人民币汇率为何突然猛涨？

人民币汇率的这一轮反弹，直接导火索是美元的贬值预期。

最近几个月，美国的通胀指数持续下降，7月CPI同比上涨2.9%，是2021年以来首次回到了2字头，低于预期和前值（3%）。按照美联储的时间表，今年9月份将有一次议息会议，由于美国通胀下降的速度超出预期，市场对于美联储在9月份降息的期待值极高，专业机构认为美联储在9月份宣布降息的可能性已经高达90%，降息50个基点的概率超过40%。

在市场强烈的降息预期之下，美元指数开始下跌。7月份以来，美元指数累计下跌了5%，8月份以来下跌了3%左右。由于美元指数下跌，人民币汇率也就应声而涨。

2022年美元进入加息周期以来，美元指数强劲上涨。随着美元这一轮强势加息周期的终结，并且进入降息倒计时，对于人民币而言，引发了大量的结汇需求，成为这一轮人民币汇率上涨的重要推手。

在美元强势加息的周期里，中国的很多进出口企业倾向于保留美元，而不是将美元卖给银行换成人民币，也就是结汇。对于这些企业而言，这是明智的选择。因为过去几年，美元和人民币之间的息差一直在扩大，保留美元而不是结汇换成人民币，至少可以多获得5%的年化收益。不过，随着美元开始进入降息周期，美元指数下降，美元和人民币之间的息差空间开始收窄，过去囤积了大量美元的出口商们开始大量结汇，将手上的美元换成人民币，这就在短期之内增加了对人民币的需求，带来人民币在短期之内快速升值。

除此之外，日元汇率最近大幅暴涨，也在一定程度上拉动了人民币汇率反弹。最近几年，日元汇率一直持续走低，今年6月份，日元兑美元汇率跌破160日元大关，创下自1986年以来的新低。不过，随着日本逐渐摆脱通缩，通胀指数持续走高，日本在今年3月和7月份实施了两次加息。加上美元降息概率越来越大，日元汇率开始报复性上涨，一个月之间，日元兑美元汇率暴涨了12%。

日元汇率暴涨之后，对多年来的日元套利交易形成了强烈冲击。由于日元长期处于低利率，国际市场上存在大规模的日元套利交易，也就是借入低成本的日元，然后换成美元等其他高息资产，以此赚取息差。

随着日元汇率暴涨，此前借入日元的投资者不得不快速归还日元，或是买入日元，或是抛售日本股票等。日元升值的风暴冲击到股市，日本股市从7月份以来快速暴跌；8月5日，日本股市迎来历史上最大单日跌幅，日经225指数当天蒸发了4451点，暴跌12.4%。

日元升值引发的金融风暴给人民币市场带来强烈警示，因为最近几年人民币也成为低息货币，也存在大量的套利交易。日元套利交易被打爆之后，人民币套利交易迅速产生震荡，很多此前借人民币买美元的套利者开始未雨绸缪，提前归还人民币，由此在短期之内带来人民币的大量需求，推动人民币汇率快速上涨。

人民币汇率的这一轮大涨，除了上述因素之外，还有一个重要原因就是，过去几年，人民币贬值幅度过大，从技术层面来看也有反弹的需求。从人民币汇率的历史走势来看，7元曾经是人民币汇率牢不可破的大关。但是最近几年，美元进入超级加息周期，人民币利率一降再降，中美货币政策的超级错位，导致人民币汇率屡屡跌破7元大关。尤其是从2023年6月份以来，人民币汇率跌破7元关口之后，就再也没有回到7元以下，长达一年多的时间一直处在7元之上，甚至达到了7.3元附近。以人民币汇率的历史中枢水平来看，这也是非常罕见的。

人民币汇率的这一轮大跌，不仅跌幅大，而且时间长。在经过了长达一年多的持续下跌之后，人民币汇率出现反弹非常正常。虽然短期之内反弹幅度较大，但是如果和历史水平相比，现在7.1元左右的人民币汇率，其实依然处在较低水平。

人民币汇率的猛涨，并不意味着人民币就将逆转贬值的趋势，未来的走势如何，对外取决于美元走势，对内取决于中国自身的货币政策。

从美元走势来看，如果美联储在今年9月如期加息，美元在短期之内还会继续下跌，对于全球主要非美货币而言，都会因此出现一定程度的反弹，人民币也是如此。

不过，最大的不确定性因素在于美联储降息的力度和频率。美国的通胀和就业数据总是反反复复，并非呈现出明显的线性趋势，如果美国的通胀和就业数据将来再度上升，将直接影响到美联储的降息力度，甚至有可能随时停止降息。一旦美联储将来的降息力度不及预期，那么美元就可能随时反弹。如果出现这种局面，人民币就会面临较大的贬值压力。

另外，即使美元进入了降息周期，美元也不一定会长期贬值。美元是否贬值，还要看其他国家的经济表现。美元降息引发美元贬值的逻辑在于，美国经济可能会进入衰退期，将来的货币政策极度宽松之后，美元利率会低于其他主要经济体，这样导致资金从美元流向其他货币。

如果美国经济放缓的同时，其他主要国家的经济增长更加疲软，货币政策更加宽松，降息力度比美国还大，那么相比之下，美元可能还是高息资产，如果出现这种情况，国际资金可能还是会抛弃其他货币而追捧美元，最终引发美元上涨。

人民币的长期走势如何，除了受到美元的外部影响之外，最终离不开中国自身货币政策的大背景。如果中国经济明显回暖，货币政策的宽松尺度将会有所收紧，这个时候，人民币汇率会得到支撑，人民币走强将会成为中长期趋势；反之，如果经济基本面没有出现明显的变化，货币政策继续维持宽松尺度，甚至比现在更加放松，那么，人民币强势反弹的时间和力度都会比较有限。人民币汇率