做多中国股市

兔年春节前后，外资大量流向A股。

截至2023年1月31日，北向资金1月的净买入金额达到1413亿元，这已经远远超过了2022年全年的897亿元。而在此前的港股市场，外资同样在悄悄买入。

一位外资机构人士对《财经》记者称，“从有陆港通以来，现在是中国股市相对优势最大的时候。”

在外资看来，中国资产是基于全球视野下的资产配置高性价比选择。对包括美国在内的全球经济衰退的担忧，以及对中国经济走向复苏的期待，叠加A股和港股当前的价格，一推一拉之间，成为此轮海外资金流入中国市场的主要驱动力。

“随着中国经济在全球的影响力越来越大，预计外资的配置需求还会增加。中国经济周期的节奏跟西方主流国家不一致，外资从分散风险、中长期投资的角度都会有需求。”上海交大上海高级金融学院教授陈欣对《财经》记者表示。

特许另类投资分析师协会（CAIA）总裁William Kelly接受《财经》记者采访时表示，海外投资中国，更多是看中中国市场年轻消费群体的崛起。“美国二次大战之后的婴儿潮，后来成了美国国内重要的消费主力。我们相信中国的消费群体力量也是中长期的。”

已经流入的外资用行动证明了对中国经济复苏的看好，而存量内资则是“乐观，但没有那么乐观”，无论从A股两市成交量还是指数涨幅来看都没那么积极，A股反弹在春节开市第一个交易日的高开后停歇，北上资金也在连续17个交易日净买入后转向。

经济复苏并非一蹴而就，内外资机构也在挖掘不一样的投资机会。“无论是不是投资所谓的核心资产，都要取决于公司盈利能力的提升，我们还需要更多的数据来验证经济是否回到正常上升轨道。”东吴证券全球首席策略官陈李表示。

与此同时，资本市场改革迈出了重要一步，全面注册制正式开启。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。历经四年多时间，中国资本市场从试点走向全面注册制。

证监会表示，试点注册制是符合中国国情的，是成功的，主要制度安排经受住了市场检验，给市场各方带来了实实在在的获得感，向全市场推广水到渠成。

一致预期下，风险和机遇同样值得重视。机构人士认为，从宏观经济复苏的确定性，到海外通胀的持续性，以及地缘政治冲突，都需要进一步的跟踪和观察。

外资回流中国

“今年以来，我们在股市上买不到美的，买不到东方雨虹，就连洽洽食品也买不到了。像在经济复苏这种比较火的赛道上，虽有公司不错，但也没有选到估值合适的标的。”罗斯柴尔德资产管理公司（Edmond De Rothschild Asset Management）新兴市场投资经理包夏东对《财经》记者感叹道，“不是想买的外资太多，就是股票估值被市场炒得太高了。”

春江水暖鸭先知。GROW思睿集团创始人兼首席投资官马晖洪与外资打交道20多年，从去年10月开始，他便频频感受到外资对中国市场迅速升温的热情。

春节前夕，在美国迈阿密的一场闭门论坛上，许多养老金机构投资者围着马晖洪打听中国市场的情况。他们最关心的问题是：“听说中国放开疫情管控了，现在经济恢复得怎么样？”

“美国养老金机构今年的话题是：担心全球经济衰退。这时候他们对中国的表现是非常期待的。”在马晖洪看来，驱使外资买入中国资产的力量分为两部分：推力和拉力。

推力来自美国。“他们看到美国高频经济数据越来越差，加息放缓、美元走弱，出于分散一部分美国经济衰退风险的考虑，他们需要向新兴市场分散仓位”。

拉力来自中国。“中国的种种表现超出了他们的预期，包括防疫措施优化的动作提前，对房地产的政策扶持、拉动内需的相关政策等”。

马晖洪把近期的北上资金买入称为“回流”。“现在还没有回流到高峰时期，大钱还没有进来。”他向《财经》记者打了个比方，“外资买方里，十个人有两个是非常看好中国，已经加仓了。三个还在观望，他们要看到一季度的数据，看到企业盈利了、消费稳定了才会进来。另外五个，则要看一年以上。”

实际上在陆港通业务开展后，北向资金净买入金额最高的数据出现在2021年，当年全年净买入4322亿元。若以该金额作为对比，2023年1月的数据约占2021年全年数据的33%，接近于三分之一。

2023年元旦后，境外资金明显加大了对中国资产的配置力度。截至1月31日，北向资金在1月的净买入金额达到1413亿元，这个数字已经远远超过了2022年全年的897亿元。

北向资金的操作并不是孤立的。早在2022年四季度，内地资金就以陆港通中的港股通为渠道，南下中国香港抄底。2022年10月，南向资金净买入737.56亿港元；11月南向资金净买入501.59亿港元；12月南向资金净买入94.21亿港元。

值得一提的是，南下资金抄底之际，外资也在同时买入港股。对外资来说，港股类似于中国资产的“桥头堡”角色。

思睿集团当时的数据显示，尽管港股大幅回调，但香港最大的港股ETF盈富基金（2800.HK）的周度资金流入达到历史最高水平，同时这只ETF的累计资金流入亦处于历史最高。

作为标杆性产品，透过盈富基金的数据变化可看到外资对港股的态度。“港股是外资观察中国资产的领先指标。短线买港股，中线看A股。因为港股估值比较低，弹性更大。”马晖洪解释道。

