找到左右公司发展的关键点

本刊编辑部：目前新股上市后普遍高开低走，目前，近一年来的新股股价能在上市首日最高价以上的公司并不多，且半数以上经历了大幅调整的过程，如何关注和预判新公司上市后基本面的变化，一直是投资者绕不开的话题。

邱诤：若想预判一家公司的未来走向，找到左右公司发展的关键点，并实时关注其变化是非常重要的，以近期发行及即将发行的信凯科技和天有为为例，我们做一个简单的分析。

首先来看信凯科技，其研发费用及在建工程的变化，是比较重要的关注点。2024年公司全年的研发费用为614.77万元，而仅2024年1月—9月，可比公司如百合花、七彩化学、双乐股份等的研发费用分别为6160.90万元、6580.84万元和4952.12万元，即使是收入较少的联合化学的研发费用也达到了1790.55万元，而其营业收入不及信凯科技的40%。

本刊编辑部：信凯科技的研发费用偏低的主要原因是什么？

邱诤：这和公司的经营方式相关，其主要产品来源于外购，自产产品极少，公司供应资源就包括百合花、七彩化学等上市公司，这意味着公司几乎没有自身的产能。公司此次IPO募投项目主要是建设研发中心及偿还银行贷款项目，在2021年时信凯科技的固定资产净额仅有1678.50万元，但到了2023年，公司固定资产大幅增长至3.26亿元。截至2024年12月31日，公司固定资产和在建工程分别为3.29亿元和2.33亿元。

公司固定资产及在建工程大幅增加，主要因建设“辽宁信凯10000吨/年偶氮染颜料建设项目”及“辽宁紫源新材料有限公司年产1500吨高品质有机颜料建设项目”所致。其中辽宁信凯10000吨/年偶氮染颜料建设项目2024年度开始正式投产，目前处于产能爬坡阶段；辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。

本刊编辑部：2021年至2024年，公司营业收入分别为12.06亿元、11.92亿元、10.69亿元和14.17亿元，净利润分别为8902.27万元、8764.98万元、8806.18万元和1.11亿元。上述数据可以看到，公司在2024年营业收入及净利润均有明显的提升，这是否与上述新项目建成后，自有产能得到提升有关？

邱诤：根据业绩预告，2024年同行业上市公司百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学预计净利润同比至少增长43.08%、899.77%、111.52%和56.08%，同时信凯科技也称业绩增长主要系下游需求增长所致，因此新产能投产并不是公司2024年业绩增长的主因。在新产能投产的情况下，公司2024年净利润约26%的增长率并不及同行业公司，而在新产能投产后，公司研发费用及折旧费用等无疑会大幅攀升，因此新产能投产后，能否给公司带来新气象是重要的关注点。

本刊编辑部：天有为下周即将申购，其关注点是什么？

邱诤：客户的变化以及公司毛利率、销售净利润能否一直保持较高的水平，是天有为的主要关注点。公司主要从事汽车仪表类产品，占公司主营业务收入的比例接近90%。2022年至2024年，公司向现代汽车集团的销售金额占营业收入的比例分别为53.03%、52.79%和55.56%，集中度相对较高，对现代汽车集团存在重大依赖。

2023年和2024年公司向现代汽车集团的销售金额分别为18.15亿元和24.80亿元，而公司在现代汽车集团汽车仪表类产品中的数量占比分别为22.66%和30.69%，若按此计算，公司对现代汽车集团的销售金额确实显著增长，但2024年现代汽车集团对汽车仪表类产品的需求并没有增长。

而从其他客户如比亚迪来看，2022年至2024年，公司向比亚迪的销售金额占营业收入的比例分别为6.22%、11.83%和14.30%，销售额也从1.23亿元提升至6.38亿元，若公司能对现代汽车集团的销售金额保持稳定，且对其他客户的销售额占比得以不断提升，这无疑是一个亮点。

从毛利率角度来看，2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为31.07%、36.15%和35.34%，目前上市公司中虽然没有以汽车仪表类产品为绝对主营业务的上市公司，但德赛西威、华阳集团、均胜电子和航天科技等公司均从事与其类似的汽车电子及智能座舱等业务，2024年德赛西威的毛利率约19.48%；华阳集团、均胜电子和航天科技的汽车电子业务毛利率分别为19.20%、19.71%和16.87%，上述4家公司的毛利率基本接近。

2024年天有为的销售净利率约为25.46%，其销售净利率高于上述4家公司的毛利率水平，未来公司高毛利率及高净利率能否持续，同样也是一个关注点。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）