欧美股市为何暴跌？

9月13日那一次暴跌，是因为美国通胀指数超出预期所致，而9月23日这一次暴跌，主要导火索由欧洲引发，由于欧洲经济数据弱于预期，加上英国推出半个世纪以来最大的减税方案，投资者对于欧洲市场的担忧，最终带动欧美市场又一轮大跌。

最新公布的欧元区制造业PMI指数显示，9月份的欧元区制造业PMI指数只有48.2，不仅低于上月，且已经连续3个月低于50的荣枯线，这显示出欧元区经济衰退的风险已经越来越高。

从2010年欧债危机以来，欧元区已经在衰退和复苏中经历了好几个轮回，但是这一次的压力比以前任何一次都大，原因在于，过去欧债危机爆发时，作为领头羊的德国经济非常稳健，能够带领欧洲经济走出危机，但是这一次，德国经济自身也陷入了麻烦之中，很难再扮演欧洲救世主的角色。

当年欧债危机爆发时，德国在2010年和2011年的经济增速保持了4%左右的强劲增长，但是疫情暴发之前的2019年，德国经济增速不足1%。而在最新的通胀压力之下，德国经济增速还将进一步萎缩，普遍预计德国明年经济可能会负增长。

最新公布的统计数据显示，德国8月份的通胀达到了7.9%，为50年来的最高水平，其中能源价格上涨了36%，食品价格上涨了16%。在通胀压力之下，德国民众不得不缩减生活开支，这将对德国经济的消费支出带来打击，而欧洲央行的大幅加息，也增加了德国企业的投资热情和盈利空间。德国8月份的PMI指数跌到47.6，创出两年多来的最低水平，连续两个月低于50的荣枯线。

作为传统的出口大国，德国的出口引擎也面临着越来越大的压力。一方面由于全球经济萎缩导致需求大减，同时，由于能源价格大涨引发进口猛增，今年5月份，德国当月的进出口出现10亿欧元的逆差，这是德国自1991年以来首次出现贸易逆差。

在多重因素冲击之下，一向稳健的德国经济也滑向了衰退边缘，按照德国央行的最新预计，德国经济今年第四季度和明年第一季度可能出现萎缩。按照市场研究机构的预测，明年的德国GDP可能会陷入负增长。过去几十年，德国一直是欧元区经济的重要支撑，一旦火车头开始衰退，整个欧元区经济将面临前所未有的风险。

除了德国之外，英国最新的减税方案，也给市场带来了极大冲击。英国新首相上任伊始，推出了被称为50年来最激进的减税方案，包括取消适用于最高收入人群（年收入超过15万英镑）的45%的最高税率，并将基本税率从20％降至19％，这是20国集团里的最优税率，同时还将房地产印花税的门槛大幅上调，原定将企业所得税从19%提升至25%的计划也被取消，等等。

英国此次大规模减税，一方面尽量惠及全体国民，但是通过取消最高税率，重点减轻了富人的税负。这种对富人减税的办法，在经济学上叫作涓滴效应（Trickle-down effect），试图通过减轻富人的负担，刺激富人进行更多的消费和投资，进而拉动经济增长，最终可以在更大范围内惠及穷人。当然，涓滴经济学是否真的有效，也是极富争议。上世纪80年代，美国里根政府实施供给经济学，通过对富人减税来刺激经济，被视为涓滴经济学的一次成功案例。前几年特朗普上任之后，推行的大规模减税也是同样的思路。

这一次英国推行大规模减税，也是希望刺激富人投资拉动经济增长，最终通过短期的税收损失，换回长期的经济增长，以及由此带来更多的税收，进而帮助英国经济进入良性循环。英国财政大臣表示，“高税收会降低工作积极性，阻碍投资和企业发展”。

从长期来看，大规模减税的确是很有魄力的改革，也有可能为经济注入长期发展动力，不过，市场关注的却是短期效应。大规模减税之后，财政收入大幅减少，需要政府发行更多的债券予以支撑。英国计划本财年发行将近2000亿英镑的国债，比原计划超出600亿，在英国激进的减税方案面前，这可能只是一个开始，由此引发了英镑大跌。英国减税方案公布当日，英镑大跌3%，兑美元汇率跌至1.03附近，创下30多年来的新低，距离和美元平价已经只有一步之遥。

除了德国经济萎缩、英国大规模减税，意大利也成为投资者担忧的另外一大焦点。9月25日的意大利议会选举，极右翼党派兄弟党领导的联盟获胜，不仅选出了意大利首位女总理，更是“二战”之后意大利首次极右翼力量获胜，这将给欧洲一体化等诸多方面都带来变局，欧洲经济也将面临更大的不确定性。

除了欧洲之外，美国的加息还在持续升级，9月21日，美联储实施了今年第三次75个基点的大尺度加息，本轮加息的力度已经可以和上世纪80年代那一轮加息比肩，即便如此，美联储将来的加息还有可能继续超出预期。美联储主席鲍威尔表示，虽然加息会导致软着陆的机会减少，但是不降低通胀会带来更大的痛苦，美联储需要将政策提高到限制性水平，对通胀施加有意义的下行压力。

如果说，以前市场还对美联储加息的决心有所怀疑，认为美联储会在通胀与经济衰退之间尽量平衡，现在，市场已经毫不怀疑美联储对抗通胀的决心。所以，以前美联储宣布加息之后，市场通常会触底反弹，但是这一次，美联储虽然已经实施了第三次75基点加息，但是全球股市依然在持续下跌，原因就在于，投资者已经意识到，对于这一次美联储加息周期，还远远没有看到尽头。

对于全球经济而言，既要对抗通胀，又要防止经济衰退，很多国家都已经陷入两难的泥沼之中。对于全球金融市场而言，未来较长时间之内，剧烈动荡将成为常态。通胀股市