​电网再升级

1月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，决定实施新一轮农村电网改造升级工程。在国务院宣布农村电网升级改造之后，国家电网公司也在近期宣布了未来5年的特高压投资计划，将投资超过5000亿元，建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程，线路总长将达4万公里，形成交直流协调发展的坚强电网网架。

刚刚过去的2010年是我国电网投资建设的一个过渡和转折之年。我国的电网投资在2009年达到历史高点，全年投资金额3898亿元，但随着经济刺激计划逐步退出，而沸沸扬扬的智能电网还没有正式启动，更多只是在规划试点，所以2010年的电网投资规模大幅减弱，全年投资金额约在3500亿元，是我国2003年以来的首次电网投资规模负增长。

不过，随着国家进入“十二五”的开局之年，各行业的投资规划也都进入实施阶段，电力行业的投资在经历2010年的低谷之后，2011年将重新进入新一轮的高速增长期，近期国务院关于农村电网改造和国家电网关于特高压的规划，预示着电网投资新增长的开始。

尽管电网投资未来5年的高增长已是事实，但从股市上寻找相应的投资标的却并非易事。由于2009年“智能电网”概念的提出，股市上对于相关公司的追逐一直没有停止，电力设备板块估值明显高于市场平均水平，从智能电网的产业链上来看，几大代表性公司的估值已经明显透支。比如输配电产业链上的荣信股份（002123），这家公司的柔性输电设备可以大幅降低输电损耗，节能效果明显，2010年的业绩同比增速预计在30%～60%，但是2010年的市盈率高达50多倍，大大超出市场平均水平。比如生产变电站和电力智能调度的国电南瑞（600406）和国电南自（600268），2010年的市盈率在100倍左右。比如从事变压器在线监控的企业理工监测（002322），尽管2010年三季度的净利润同比下降15%，但市盈率依然高达100多倍。由于我国2010年的电网投资规模下滑，相关公司2010年的业绩也会受到一定影响，而目前开始进入年报披露期，所以，对于一些高估值的公司，如果年报收益不如预期，可能会在短期内对股价形成压力。与上述公司比，特高压产业链上的公司更值得关注且估值不高。

特高压在我国的发展一直充满争议。无论是技术可行性还是发展的必要性，都有很多专家予以质疑，这也导致我国的特高压基本处于试验阶段，一直没有大规模推广应用。所谓特高压，是指交流1000千伏及以上和直流正负600千伏以上的电压等级，目前为止，我国一共有三条特高压示范线路，一条是晋东南－南阳－荆门特高压交流试验示范工程，这条线路在经过将近2年的试运行之后，于2010年8月通过验收，表明了特高压交流工程在技术上已经不存在障碍。另外两条是特高压直流示范线路，分别是向家坝－上海和云南－广东，这两条线路于2010年中旬投产。

我国的能源分布和消费地域之间存在极大的不均衡，能源多集中在中西部，而消费地域集中于东南部。特高压可以通过远距离、大容量和低损耗的输电方式，改变我国能源分布不均衡的状况，可以通俗理解成电力运输的高速公路。不仅如此，还可以大大降低对煤炭的使用。从刚刚通过验收的晋东南－荆门特高压来看，运行将近2年时间以来，大大增强了华北和华中电网的电力交换和资源优化配置能力，其中华北火电送华中130亿千瓦时，替代运煤420万吨，华中水电送华北79亿千瓦时，节约用煤255万吨，减排二氧化碳694万吨。

在晋东南－荆门的特高压示范工程通过验收之后，意味着我国的特高压发展扫清了很多障碍，2011年将进入快速发展期。1月6日，国家电网宣布未来5年将投资超过5000亿元，建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程。而近期的项目是扩建1000千伏晋东南－荆门特高压交流试验示范工程，该项目静态投资42.85亿元，计划于2011年底建成投产。

在“十一五”期间，我国特高压的投资规模只有200亿元，这意味着“十二五”将是特高压公司的爆发增长期。从特高压的上市公司来看，特变电工（600089）、天威保变（600550）、中国西电（601179）以及平高电气（600312）等值得关注。

