消费·理财（637）

栏目插图◎豆角上台艺术工作室年中未见顶

5月份CPI同比上升5.5%，创下34个月来新高。观察多项宏观经济指标，通胀“年中见顶”的预期似乎已然破产。5月工业增加值同比增长13.3%，依然非常强劲，意味着调控并没有过大减缓经济。固定资产增速没有任何减速，前5个月增速达到25.8%，房地产开发投资增速达到34.6%，依然是非常高的水平。房地产投资高增长是在政府保障房开工迟滞的情况下出现的，意味着商品房市场的投资强度依然高居不下。前5个月房地产投资自筹比例增长了30.9%，房企的资金面没有大的恶化。

5.5%的CPI，食品价格起到最大的作用，上涨了11.7%，它必然将转化成新增的劳动力成本。金融危机后，政府采取了财政刺激撬动天量信贷的拯救经济模式，大量资源配置于政府的“铁公基”、石油化工、房地产等项目上，资源从农业等弱势部门流出，导致农产品供应萎缩，而这一过程短期内难以逆转。■

6月13日，上证B指收出了第5根阴线，仅仅一个月上证B股已经回落了27.56%。国际板即将推出，且以人民币交易，B股被彻底边缘化。也有市场人士认为，B股暴跌的背后或许隐藏了一场“跨国阴谋”，导火索便是国际资金做空中国概念股。既然国际资本可以通过打压美元间接来使人民币升值，这些国际资本同样可以以做空海外中国概念股的方式，来达到最终做空中国本土市场，从而抄底的目的。

两市108只B股合计市值1800多亿元人民币，B股对A股的折价率在50%。2001年B股对内地投资者放开以来，近10年该折价率一直维持在50%左右。此次B股的连续下跌并非B股估值高位调整所致，而是政策紧缩效应累积下B股资金恐慌性抛售造成的。B股市场规模有限、流动性较差，极易形成一致性连续暴跌的走势。■第12次上调存准率

6月14日央行第12次上调存款准备金率，而非用加息应对5.5%通胀率，显示出调控窘境。6月初，美联储主席贝南克重申，政府刺激政策仍然必要，低利率将会维持一段较长时间。随后，欧洲央行、英国央行及日本央行纷纷宣布维持基准利率不变。外部货币政策环境持续宽松。4月中国新增外汇占款3107亿元人民币，同时市场普遍预计5月、6月新增外汇占款较前几个月不会有明显下降。全球需求放缓，外贸形势也不容乐观，海关统计数据显示，5月出口增速较4月下降近10个百分点，进口增速由于同比基数原因较4月增速加快近7个百分点。

但上调存准率也有极限。6月公开市场操作到期量约6000亿元人民币，加上新增外汇占款，央行希望通过加大公开市场操作来对冲到期资金已几无可能。■

国内紧缩政策早已传导到企业层面，今年1季度，除金融行业外，A股上市公司经营性现金流由去年末的4685亿下降到268亿元，甚至低于金融危机时的2008年时单季度数据。这一数值已经与2003年一季度的水平接近，但是2003年时上市公司数量明显少于现在。如果再剔除“两桶油”，A股上市公司的经营性现金流则为负数。

各行业中现金流出现问题的大多集中在中游企业，经营性现金流大多集中在上游行业。在剔除金融行业的22个申万一级行业中，共有11个行业现金流为负。机械设备、房地产、建筑建材、交运设备、商业贸易、纺织服装以及医药生物等行业的现金流都出现紧张状况，其中机械设备、房地产现金流情况最差，均超于－400亿元。上游企业掌握着资源，资源品的涨价让企业拥有更多的自主权。而终端的消费品大多可以按需调配生产，相对来说有较高的灵活性。■“打新”资金哪里去

“打新”资金从万亿狂降到千亿元水平，而2007年10月，中石油回归A股IPO史无前例地冻结了3.3万亿元的申购资金。庞大的风险厌恶性和短周期性资金，不大可能盲目介入风险较高的二级市场或者房市。目前又处于加息周期，流入债市的可能性也很小。

从风险匹配的角度看，银行理财产品、国债回购、货币市场基金、可转债申购均为保守资金较为理想的投资标的。这些品种虽收益有限，也构成了打新资金的四大主流去向。考虑到目前加息或进入尾声，买货币型基金可以获得3%～4%的免税年化收益率，对打新者来说也是个不错的选择。国债回购收益为无风险收益，年化可达到3%左右。■

京沪高铁对航空的影响，不只是影响京沪间航线，京沪与天津、济南、徐州、南京等地的航线可能也会受影响。国内四大航中，东航京沪快线的航班数量最多，其次是国航。东航、上航每天往返北京和上海的航班有55班，今年1～4月平均客座率在85%左右。而京沪高铁与东航10条航线构成直接竞争。

北京到上海的机票已出现走低倾向。从6月4日开始，京沪航线出现了400元的低价机票，未来一个月内，京沪航班每日最低票价大多在500元左右。预计运价下降将影响京沪沿线上的航空利润约9.5亿元。不过，因为京沪航线上对票价较不敏感的商务旅客占比七八成，而自费出行的休闲旅客相对较少，预计高铁对京沪航线的客人分流不超过20%。■

希腊问题成了欧洲债务危机的“死结”。6月13日，标准普尔把希腊的主权债信评级降低到全球最低。6月14日，希腊财政部公布，今年前5个月希腊中央政府预算赤字较上年同期的91亿欧元扩大12.9%至102.8亿欧元，超出政府之前制定的90.7亿欧元的目标。希腊10年期国债收益率随之飙涨至17.46%的欧元区纪录高点。欧元区成员国财长14日紧急磋商对希腊展开新一轮救援，但未能取得实质性进展。雪上加霜的是，穆迪6月15日宣布下调法国三家大型银行的评级展望至负面，理由是“存在和希腊国债有关的业务”。

6月15日，葡萄牙5年期国债信用违约掉期（CDS）价格触及780个基点的纪录高位，爱尔兰5年期国债CDS涨至745个基点的纪录高位，意味着投资者对这两个国家政府的违约预期同样在上升。当日，欧元兑美元汇率报1.4297美元，跌幅1%。■ 消费银行理财投资b股外汇外汇占款