为什么美国的通胀又开始反弹了？

2月24日，美国商务部发布的数据显示，美国1月份的PCE物价指数同比上涨5.4%，远远超过了市场预期的5%，1月份的核心PCE物价指数为4.7%，也远远高于预期的4.3%。

PCE（Personal Consumption Expenditure Price Index，简称PCE Index）的中文名称叫做个人消费支出物价指数，主要是用来衡量一段时间之内个人的消费支出，它和CPI一样，是美国最常见的两大通胀指标。普通民众更熟悉的是CPI，但是很多专业机构更关注PCE，因为美联储在判断通胀走势和制定加息决策时，往往更青睐PCE。

美国1月份的PCE大大超出市场预期，迅速引发了市场恐慌，当天道琼斯指数下跌1%，美元指数大涨，回到了105的近期高点，2月份以来美元已经从低点反弹了5%左右。

去年6月份，美国CPI指数一度达到9.1%的高点，引发了美联储持续大尺度加息。不过从去年10月份以来，美国一路上涨的通胀开始出现回落的迹象，当月CPI同比上涨7.7%，创下当时年内的最低增速，2022年的最后两个月，美国的CPI继续回落到7.1%和6.5%。进入2023年之后，美国的CPI继续保持回落趋势，今年1月份的CPI同比增速为6.4%。

从去年9.1%的高点快速回落到6.4%，市场普遍认为美国高烧不退的通胀终于迎来了拐点，美联储加息的力度也从75个基点逐渐放缓，今年2月份的加息只有25个基点。市场的情绪更加乐观，认为随着通胀降温，美联储甚至可能会转向降息。美元指数迅速回落，从114的高点一度跌到100，最大跌幅达到了13%。

但事实证明，美国通胀的复杂性远远超出预期，通胀降温并没有想象中那么乐观，美国的就业市场先发出了信号。

今年2月初，美国劳工局公布1月份的就业数据，强劲的就业增长让市场开始意识到，美国的通胀降温可能并没有那么容易。美国1月份的非农新增就业人数达到了51.7万人，远远超出市场预期，在此之前，市场普遍担心美国经济衰退的风险，预计1月份的新增就业人数只有18.5万人，而实际就业人数几乎是预计的3倍。

强劲的就业数据同时也让美国的失业率保持在低位，1月份的失业率只有3.4%，创下50多年来的新低。美国总统拜登对此表示，“这是有史以来最强劲的就业增长，54年来最低的失业率”。

从积极的角度来看，就业增长是经济繁荣的表现，但是从通胀的角度来看，强劲的就业并不是什么好消息。因为就业市场的紧张意味着劳动力供给不足，劳动者的工资就会随之上涨，今年1月份，美国劳动力市场的平均时薪同比增长4.4%。劳动力工资上涨，一方面意味着民众有了更强的消费能力，最终会转化为消费市场的购买力，进而助推物价上涨。同时，企业向劳动者支付更高的工资，最终也会将成本转嫁到商品上，进而抬高物价指数。

从更深层面来看，劳动力市场就业强劲，说明经济形势向好。经济增长和通胀存在正向关系，当宏观经济增速提高，通常也会伴随着通胀上行，所以当前美国就业市场的强劲，也在一定程度上折射出美国经济的状况。

在经过了一年的大幅加息之后，市场普遍预计今年美国经济会陷入衰退风险，但是美国1月份的就业数据显示，美国经济衰退的程度并没有想象中那么严重，可能只是一次时间较短的浅衰退；还有人认为，美国经济并不会硬着陆，甚至可能不着陆，也就是说，尽管美联储持续加息对抗通胀，但是美国经济始终没有放缓，就业和通胀等数据一直居高不下，这就会使得美联储不得不重新采取更鹰派的立场，加息的幅度可能会高于预期。对于资本市场的投资者而言，这可能是当前最担心的问题。

最新公布的PCE数据显示，1月份的核心PCE远高于预期，也和之前美国强劲的就业数据形成了印证，说明美国的通胀降温并没有如市场原先预计的那么乐观。越来越多的迹象表明，虽然美国的通胀从去年四季度开始回落，但是通胀的韧性依然很强，并不会出现自由落体直线下降的趋势。

去年四季度以来，市场的投资逻辑开始发生重大转向，以美国通胀下降为基础，投资者开始提前下注美联储加息放缓甚至降息。今年2月份，美联储实施了年内首次加息，加息幅度为25个基点，将基准利率提升到4.5%～4.75%。按照市场原先的预计，美联储最多还有两次25个基点的加息，将利率提升到5%左右之后，如果美国经济出现衰退，美联储可能会转而降息。

在这样的逻辑之下，去年四季度以来，美元大跌，美国股市和黄金价格上涨，去年10月份到年底，道琼斯指数反弹了近两成。

但是，随着越来越多的人意识到美国通胀的复杂性和长期性，市场上的投资逻辑也开始重新定位。过去很多投资者都在下注美联储降息，而部分先知先觉的投资者已经开始反向下注，预计美联储的加息会大大超过市场预期，甚至可能会达到6%。部分知名的大空头公司开始提前做空，美国股市也终止了反弹的步伐，年初至今下跌了近4%。

在此之前，美联储加息到6%被很多人视为疯狂，这会对经济造成巨大伤害，几乎是不可能实现的事。随着近期美国通胀数据抬头，美联储加息到6%的概率大幅上升，如果美联储最终加息到6%的高点，提前布局的大空头们将会赚得盆满钵满。按照美联储的时间表，今年3月份还会有一次议息会议，市场原本预计可能会按照25个基点的力度加息，现在越来越多的人开始倾向于50个基点的加息力度。

对于中国投资者而言，如果美国通胀反弹超出预期，对于股市、汇市等方面的资产配置也会带来一定的影响。最先做出反应的是汇市，美元兑人民币汇率在经过了去年年底的下跌之后，最近再度回到了7元大关附近，年内涨幅已经接近5%。通胀