内冷外热

（文 / 邢海洋）

又到了“五穷六绝七翻身”的6月。尽管5月进出口反弹，新增贷款突破8000亿元，再加上利率市场化开启，资金资源配置趋于合理，投资者仍对低于10%的工业增加值耿耿于怀，对小幅回升的用电量不以为然。股价本应基于预期，前瞻以定价，现在却在低迷现状的惯性下踯躅不前。当然，这也是底部特征之一。

市场处于底部，一个重要的特征是投资者情绪悲观，对好消息反应迟钝，对坏消息也不敏感。比如欧元危机和美国缓增长的大势下，6月初美股和欧股开始反弹，截至15日道琼斯指数反弹超6%，英国富时100反弹4%，即使与内地关联紧密的香港市场也反弹了近7%，而其间A股却鲜有变化。何以如此，要知道，适逢乱世，中国的经济前景被海外一致看好，即便不如过去那样亮丽，却远比西方或其他新兴市场要好：评级机构标准普尔公司刚在4月将印度主权信用评级前景从稳定下调至负面，前不久又表示，印度有可能成为第一个失去投资级评级的金砖国家；巴西则出现了零增长。首创金砖国家一词的奥尼尔认为，中国仍处在向消费驱动型经济转变的正轨，更担心巴西增长疲弱和印度政策瘫痪。投资者撤出欧洲、巴西和印度等市场，对中国的投资却在加速，今年外资回流A股，QFII审批加速，160余家QFII中今年前5个月新增了30余家。今年一季度流入A股的外资则达到16亿美元，6月以来在A股上增加的投资已超过20亿元。一幅外资挤破门槛进A股的画面。

A股处于底部，至少从价值投资的角度如此。当前全部A股的市盈率为14.4倍，已低于2005年998点时的14.9倍水平，接近2008年1664点的12.4倍的历史低点。蓝筹股的投资价值更为突出，按照2012年6月7日收盘价计算，沪深300市盈率为11.71倍，上证180指数和上证50指数市盈率分别为10.62倍和9.97倍。与海外市场横向比较，同期，道琼斯30种工业股指数市盈率14.1倍，标准普尔500指数市盈率15.2，伦敦金融时报100指数9.6倍。多年来上市公司业绩攀升，股价零涨幅，A股的市盈率从65倍，这样一个泡沫期的虚幻状态脚踏实地，投资价值已经与海外成熟市场不分伯仲了。风雨飘摇中的海外资金当然把A股视为避风港。只可惜远水不解近渴，QFII大扩容后在A股中不过占2%的比例，难把海外市场的情绪传递进来。

秉承价值投资理念的当然不只QFII，A股的机构投资者中也颇有抄底的。如大宗交易市场，6月11日至15日一周成交金额为39.39亿元，环比激增181%，甚至出现了溢价成交。银行股因利率市场化而低迷，但大宗交易平台买卖中却显示出另一番景象。一笔金额高达9.46亿元的农行转让，成交价格2.68元，溢价超过1%。近10亿元且溢价的大手笔，机构抄底何其急迫：大宗交易虽贵，相比之下，如果从二级市场收集同等数量的筹码，目前的市况，显然难免推高股价。问题是，并非所有机构都是这样弹药充足。具体而言，5月底，在“2.0版4万亿”传闻的推动下，公募基金对A股进行大幅增仓，股票型基金、混合型基金平均仓位比例上升到82%，是2006年以来公募基金的最高仓位水平。5月最后两个交易周，股票型开放基金平均仓位由83.19%提升至86.88%，使人联想到“88魔咒”，一个后续资金匮乏，股市不得不调头向下的临界点。

基金集体看好后市，却苦于今年来持续的筹资难，不得不充分调动现有资金，一幕合成谬误就此实现。实际上，基金的尴尬也正是整个市场的尴尬之处，据中登公司的数据，6月4日至8日的一周里，新增A股开户数为9.28万户，回10万户以下，4月中旬以来的新低。每周10万户的进度，A股一年才能吸引到500万个新增投资者，每年全国出生人口的1/3。若再考虑到部分新增账户后面代表的是家庭的投资行为，年500万新增账户的速度意味着股市已经失去扩张的动力，只够维持现状了。当然，这是极端时期的极端数字。可10年零涨幅的给市场的打击是毁灭性的，“穷炒股，富理财”的观念已经深植人心，除非有巨大的财富效应，股市很难把新富的中产阶级吸引回市场。其实，股市是贫富差距导致的微缩版的中等收入陷阱，昭示着分配不公对可持续发展的危害。

另一方面，当一批批股权投资人和高管借大宗交易兑现人生N桶金时，他们的套现冲动正好成全了QFII在A股的战略布局。 市盈率股票投资美股内冷外a股市场