有喜有忧的半年报

放在当前全球范围内来看，中国经济上半年高达两位数的增速，依然是一枝独秀，但是如果分季度来看，今年一季度经济增速高达18.3%，二季度同比增长7.9%，增速已经明显放缓。从环比增速来看，今年二季度和一季度环比增长只有1.3%，也显示出年初以来的高速反弹已经开始明显减速。两年平均GDP增速为5.5%，和疫情前6.3%的水平相比还有一定距离。

在中国经济的“三驾马车”中，进出口的表现最为强劲。今年上半年，我国货物贸易进出口总值18.07万亿元，比去年同期增长27.1%；其中，出口9.85万亿元，增长28.1%，进口8.22万亿元，增长25.9%。

中国进出口的良好表现，一方面是因为全球疫情依然在蔓延，很多国家的生产能力还没有恢复，中国强大的供应链在疫情期间表现出竞争优势；另外，随着美国、欧洲等主要经济体开始复苏，需求大幅反弹，带动了中国的出口。今年上半年，我国对美国、欧盟、东盟出口分别增长了31.7%、25.5%、27.8%。

投资引擎也在逐步恢复。今年上半年的固定资产投资同比增长12.6%，两年平均增长4.4%，比一季度加快1.5个百分点。在以往中国经济需要稳增长时，基建投资往往是拉动投资的主力，不过，这一次基建投资的表现并不抢眼，上半年基础设施投资同比增长7.8%，两年平均增长仅有2.4%，这也从侧面反映了当前中国经济正在逐渐告别过去的增长模式。基建投资的低速增长，一方面是因为中国优质的基建项目变得稀缺，大规模刺激基建的空间已经越来越小，同时，为了避免重复建设带来产能过剩，也为了控制地方政府的债务杠杆，管理层有意识地控制基建投资规模。

今年3月份，国务院发布《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》，提出“以深化供给侧结构性改革为主线，科学有序推进铁路规划建设，防范化解债务风险”。同时对铁路建设提出了更高的要求，比如“严格控制建设既有高铁的平行线路，既有高铁能力利用率不足80%的，原则上不得新建平行线路”，“严禁以新建城际铁路、市域（郊）铁路名义违规变相建设地铁、轻轨”，等等。《意见》还提出“妥善处理存量债务，严格控制新增债务。通过多种渠道增加铁路建设资本金来源，确保中西部铁路项目权益性资本金比例原则上不低于50%”。这也基本上意味着中国的基建告别了“大干快上”的时代。在这样的背景之下，今年基建投资增速保持低位，也就在意料之中了。

在三大投资主力中，房地产投资增速最快。今年上半年，房地产开发投资同比增长15.0%，两年平均增速为8.2%。房地产投资增速较快，主要得益于去年年底以来的房价大涨。不过，在管理层对房地产行业设置的多条融资红线压制之下，加之各地开始新一轮调控，房地产投资的高增速预计难以持续，从今年2月以来，房地产投资增速其实已经连续多月放缓。

制造业投资今年上半年经历了先抑后扬的走势。今年一季度，制造业投资增速还是下降2.0%，在三大投资主力中恢复得最慢。二季度以来，制造业投资开始加速回升，上半年制造业投资同比增长19.2%，高于全部投资6.6个百分点，两年平均增速为2.0%，比1～5月加快1.4个百分点。特别是高技术制造业投资表现出高增长态势，上半年投资增速同比增长29.7%，两年平均增长17.1%。和基建及房地产投资相比，制造业投资最能体现实体经济的冷暖，制造业尤其是高技术制造业投资开始加速回暖，对中国经济而言是一个比较积极的信号。

和进出口及投资相比，消费的表现还是最疲软。上半年社会消费品零售总额21.1904万亿元，同比增长23.0%，两年平均增速为4.4%。在疫情之前，国内的社会消费品零售总额增长保持在8%左右，当时这样的速度已经被视为很低，现在的消费增速（两年平均水平）还只有疫情之前的一半，消费恢复的速度比较缓慢。这种状况并不难理解，因为在疫情暴发之前，中国的消费增速就已经开始明显放缓，从曾经高达两位数的增长下降到8%左右，过去几年，消费原本就处于下降趋势，疫情的暴发更加强化了这一趋势。

从下半年的主要经济引擎来看，房地产投资增速将持续放缓，主要由于三道融资红线、贷款集中度管理以及各地的调控升级，加之房价涨幅放缓，各种因素将压制房地产投资增速。基建投资的反弹速度也比较有限，更多只是起到托底的作用。制造业投资的速度可能会延续反弹势头，不过，反弹的力度受制于上游原材料的涨价幅度，如果上游原材料继续涨价，这将大幅削弱制造业的投资动力，压制制造业的反弹速度。今年7月7日，国务院常务会议提及降准，起因就是“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响”。从整体投资增速来看，下半年的投资还是会呈现出明显的放缓趋势。

上半年一直保持强劲的出口，也难以长时间维持。海关总署负责人对下半年外贸形势的判断是：“当前新冠肺炎疫情仍在全球多地蔓延，疫情走势错综复杂，外贸发展面临的不确定、不稳定因素依然较多。去年下半年，我国外贸进出口总值比去年上半年增长近27%，在较高基数的影响下，今年下半年进出口同比增速或将放缓，但全年进出口仍然有望保持较快增长。”

消费的疲软是长期问题，下半年也不会有明显起色。另外，考虑到去年下半年经济增速已经开始反弹，这也意味着今年下半年的低基数效应将明显消失，下半年的经济增速将进一步放缓。

今年7月9日，央行突然宣布全面降准50个基点，某种程度上已经在为下半年经济增长打造宽松的货币环境，不仅释放出1万亿元的流动性，同时也能够降低实体经济的融资成本。随着下半年经济增速逐渐放缓，预计货币宽松的尺度还可能进一步放大。 经济市场分析上半年gdp房地产投资