中国移动：钱从哪来、花哪去？

3月21日晚间，中国移动（SH600941）（0941.HK）发布了2023年财报。财报数据显示，中国移动2023年营业收入10093.1亿元，同比增长7.7%；营业利润1681.2亿元，同比增长4.2%，营业利润率为16.7%。

此次财报出炉后，中国移动超越美国电信运营商Verizon，成为全球营收最高的电信运营商。中国移动目前也是全球唯一一家营收破万亿元（人民币）的运营商。

截至3月22日收盘时，中国移动股价小幅上涨2.64%，收盘价为105.39元，总市值为22550亿元人民币。目前，中国移动是A股市值最高的企业，比第二名的茅台高出1178亿元。中国移动也是全球市值最高的电信运营商，市值是第二名T-mobile的1.7倍。

目前，中国移动的市值规模、用户规模、营收规模、营收增速、资本支出在中美欧的十大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信、AT&T、T-mobile、Verizon、沃达丰、德国电信、Telefónica、Orange）中均位居第一。

中国移动此前一直是全球用户规模最大的电信运营商之一。此次营收登顶，和三个因素密不可分。最重要的是，中国市场庞大的人口让它具备规模运营的优势；第二，依靠长期巨额资本支出，中国移动建立了全球最大的移动通信网络；第三，中国移动没有安于“管道化”，5G时代开始了云、5G To B等创新业务的探索。

过去多年，各国电信运营商一直被认为陷入了“管道化”困境，需要展开业务多元化转型。目前，美国、欧洲的电信运营商普遍收入增长乏力、投资意愿下滑，管道化愈加明显。中国电信运营商在4G时代一度也曾被上述问题困扰。不过，情况已经有了变化。

表1：全球重点电信运营商财务状况（2023年）

图1：全球重点电信运营商市值情况

图2：中国移动各大业务板块收入状况（2023年）

《财经》今年3月在巴塞罗那举办的MWC2024（世界移动通信大会）上了解到，欧洲、中东、非洲等多个国际电信运营商的负责人普遍认为，中国电信运营商在“摆脱管道化”的探索中，已经走到了世界前列。这集中表现在两个方面：

其一，中国电信运营商建成了全球最大的5G网络，在展开5G To B的实践，5.5G网络也正在快速落地。

其二，中国电信运营商正在发展云计算业务，并在依托云业务展开政企数字化的探索。

中国移动是全球最大的电信运营商。它的诸多实践被认为值得全球电信运营商参考借鉴。在MWC2024的一场公开演讲中，德国Telefónica公司的CTO（首席技术官）兼CIO（首席信息官）马利卡鲁纳·拉奥（Mallikariuna Rao）直言，中国移动的收入规模、创新步伐、市场进展，让行业所有相关方都非常关注。

万亿营收从哪来？

中国移动的万亿营收主要来自五个板块——个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场，以及其他板块。2023年，四大主要板块的收入分别是4902亿元、1319亿元、1921亿元、493亿元、1458亿元，占比分别为49%、13%、19%、5%、14%。

个人市场、家庭市场是中国移动的基本盘。这部分业务，中国移动表现总体稳定。政企业务板块目前是中国移动收入最低的板块，但被中国移动视为增长的第二曲线。中国移动执行董事兼董事长杨杰将其称为，“中国移动收入增长的主力军”。

中国移动的政企业务主要面向政府、金融、制造、能源、教育等行业市场，销售云、网、硬件、软件、数据中心等产品服务。

2023年，中国移动政企市场收入1921亿元，同比增长14.2%。政企业务中，移动云收入833亿元，同比增长65.6%；5G数字化收入475亿元，同比增长30.1%；5G转网收入54亿元，同比增长113.1%。财报显示，中国移动在2023年公开招标市场中标份额达到14.3%，位居行业第一。

在政企行业，中国移动等电信运营商有几个拳头产品：一是5G To B的服务；二是云计算、数据中心等算力基础设施。市场优势在于，能够依靠各省分公司下沉到四五六线城市。

在3月21日财报发布后的业绩说明会中，杨杰表示，过去几年移动云市场占比基数较小，增速可达100%以上。随着基数增长，增速会因此下降。他希望2024年移动云的增速能保持在30%以上。杨杰在业绩说明会中称，目前移动云收入占比中，公有云占比超过三分之二，私有云占比约为三分之一。