特变电工是国内变压器市场的龙头企业，尤其在特高压市场，更是具有寡头垄断地位，在我国现有的三条特高压示范工程（晋东南－荆门、向家坝－上海和云南－广东）中，特变电工的产品均成功中标，合计金额约为18亿元。随着将来特高压建设步入高潮，特变电工自然不会缺席这场盛宴。作为行业内的龙头企业，特变电工在过去几年表现出了很高的成长性，从2005到2009年，公司主营收入从45亿元增长到148亿元，净利润从1.25亿元增长到15.3亿元。由于我国电网投资在2010年出现下降，公司业绩增幅也随之放缓，2010年前三季度的主营收入和净利润分别增长20%和12%。这使得很多投资者认为它的黄金时代已经过去，公司股价在2010年出现负增长，市盈率也只有20倍，这在电力设备板块中明显处于底端。除了特高压之外，公司值得关注的还有新能源、煤炭和海外市场。控股75%的特变多晶硅公司是国内较早进入多晶硅的公司之一，年产能力1500吨，2008年初开始投资建设，2010年8月已经试产成功，多晶硅价格在2010年大幅反弹，将来有望为公司带来实质性利润。公司拥有新疆南露天煤矿的10个区域的勘察权，如果在2011年获得采矿权，将为公司带来收入和估值的提升。海外新兴市场对于电网建设有着旺盛的需求，特变电工已经积累了丰富的海外经验，海外收入占比已经达到两成，未来的收入比重还将继续上升。

天威保变和特变电工的业务模式相似度很高，二者都是我国特高压变压器的龙头企业，同时又都在新能源领域发力。在将来的特高压盛宴中，天威保变也是有力竞争者之一。与特变电工相比，天威保变在2010年的业绩增幅放缓的趋势更为明显，去年三季度的主营收入和净利润仅仅增长1%和4%。不过从估值水平看，天威保变却明显高过特变电工，公司2010年的市盈率为35倍左右。如果以成长性和估值水平看，特变电工更具吸引力。

中国西电是特高压市场一次设备产业链最完备的公司，和特变电工、天威保变主要生产变压器相比，中国西电不仅在特高压变压器方面有很强的实力，还同时生产开关和电容器等产品。在特高压建设渐入高潮之际，公司已经在近期接连中标，首先是2010年底的南方电网公司两个释放工程，合计金额28亿元，和2009年收入占比20%，今年1月初，在国家电网对晋东南－荆门的扩建工程中，中国西电也再次中标。受到2010年电网投资规模下降的影响，中国西电去年三季度的净利润出现了下滑。不过，短暂的业绩低谷并不妨碍投资者的追捧，在2010年大部分大盘蓝筹股被抛弃之际，公司依然享有很高的估值水平。

与上述三家大型公司相比，平高电气是规模较小的一家，不过也正因为规模较小，业绩弹性也就更大，在特高压盛宴中的受益程度反而更高。平高电气是国内特高压开关的主要生产企业，和中国西电、新东北电气三分天下，在国家电网的晋东南－荆门项目上，公司产品也有中标。与中国西电高达43亿的总股本相比，平高电气的总股本只有8亿，所以对于每股收益的提升效果更加明显。公司还有一大想象空间在于，其大股东平高集团100%的股权被无偿划转至国网国际技术装备公司，后者的大股东是国家电网，也就是国家电网成为平高电气的实际控制人。这一方面给了公司可能存在的巨大的资产运作空间，同时，作为国内特高压建设的主导者，也提高了平高电气在未来项目招标中中标的可能性。对平高电气的不利因素在于，作为公司现有的主要利润来源，平高电器和东芝公司的合资公司——平高东芝的业绩大幅下滑，主要原因是竞争激烈带来的价格战所致，而该公司在2009年为上市公司贡献了90%的利润，这导致平高电气2010年三季度业绩大幅下滑139%并陷入亏损。如果平高东芝不能及时止血，即使将来平高电气从特高压中获益，最终业绩也将被极大拖累。■（文 / 谢九） 电力股票投资天威保变电网平高特高压升级特变电工