通货膨胀有多远？

如果仅从CPI指数来看，通货膨胀似乎还是一件很遥远的事情。今年头两个月，我国的CPI还处在负增长区间，3月份的CPI由负转正，但增速也仅为0.4%。以这样的物价指数来看，距离更近的似乎是通缩而不是通胀。

但从民众的实际感受来看，更多还是大量商品涨价的压力。从大的方面来看，房价还在加速上涨。去年年底以来，全国房价开始进入普涨模式，除了极个别城市，大部分城市房价都在上涨。除了房价之外，很多日用品也在涨价。按照统计局3月份的数据，在我国CPI篮子的八大类商品中，食品烟酒类、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、居住和衣着这六大类商品价格都在上涨，生活用品及服务价格持平，只有其他用品及服务价格下降。

除了和老百姓相关的消费品价格上涨，工业品的价格涨幅更是惊人。最近一段时间，铁矿石、钢材、煤炭等大宗商品价格都创出历史新高。在我国CPI还处于低位之际，PPI（生产者价格指数）已经快速飙升，3月份的PPI指数达到了4.4%，为两年多来的新高，预计4月份还会继续上涨。

那么，为什么在一片涨价声中，我国的CPI指数还处在低位呢？

首先是因为我国的猪肉价格下降，拉低了物价上涨的幅度。过去几年我国猪肉价格持续大涨，随着猪肉供应逐渐放量，市场供需发生逆转，猪肉市场进入下降周期。由于猪肉在CPI篮子中的权重很高，所以猪肉价格下降，在很大程度上掩盖了其他商品的涨幅。按照统计局的数据，3月份猪肉价格同比下降18.4%，影响CPI下降约0.45个百分点。

除了猪肉因素，统计CPI的翘尾因素，也是今年CPI指数偏低的重要原因。由于CPI是一个同比指数，所以和去年的涨幅有很大关系。去年前三个月，我国的CPI指数高达5%左右，在高基数效应的影响下，今年一季度的物价涨幅也就相对偏低。

那么，问题的关键在于，中国的CPI指数会一直处于低位吗？从未来几个月的走势来看，国内的CPI指数将迎来反弹。

上游原材料涨价的压力，将会逐渐向下游传导。最近，国际市场原材料价格大幅上涨，很多重要商品价格都创出了新高。这一轮原材料价格大涨，主要由两大因素推动：一是全球经济开始复苏反弹，带动了对相关产品的巨大需求。今年一季度，中国经济大幅增长18.3%，美国经济增长了6.4%，全球两大龙头的GDP快速反弹，将原材料价格推向了高位。除了实际需求之外，美国的财政和货币政策大尺度刺激，也是国际大宗商品价格飙涨的重要原因。拜登上任以来，先后推出了1.9万亿美元的经济救助方案，接着又推出2.3万亿美元的基建计划，巨额的资金需求意味着货币大放水，大宗商品价格自然也就水涨船高。

由于中国的很多原材料都需要从国际市场进口，国际大宗商品价格上涨，很快就传导到国内，所以，国内的PPI指数迅速创出了两年来的新高，未来还会继续上涨。国际原材料价格上涨，很大程度上并不受中国控制，一方面是受到美国的货币政策影响，同时也和国际大宗商品的定价权有关。所以国际市场上原材料价格上涨，我国在很大程度上处于被动接受的地位。对我国而言，如果上游PPI持续上涨，迟早会传导到下游消费品市场，最终推高CPI指数。

另外，从CPI的翘尾效应来看，去年我国的CPI指数呈现前高后低的走势，这种走势意味着未来几个月，我国CPI的基数越来越低，同比涨幅会越来越大。

所以，未来CPI的走势，无论是从新增还是基数因素来看，都有强烈的反弹要求，目前CPI的低位运行只是暂时现象，逐渐上行将是大概率事件。

通胀形势的复杂变化，对我国的货币政策也提出了考验，如何在稳增长和防通胀之间取得平衡，将是未来宏观政策的主要难点所在。

今年4月30日的政治局会议提出：“要精准实施宏观政策，保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层‘三保’底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。”

从中不难看出，目前来看，保持经济增速还是处于更中心的位置，防止通胀暂时还没有成为工作重点。这种定位并不难理解。今年一季度，中国GDP虽然高达18.3%，但这更多是基于去年的低基数，并不意味着中国经济已经彻底摆脱疫情的困扰，重新开始高速增长。在经历了一季度的高增长之后，中国的部分经济指标已经出现放缓的迹象，比如4月份的制造业PMI为51.1，和3月份相比回落0.8个百分点。今年前两季度，大概率将是中国经济这一轮反弹的高点，下半年中国经济增速将回归正常速度。考虑到疫情暴发之前，中国经济其实已经面临较大的增长压力，即使中国经济恢复到疫情之前的水平，也始终面临较大的稳增长压力。

对宏观政策而言，由此带来的挑战就在于，一方面要始终保持一定力度的稳增长刺激，一方面又要面临下半年通胀压力的上升，刺激的空间受到越来越多的制约。最理想的结果是实现经济稳定增长，通胀保持在低位运行；最糟糕的结果是出现滞胀的局面，经济增长明显减速，但是通胀指数快速上升。

由于恶性通胀对经济社会具有极强的杀伤力，如果通胀上行超出预期，对有些经济体而言，可能不得不暂时牺牲增长来稳定通胀。今年在全球大放水的背景下，巴西、俄罗斯等新兴经济体不得不逆势加息，主要原因就是通胀压力太大。对于中国而言，恶性通胀当然还比较遥远，但是，通胀反弹压力也不得不防。 通货膨胀经济cpi市场分析大宗商品cpi指数通胀通缩稳增长