压力与韧性

从消费指标来看，8月份的社会消费品零售总额3.4395万亿元，同比增长2.5%，创下一年来的新低。和7月份8.5%的同比增速相比，大幅减缓了6个百分点。

8月份的消费数据疲软，既有长期因素，也有短期因素。8月份国内很多城市出现疫情反弹，大量居民减少外出，直接导致消费下降，加之各地洪灾肆虐，疫情叠加洪灾，成为8月份消费疲软的最大短期因素。

当然，消费疲软的深层原因，并非疫情和洪灾所致，今年上半年中国经济强势反弹，多个指标表现靓丽，但是消费的表现一直较为疲软。在疫情暴发之前，消费增速已经明显放缓，以社会消费品增速这个指标来看，过去曾经保持两位数增长，但是到了2019年，放缓到只有8%左右的水平。

今年上半年中国经济强势反弹，但是消费水平还是处在低位，两年平均增速为4.4%，只是疫情前的一半左右。而最新公布的8月份数据，社消增速更是只有2.5%。消费的疲软不振，始终是中国经济最大的隐忧之一。

除了消费之外，另一大关注点在于房地产数据。8 月份的商品房销售面积同比下降16%，商品房销售额同比下降19%。随着销售大幅下降，房价上涨幅度也开始明显放缓，无论同比还是环比数据，8月份的房价涨幅都出现明显回落。今年8月份，70个大中城市的新建商品住宅平均价格环比上涨0.16%，创下年内最小涨幅，其中一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，二手住宅销售价格环比由上月上涨0.2%转为持平。

从70个大中城市来看，房价持续上涨的城市数量越来越少，下跌的城市数量越来越多，8月份新建商品住宅，价格环比上涨的城市有46个，下跌的有20个，以更具代表性的二手住宅来看，价格环比上涨的城市数量有27个，下跌的有34个，下跌的城市数量超过了上涨数量。

房产销售数据不佳，由此也影响了房企的投资信心，今年1?8月份，房地产开发投资同比增长10.9%，低于前7个月12.7%的增幅，房屋新开工面积同比下降3.2%。

由于房地产调控持续升级，去年监管层对房企划出三道融资红线，限制房企的融资杠杆，很多高负债房企的投资能力受到明显压制。今年年初推出的贷款集中度管理，也再度限制银行体系的资金过度流向房地产行业。最近，“稳地价”成为楼市调控的重要手段，楼市调控再次升级到新高度。在各种调控压力之下，预计楼市降温将是大概率事件，这也就意味着，房地产投资增速还会继续放缓。

在中国经济的投资引擎当中，最重要的推动力来自房产投资、制造业投资和基建投资。由于“房住不炒”在短期之内没有放松的可能，房产投资增速还会持续放缓，想要维持中国经济的整体投资增速，只能更多寄望于基建和制造业投资。

不过，基建业的投资增速也并不理想。在过去，每当中国经济需要稳增长的时候，基建投资一直是最有力的武器，但是最近几年，基建投资越来越难以担当大任，今年1?8 月的基建投资同比仅仅增长了2.9%。基建投资之所以难以像过去那样起到立竿见影的效果，主要有两方面原因，一是中国的基建缺口已经越来越小，如果继续大规模建设，有可能带来产能过剩的问题，所以监管层对大规模基建也是越来越谨慎。比如铁路建设，今年3月份，国务院发布《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》，提出 “严格控制建设既有高铁的平行线路，既有高铁能力利用率不足80%的，原则上不得新建平行线路”；“严禁以新建城际铁路、市域（郊）铁路名义违规变相建设地铁、轻轨”等等。除了产能过剩的担忧，地方政府的债务问题也是制约大规模基建的重要原因。地方政府是基建投资的主力，一旦地方政府的债务能力被约束，基建投资也就很难大规模扩张。

不过，随着中国经济稳增长的压力加大，未来一段时间，地方政府的融资能力将会得到提升。今年的财政预算安排了3.65万亿元的地方政府专项债，主要目的就是为了带动投资。但是，由于上半年稳增长的压力不大，地方专项债的发行速度明显偏慢，上半年使用额度刚刚超过1万亿元，和全年额度相比还不到三成。

但是，进入下半年之后，地方专项债的发行速度开始明显提速，前8个月的专项债发行完成了全年额度的六成，与此对应的是，8月份的基建投资增速出现了单月反弹的迹象。随着下半年经济增速放缓，预计四季度的基建投资将会出现一个小高潮。最近在A股市场上，沉寂已久的基建类股票突然开始强势上涨，很大程度上就是投资者对基建投资提速的预期。

在三大投资主力当中，当前最大的亮点在于制造业投资。今年1?8月，制造业投资同比增长15.7%，比1?7月份加快了0.2个百分点。尤其值得关注的是高科技产业，1?8月份高技术产业投资同比增长18.9%，比全部投资增速快10个百分点；高技术制造业投资同比增长25.8%，两年平均增速为17.0%，比1?7月份加快0.1个百分点。

高科技投资的逆势反弹，和当前中国鼓励高科技突围有密切关系。制造业投资和实体经济的关系最为息息相关，如果制造业尤其是高技术制造业投资能够持续维持较高的增速，将是中国经济反弹的最大希望所在。

在8月份的主要经济数据中，最大的亮点还是进出口。今年前8个月，我国进出口总值24.78万亿元人民币，同比增长23.7%，比2019年同期增长22.8%。其中，出口13.56万亿元，同比增长23.2%，进口11.22万亿元，同比增长24.4%。中国的进出口表现之所以超过了疫情之前，一定程度上由于海外很多国家疫情还在升级，增加了对中国商品的需求。 经济投资市场分析环比购房