打新股为什么不再稳赚不赔了？

一直以来，A股市场打新股被视为买彩票，中签很难，但是一旦中签收益率却很高，有些新股一签可以稳赚十几万甚至更多。但是最近，A股打新突然风向大变，上市的新股几乎一半在上市当天就跌破发行价，过去打新是中签如中彩，现在是中签如中枪。

近期新股频繁破发，直接导火索在于监管层修改了新股发行定价规则。9月18日，证监会发布《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》，对此前的新股发行规则做了部分修改和优化，与此同时，沪深证券交易所也对科创板、创业板的新股发行定价规则进行了相应的技术性修改。

和以前的新股定价相比，新的定价规则打破了以前机构抱团报低价的行为，让新股定价更加市场化。以前新股上市后之所以大涨，原因在于上市前定价就很低，所以上市后存在较大的估值修复空间。新的定价规则最引人关注的变化在于对高价剔除机制的修改，过去机构投资者在网下申购新股，部分报价过高的会被剔除，关于剔除部分，以前的规定是“不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%”，这一次修改之后调整为“不超过所有网下投资者拟申购总量的3%”。也就是说，高价申购被剔除的投资者比例大大减少，从10%降到了3%以下。过去投资者高价申购被剔除出局的概率很高，最终导致了低价抱团申购新股的现象，所以新股定价很低，上市之后就会暴涨，新股不败神话就此诞生。但是现在监管层为了打压抱团报低价的行为，开始鼓励机构投资者以更加市场化的方式为新股定价。

按照证监会的表述，此次修改规则的目的是，“为进一步优化注册制新股发行承销制度，促进买卖双方博弈更加均衡，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用，服务实体经济高质量发展，针对实践中出现的部分网下投资者重策略轻研究、为博入围‘抱团报价’、干扰发行秩序等新情况新问题”。所以在这样的背景之下，网下投资者报高价申购新股被剔除的风险大大降低，由此带来的影响是，新股发行定价开始上升，新股上市之后的股价空间缩小，部分新股甚至出现破发。

除了定价改革之外，近期新股破发，和当前流动性紧缩的大背景也有直接关系。11月3日，美联储议息会议宣布，将从本月晚些时候开始缩减资产购买规模，这意味着美联储已经正式退出量化宽松。随着美联储收紧货币水龙头，全球流动性都会做出相应反应。11月以来，由于大量逆回购到期，央行在公开市场的净回笼资金超过7000多亿元，这也在一定程度上加剧了市场对流动性紧缩的担忧。

A股市场上一次出现新股破发潮，主要集中在2010～2011年。当时是因为2009年证监会改革新股发行定价机制，“在新股定价方面，完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，形成进一步市场化的价格形成机制”。这次改革的结果，给新股市场带来了著名的“三高”问题——高股价、高市盈率和高募资额。由于新股定价过高，所以上市之后出现了破发潮。

为了解决“三高”问题，监管层后来对新股发行定价又实施了多次改革。2014年，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，其中有一条很重要的内容，是对新股发行的市盈率做出了风险警示要求，“如拟定的发行价格（或发行价格区间上限）对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次”。

证监会虽然没有明文规定新股发行的市盈率，但是此后很多年，A股市场新股发行的市盈率出现了一条隐形红线，绝大多数公司的发行市盈率都不超过23倍。正因为如此，大多数新股的定价和二级市场相比都明显偏低，由此导致了新股不败的神话，上市之后大多数股价都被爆炒。

A股市场原本应该具有两大功能：一是为实体经济融资；二是为投资者提供合理稳定的回报。但是，新股发行定价长期偏低，使资本市场的两大功能都大打折扣。

从融资角度来看，新股定价偏低，让很多上市公司募资额度大减，比如今年7月份，读客文化以每股1.55元发行上市，创下创业板最低发行价格，以市盈率估值来看，读客文化的发行市盈率只有13倍，而同期二级市场可比公司的平均市盈率至少在20倍以上。因为超低价发行，读客文化的实际募资金额比预期少了2亿多元。

从投资角度来看，读客文化低价发行，给二级市场留下了巨大的炒作空间。公司上市当天，股价大幅飙涨了19倍，从每股1.55元最高上涨到31.66元。但这样的炒作并没有给二级市场的投资者带来巨大回报，上市当天的爆炒透支了公司未来的股价空间，随后公司股价一路下跌，参与二级市场炒作的投资者全被套牢。

从国外成熟资本市场来看，原本就没有新股不败的神话，新股破发是非常常见的现象。随着A股市场进入注册制，上市公司不再是稀缺资源，新股发行定价也将更加市场化，那些优质的新股和质量一般的新股，将来的定价会有明显区别，新股破发将会成为A股市场的常态。

随着新股发行逐渐向成熟市场过渡，短期之内对A股也会带来一系列连锁反应。对于投资者而言，新股破发成为常态，意味着打新的难度大大增加。过去每逢新股发行，投资者基本上不用过多考虑，一键申购就可以，但是将来如果投资者参与新股申购，还必须做一些功课才行，否则盲目申购，就有可能在新股上亏损。

对于很多散户投资者而言，这可能是一个投资习惯的巨大改变，因为新股中签原本就不容易，如果再为此花上更多的时间和精力，很多散户投资者将会干脆放弃打新。市盈率二级市场股票股市打新股ipo新股发行