻石底”区域无功而返。A股的涨跌，表面看是占绝大多数的散户主导下的跟风式运动：一有风吹草动，游资便蜂拥而至；炒作热情消退，再慢刀子割肉，将头脑冲动的跟风者折磨得割肉出局。实质上，这样的市场基本上是零和游戏的赌场特征，资金池内资源有限，“水位”甚至随着散户的损失被抽离，以至于市场欲振乏力。而华夏银行的“飞单”事件则开启了提升股票资金池的可能性，且意义非凡。

所谓“飞单”，按华夏银行官方的说法是员工违规私售。无论事实真相如何，到期不能全额兑付对购买者都是一次风险教育的现身说法。理财风险揭示书上有风险自担的字样，投资者开立账户还要亲笔抄写，但一百遍的口头教育也抵不上一次发生在身边的实例。有鉴于此，12月3日披露出来的事件对全国超10万亿元的理财产品不啻于当头棒喝。近年来证券市场的低迷和影子银行的持续扩张恰成对照。投资者在理财产品上享受到市场化的高利息，却极少遭遇市场化的兑付问题，算得上是高收益低风险的理想化市场。股市却是风险和收益不相称的反例，整体市场不足1%的股息率水平，股价连续3年下跌的市场风险，两种最坏的可能性组合在一起。华夏的“飞单”事件如果是孤立事件，并很快解决，对股市的影响或仅限于一次刺激，若理财产品从此有了更多的规范，风险和收益得以对等，资金回流，对股市将构成持续的输血。

如果说持续失血的2012年股市还有一个投资主线的话，则是价值回归。不妨观察市场一年来的股价结构变动，12月初行情启动前，上证指数比年初钻石底2132点下跌8.1%。，但行业指数跌幅超过20%的计有计算机、纺织服装、商业连锁、仪电仪表、通信和电力设备等多种行业，而农产品和金融、房地产等行业却相当坚挺。尤其具有A股中流砥柱作用的金融股，年末和年初相比基本上处于同样水平，给人以跌无可跌的印象，上证地产指数更是在一年间上涨了超两成。

股价结构调整潜台词似乎是：尽管3G、物联网、核能和云计算等时髦的后工业化产业光鲜亮丽，但中国企业却没有从中攫取到真金实银。中国总体经济水平仍处于工业化时期，获得真实利润的企业仍集中在房地产及其相关的金融服务。11月中小板和创业板的加速赶底正是这一趋势的反映，SEC起诉“四大”也可作为佐证。因为对中国公司财务的不认同，今年中概股历经浩劫，先被浑水公司多次做空，又受到监管机构的质疑，股价惨不忍睹。如百度的股价已经从峰值的150美元/股跌至90美元/股，市盈率20倍；凤凰新媒体上市一年多股价从14美元缩水至如今的3美元，市盈率仅10倍。美国上市的优秀企业，其企业潜质和公司治理却远胜于A股的同类企业。比价效应下，A股中的中小板和创业板虽在“打折”售卖，却远没有折让到卖家的底线。

上证指数两次在2132点的钻石底无功而返，其上部堆积的“负能量”相当惊人。今年股市的跌幅虽远逊于2011年的1/4，却是在相对窄小的空间内的震荡下挫。上半年“钻石底”反弹启动前，2500点以下有5万亿元套牢筹码；现在2500点以下有15万亿元成交套牢筹码，3倍于年初。而解禁压力也在今年12月也达到了全年最高峰，涉及市值超过1900亿元。2013年两市解禁股数同比增加近两倍，解禁市值增加七成多，解禁市值接近2万亿元。从技术面看，这几乎是一个难以逾越的大山，只有2006年“全流通”的重大利好和2009年“4万亿”的流动性才能掀翻。现在，无论外部资金环境还是证监会政策似乎都难有如此巨变。但也不必悲观，正像2012年的缓跌市场以时间换空间，未来的一年，资本市场仍可能在缓慢的步幅中消化多空力量的此消彼长。 能量股票股市投资2000