李家庆：硬科技投资是“勇敢者的游戏”

经济网网友“探元素”：总听国家鼓励硬科技投资，什么科技是硬科技？为什么要投资硬科技？硬科技投资怎么投？创投机构愿意投资硬科技吗？

当下，硬科技投资确实成为热门话题。硬科技投资是否是“勇敢者的游戏”，需要从多个维度来剖析。

硬科技投资，我们叫作“聚焦前沿原创和自主创新投资”，其核心是关注那些具有极高技术门槛、需要长期研发投入、面临诸多技术和市场不确定性的科技领域。这些领域往往代表着科技发展的前沿方向，一旦取得突破，所带来的影响和回报将是巨大的，但过程也充满挑战。

从风险投资角度来看，前沿、原创性的科技创新投资确实面临诸多不确定性。一方面，技术迭代速度极快。例如，在半导体领域，芯片制程技术不断演进，企业如果不能跟上摩尔定律的节奏，前期投入可能瞬间化为乌有。另一方面，技术转化难度大。很多科技成果停留在实验室阶段，要实现产业化，需要跨越工程化、规模化生产等重重障碍，其间资金、人才、市场、供应链等任何一个环节出问题，都可能导致项目失败。

硬科技是投资人必须参与的“战场”

硬科技投资虽然充满风险和挑战，但对于具备专业知识、风险承受能力和长远眼光的耐心资本来说，是必须参与的“战场”。

自2001年起，君联资本开启了在投资领域的征程。2008—2009 年，君联资本管理首只人民币基金时便与社保基金携手，目前已累计管理6只有社保出资的基金，合作已超过 16 年。这种长期稳定的合作关系，为君联资本开展“投早、投新、投硬、投大、投难、投长”的科技投资奠定了坚实的基础。

好公司应具备底层技术创新能力，能够凭借时间积累实现价值增长，具有较高的创新度、行业门槛和前瞻性，同时在产业带动和社会影响力方面表现突出。

秉持这一投资理念，君联资本所投资的项目要具备足够的底层技术创新和原创性。这类项目大多从科技成果转化而来，投入市场，形成产业链，成功后在产业中和社会上产生巨大的影响力，发挥重要的平台作用。完成这一过程，往往需要 8 至 10 年，甚至更久。在投资决策时，我们坚定地选择这类“大难长”的项目，主动放弃如Pre-IPO 等短期获利机会，专注于长期有潜力的科技投资。

在实际操作中，耐心资本面临着诸多挑战，其中关键在于确保投资项目能够用时间换空间。投资“坡长雪厚”的硬科技赛道，需要资金方和管理人在科技投资或服务国家科创战略的方向上，达成高度共识。

好公司应具备底层技术创新能力

2022 年，社保基金发布实业投资指引，对进一步服务国家战略、加大实业投资力度、优化实业投资策略等作出明确要求。在此背景下，2023 年7月，全国社保基金与北京市携手推出第一只专项基金——社保基金中关村自主创新专项基金，首期规模50亿元，全部由社保基金独立出资，君联资本担任管理人。

这只基金具有鲜明特点，其资金全部由社保基金出资，区别于传统市场化募集的盲池基金（编者注：募集资金时不明确资金具体投向，由基金管理者决定投资标的），其投资周期极长，基金期限超过10年，充分体现了耐心资本的特性。同时，基金成立之初就明确了承载服务国家战略、科技力量建设，推动首都高质量发展的重要责任，因而始终聚焦前沿、原创、自主创新技术。

截至目前，社保基金中关村自主创新专项基金已经决策投资16个项目。其中，40%的企业荣获过国家科技进步奖等重大国家级奖项；70%的项目属于专精特新项目，其中 45% 为国家级专精特新“小巨人”企业；尤为重要的是，56% 的资金投向了高校和科研院所的科技成果转化项目。

在投资决策时，我们重点关注项目的发展阶段和潜力。目前投资的16个项目主要集中在A、B轮。君联资本希望在确保项目具有“大难长”特性的前提下，又可以尽量降低技术验证的风险。

在我们已决策投资的项目中，人工智能领域，投资了智谱、无问芯穹等公司；商业航天领域，投资了银河航天、蓝箭航天；高端医疗装备领域，投资了品驰医疗、图湃医疗。此外，在量子领域，以及半导体、仪器仪表与精密零部件等关键领域，社保基金中关村自主创新专项基金也多有布局。

这些项目不是传统意义上的“替代型项目”。我们不接受“以落后技术替代先进技术”的情况，着力于挖掘那些能够与国际一流水平竞争的企业。

流水不争先，争的是滔滔不绝。耐心资本的价值锚点不在于一时的高回报，而是在波动中持续创造价值，只有始终坚持长期资本和深度赋能的机构，才能最终成为真正的耐心资本。

（本文作者系君联资本总裁，由本刊记者谢玮采访整理）

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美编：孙珍兰