日元为什么大幅贬值？

日元大幅贬值的直接导火索，是日本和美国的货币政策错位。美国在高通胀压力之下，持续采取了紧缩的货币政策，最近一次甚至以75个基点的强度加息。在美国、欧洲等大部分发达国家货币紧缩的背景下，日本却持续推动宽松的货币政策。今年6月中旬，日本央行再度确认了超宽松的货币政策方针，基本目标是引导短期利率降至-0.1%，长期利率降至0%。为了实现这种超级宽松的货币政策，日本央行还将大规模买入交易所基金（ETF），维持全年12万亿日元的购买上限。

由于日本的宽松和美国的紧缩完全背道而驰，引发日元汇率创下了24年来的新低。那么，为什么在美国和欧洲等发达国家都在大力紧缩的背景下，日本要坚决执行宽松的货币政策呢？主要原因是日本经济面临较大的增长压力，在欧美将对抗通胀作为头号任务的时候，日本最主要的任务还是刺激经济增长。

2021年，全球主要经济体都出现增长大幅反弹，但是受到疫情反复等因素的冲击，日本经济恢复的力度非常缓慢。去年美国经济大幅增长了5.7%，创下40多年来的最高增速，欧盟增长了5.3%，中国更是大幅增长了8.1%，但是日本经济仅仅增长了1.7%，在全球主要经济体中表现最差。

对于欧美国家而言，经济高速增长也是有代价的，就是通货膨胀快速反弹，创下40多年来的新高。今年欧美国家的主要任务是对抗通胀，相比之下，日本经济增速疲软，通胀指数也相对较低，大概在2%，日本的主要任务还是刺激经济增长。所以，在欧美国家大力紧缩的背景下，日本坚定执行宽松的货币政策。

除了货币政策之外，日元贬值还和日本的贸易逆差上升有关。2021年，日本时隔两年之后再次出现贸易逆差，逆差金额高达5万多亿日元，规模达到了历史上的第四高。进入2022年之后，由于国际原材料大幅涨价，日本的贸易逆差继续攀升。按照日本最新发布的5月份统计数据，当月贸易逆差超过2万亿日元，是有史以来5月份的最高逆差纪录，也是历史上单月逆差规模的第二高。

过去很多年，日元由于长期维持低利率，加之流动性充沛，所以被很多国际投资者作为首选的套利货币，很多投资者会借入低成本的日元，然后换成其他国家的高息货币，通过这种办法实现不同货币之间的套利。如果国际市场上发生风险事件，投资者就会从这些高息货币国家撤离，然后买入日元偿还之前借入的头寸，这个时候往往会推升日元升值，所以每当国际市场上出现动荡时，日元就会成为避险货币。多年以来，日元避险的功能已经深入人心。今年以来，国际市场剧烈动荡，日元不升反贬，多年以来建立的避险货币的形象就此被打破。

日本之所以坐视日元大幅度贬值，更深层次的原因在于，日本传统上一直认为，日元贬值是有利于日本经济的。日本认为日元贬值对本国经济有两大积极作用：第一是作为制造业大国，日元贬值能够极大地提升日本产业的国际竞争力；第二是日元贬值能够刺激海外游客，给日本带来大量旅游收入。

不过，日元贬值给日本经济带来的这两大传统好处，现在似乎变得越来越少。从日元贬值刺激日本出口来看，由于近年来日本将大量制造业基地转移到海外，日元贬值带来的直接好处已经不如从前。而从另一大好处来看，以前日元贬值会给日本带来大量国际游客，但是在当前疫情背景下，由于游客受限，日元贬值给旅游业带来的潜在好处也很难兑现。

日元这一轮贬值速度过快，日本国内开始担心在当前国际背景下，日元贬值给日本经济带来的弊端反而会超过好处。除了两大传统好处难以兑现之外，日元贬值的负面冲击也是越来越大。在俄乌冲突的大背景下，国际原材料价格大涨，日本作为原材料依赖度极高的国家，日元贬值会极大地提高其进口成本，由此带来的负担可能会远远高过日元贬值对日本制造业出口带来的好处。另外，日本经济高度依靠消费拉动，日元贬值增加了日本的进口成本，相当于增加了日本消费者的生活负担，这将给日本的消费引擎带来打击。今年一季度，日本经济负增长，这和消费低迷有很大的关系。所以综合来看，日元如果持续大幅贬值，给日本经济带来的伤害可能会越来越大。

当前中国的经济形势和日本有一定的相似之处，在欧美等发达经济体将通胀作为头号敌人时，中国和日本的主要任务还是刺激经济增长，通胀的压力暂时相对较轻，所以，在全球经济紧缩的大背景下，中国和日本都在实施相对宽松的货币政策。

由于受到疫情冲击，4月份以来，中国经济出现了明显的放缓迹象。出于稳增长的目的，我国的货币政策也处于较宽松的状态。今年5月，央行将贷款市场报价利率（LPR）大幅下调了15个基点。由此，人民币汇率也出现了一波明显的贬值，4月份以来对美元的贬值幅度已经超过了6%。虽然贬值幅度不及日元，但是如果中美货币政策的错位程度越来越高，不排除还有进一步贬值的空间。

如果人民币大幅贬值，对中国经济会带来较大冲击，尤其在当前国际原材料价格大涨的背景下，人民币贬值意味着中国的进口成本会大幅提升，最终将给中国经济带来较大的输入型通胀。

当前中国经济能够在全球紧缩的背景下放松货币政策，很大程度上得益于较低的通货膨胀，如果人民币持续贬值，输入型通胀压力可能会对我国的货币政策形成较大的压制。目前我国的通胀率虽然较低，但是反弹速度很明显，CPI从1月份的0.9%已经上升到2.1%。如果人民币贬值带来输入型通胀，CPI可能会继续攀升，一旦形成经济放缓和通胀上升同时并存的滞涨格局，将是非常棘手的挑战。日元