新一轮货币宽松到来

贷款市场报价利率（LPR），由全国18家银行在每月20日向全国银行间同业拆借中心报价，这18家银行包括全国性银行、城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行等。报价以央行每个月发布的中期借贷便利利率（MLF，也就是市场俗称的“麻辣粉”）为基础，通过加点形成的方式来确定，而不再以央行贷款基准利率为参照，和过去的贷款基准利率相比，改革之后的LPR利率变动更加及时，也更加贴近市场。

自2019年LPR改革之后，LPR逐渐取代了此前央行的官方贷款利率，成为新的贷款基准利率，过去几年，市场上的贷款利率也都开始向LPR转换，包括个人房贷利率等。所以，这一次LPR利率下调，基本上可以理解为以前的降息。

在时隔20个月之后再度降息，主要原因还是为了扶持实体经济发展，尤其是减轻中小企业的融资成本，刺激经济增长活力。2021年以来，中国经济的表现在全球范围内格外抢眼，不过，从一季度高达18.3%的增长之后，随即逐季放缓，第三季度的经济增速下滑到4.9%。

从中国经济的主要增长动力来看，出口的表现最为强劲，但这种势头终究难以长期持续。由于房地产市场低迷，而且未来不确定性较大，加之消费增长乏力，所以，2022年的中国经济还将面临较大考验。年底的中央经济工作会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

对于2022年的布局，中央经济工作会议提出，“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。一方面强调正常发力适当靠前，同时也强调对实体经济的支持，所以，在中央经济工作会议结束后不久，很快就宣布LPR下调。

从技术层面来看，当前国内银行也具备了降息的空间。2021年7月和12月，央行两次降准，在释放流动性的同时，也降低了银行的负债成本。除此之外，2021年银行还开始改变存款利率定价机制。2021年6月份，国内的市场利率定价自律机制召开会议，对我国的存款利率定价机制进行改革，将存款利率的定价方式从上浮倍数改为加点，银行中长期存款利率出现不同程度的下调，这也在一定程度上降低了银行的成本压力。在银行负债成本下降之后，也就为贷款利率下调留出了空间，经过前期的铺垫，LPR出现了时隔20个月之后的下调。

值得注意的是，这一次LPR下调，只是对1年期利率做出调整，5年期以上利率保持4.65%不变，这主要是为了达到扶持实体经济增长的目的，同时又不刺激房地产泡沫。因为个人房贷业务对应的是5年期以上的LPR，所以个人房贷业务并不受影响，还是保持以前的利率不变。

2021年下半年以来，我国已经实施了两次降准和一次降息，虽然并不代表货币政策全面转向，但至少意味着货币政策已经走向了适度宽松。

从通胀的角度来看，货币政策的宽松会带来两大直接冲击，一是导致通胀率上升，二是理财市场的回报率下降。对普通民众而言，通胀上升的同时无风险回报率下降，跑赢通胀自然越来越难。

2021年7月份和12月份的两次降准，释放出来的资金规模都在1万亿元以上，大量流动性难免会推高通胀指数。前三季度，我国CPI指数一直保持在较低水平，不到1%。三季度以来，物价指数开始快速上涨，11月份的CPI已经攀升到2.3%。由于2021年年初的物价是负增长，考虑到基数效应，以及货币放水的推动，2022年年初的物价指数还将继续攀升。

在物价指数上升的同时，LPR下调，在一定程度上挤压了民众对抗通胀的能力。虽然LPR调整的只是贷款利率，存款利率保持不变，但是贷款利率的下调，终究还是会影响到存款利率。因为银行需要保持一定的存贷款利率空间，才能保证自身的可持续发展。在贷款利率下降的同时，存款利率也必须有一定幅度的下调，否则，银行不可能持续实施贷款利率的单边下调。

在这次LPR下降之前，我国银行的存款利率其实已经做出了结构性调整，中长期利率出现了一定程度的上涨。如果未来贷款利率继续下降，存款利率也会随之出现浮动。虽然央行并不会公开降低存款利率，但是在商业银行可以操作的空间之内，存款利率必然会以某种市场化的方式出现下调。银行存款利率下降，市场上大部分理财产品的收益率也会随之下调，对于普通民众而言，想要通过存款或者理财产品来对抗通胀，难度越来越大。

2020年疫情暴发以来，以美国为首的发达国家大都实施了非常宽松的货币政策，相比之下，中国的货币政策还算比较克制。不过，现在美国的货币政策开始逐渐收紧，明年很有可能开始实施加息。在美国货币政策转向的同时，中国的货币政策尺度却开始有所宽松。中美货币政策的错位，无疑会让未来中国货币政策的操作变得更加复杂。 存款利率银行宏观经济货币宽松货币政策国内宏观