中国政企数字化市场，目前用云习惯是以混合云/私有云/专属云等项目为主。移动云、天翼云、华为云正在成为主导这个市场的核心选手，阿里云、腾讯云考虑到利润等因素目前在主动后撤，聚焦公有云业务。

在国际市场调研机构IDC的统计中，2023年上半年，中国移动尚未进入公有云IaaS（基础设施）、PaaS（平台软件）市场的前五强。中国移动目前在专属云市场的份额为12.0%，位居第二（相关报道见《财经》2024年第5期“中国算力产业出现五个真问题”）。

华为政企业务的一位资深人士今年3月对《财经》表示，电信运营商和华为在政企市场形成了错位竞争。华为的优势是一二三线城市。大中型客户需要具备专业能力的产品方案，华为可以提供。四五六线城市的中小型客户需要适销对路的轻量级软硬件，这需要强大的分销、服务能力。华为的地区部不够下沉，但这正是电信运营商的优势。中国移动等在各省设有分公司。因此，对四五六线城市市场有更好的分销、服务能力。

政企数字化需要根据客户需求提供解决方案。打磨解决方案，又需要加大产研投入。电信运营商一直被认为研发能力是短板。不过，中国移动正在弥补这一短板。

2023年，中国移动研发费用为287亿元，比上年增长58.7%，占营业收入的比重为2.8%。中国移动的研发费用的规模、强度和科技公司相比都有较大差距，但胜在增长明显。全球重点电信运营商较少单列研发费用这一项目。已经披露研发支出的国际电信运营商，研发支出率一般也低于1%。因此，中国移动横向对比属于强度较高的一家。

一位通信行业资深人士曾对《财经》表示，电信运营商研发支出率低的原因是研发需求很低。通信产业长期分工明确，通信设备商（爱立信、华为、诺基亚、中兴）负责技术研发，电信运营商负责采购设备进行组网运营。但随着中国电信运营商加大5G To B、云、政企等业务的创新和投入，这一惯例正在被打破。

中国移动等电信运营商拓展云、政企等业务最大的挑战是，这些业务投入成本极高。它最终成功的标志，并非短期的收入规模、市场份额，而是能否真正稳定盈利。

当被投资者问及云、政企业务如何提升盈利水平时，杨杰解释，云需要数据传输，中国移动有光纤优势，当云和光纤传输结合时，整体盈利水平容易提升。相比于云，政企的盈利压力会更大。因此，中国移动今年计划重点推进产品化、标准化和平台化，提高政企业务领域的盈利水平。

上述通信行业资深人士认为，创新存在风险。摆在电信运营商面前有一组矛盾：“管道商”缺乏想象空间，却有稳定利润；多元化探索空间诱人，短期内风险较高。过去，国际电信运营商的探索普遍失败了，为此付出了高昂成本。4G时代，美国三大电信运营商曾高价收购流媒体、互联网业务。最终结果是贱卖这些业务，结束多元化探索。中国电信运营商在5G时代，走到了多元化探索的前列。这些探索是积极的、必要的。因为电信运营商需要创新。

中国电信运营商和国际电信运营商一个极大的差异是，国际电信运营商资产负债率一般约为70%，中国电信运营商一般约为30%。无需负债经营，这使得中国电信运营商的多元化探索空间更足，成功几率更大。

图3：IDC中国云计算细分市场份额情况（2023上半年）

事实上，中国电信运营商的多元化探索也引发了国际电信运营商的关注和好奇。在MWC2024大会上，有中国移动、中国电信人士同时对《财经》表示，欧洲、中东、非洲的电信运营商和中国移动、中国电信业务交流时常常关注两个问题：一是5G To B的业务进展；二是如何发展算力和大模型相关业务。

钱花在哪？

中国电信运营商每年都要付出巨额的资本支出。资本支出主要流向网络、算力等方向。外界一直关注中国移动等三家电信运营商在2024年的资本支出方向，其中一共有三个关注重点。

其一，5G向5.5G升级带来的资本支出。目前5G商用已有五年，华为期望推动5G向5.5G平滑升级。因此电信运营商的5.5G升级进度，这直接影响华为、中兴的通信设备业务的营收状况。