港股之后便是A股。就在南下抄底的内资在香港市场赚得盆满钵满之际，外资的目光已经瞄向A股市场。

图：北向与南向净买入

北向资金在2022年11月便开始净买入A股，一开始动作并不大。但是2023年元旦过后，北向资金再也没有犹豫，他们在一个月的时间内就净买入了1412.9亿元的A股。不过，同期A股的回报不如港股，上证指数在2023年1月仅上涨了6.33%，恒生指数涨幅超10%。

涨幅不同步，一定程度上与内资的态度有关。北向资金“买买买”的时候，A股成交量并未有效放大。仅在春节长假恢复交易的首日成交额高于1万亿元，其余时间成交量一直保持在7000亿元左右。

至此，A股市场中的北向资金主导痕迹明显，不少投资人士开始揣摩外资持股的风格，并向其倾斜。

2022年12月疫情措施优化后，餐饮、旅游、食品、白酒等消费股备受市场热捧，人们认为这些行业困境反转，业绩存在改善空间。其中白酒是投资者们认为北向有可能抄底的方向，该行业成交量能容纳汹涌的北向资金，同时也是蓝筹股中涨幅较大的行业。Wind（万得）白酒指数去年12月涨幅为11.60%，今年1月涨幅为5.27%。

外资真的买入了这些股票吗？

一方面，从个股的角度来看，今年以来，北向资金净买入前十的个股是：宁德时代、中国平安、贵州茅台、隆基绿能、招商银行、五粮液、比亚迪、中国中免、京东方A、紫金矿业。大量北上资金沉淀在消费、新能源、金融的龙头公司中。

另一方面，《财经》记者通过外资持股市值与持股数量的环比变化发现，近期外资增持力度最大的并不在消费等行业，而是集中在有色金属、电子、非银金融行业中。

Wind数据显示，申万一级行业中，2023年1月北向资金持股市值环比增长额居前的行业是电力设备、食品饮料、非银金融、有色金属。

考虑到行业原先持股市值的基数和股价涨幅，持股市值并不能完整描述外资抄底的方向。例如北上资金重仓的食品饮料板块，虽然1月持股市值增加了371亿元，但原先基数就有3213亿元，实际上持股市值环比增长率仅有12%，这与白酒等行业指数的涨幅类似。

外资持股数量方面，持股增加10亿股以上的行业只剩下有色金属、电子、银行、非银金融四个行业。

综合持股市值与持股数量，外资在今年1月创造的1413亿元净买入，大部分都买在了有色金属、电子、非银金融身上。Wind有色金属指数1月涨幅为18%、电子指数涨幅11%、非银金融指数涨幅11%。

踏空的内资是纠结的，这一点从南向资金的动向可见一斑。南向资金去年12月已经减少了净买入港股的势头，但是并未出现净卖出，也就是内资并没有卖出港股撤回境内。1月恰逢春节假期，南向资金的态度也并不明显。但是春节假期归来，南向资金开始明显净卖出港股，节后一周，其净卖出174.87亿港元。

2月1日，中国资本市场迎来了盼望已久的全面注册制改革——中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，一系列制度变革将对中国资本市场产生深远影响。与此同时，以南向资金为代表的内资开始行动了，A股市场连续两日成交额超万亿元。

中国经济复苏进行时

外资的持续流入，表面上看是基于“全球资产配置性价比”的考虑，核心原因在于看中了中国资产的长期投资价值。

“我们对中国市场有着长远的信心，投资中国不是备选项，而是必选项。”瑞银中国区总裁及瑞银证券董事长钱于军在近日表示。

“我接触的全球机构投资者大多数都是看至少3年-5年周期的投资机会，当然他们也需要择时，选择合适的时机介入。”William Kelly告诉《财经》记者。

这一时机出现在防疫措施调整和房地产调控措施相继出台之后。“去年11月前后，海外投资者对于中国2023年的年度展望都相对谨慎，北上资金配置盘也出现了持续净流出。进入12月以后，防疫政策变化和房地产的帮扶措施，使得外资出现了比较明显的预期改善。”民生证券首席策略分析师牟一凌对《财经》记者表示。

“过去两年外资减持中国权益资产的背景包括中国宏观经济下行、中美关系恶化、全球流动性紧缩以及中概股退市等事件逐步爆发。这一次外资的买入将是大的方向和趋势，这背后是中国整体宏观经济的逐步修复和企稳回升。”嘉实基金吴越对《财经》记者表示。

中国经济正在复苏。贝莱德智库首席中国经济学家宋宇认为，在发达国家可能步入衰退，中国外需面临下行压力的背景下，内需将成为拉动中国经济的主要力量。

春节消费一般被认为是观察中国经济的一扇重要窗口。2023年春节消费远超出预期。携程发布的《2023年春节旅游总结报告》显示，今年春节期间旅游订单整体较去年同期增长4倍。在假期消费方面，国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%。

中国工业生产也正快速恢复。1月31日，国家统计局数据显示，1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比去年12月上升3.1%。非制造业商务活动指数为54.4%，环比上升12.8%。综合PMI产出指数为52.9%，较去年12月上升10.3%。

这些数据表明，中国的经济景气度水平明显回升。“从宏微观数据来看，总体上春节消费恢复较好，较多领域基本恢复到了2019年的同期水平，且恢复的广度强于深度。”长江证券首席策略分析师包承超向《财经》记者表示。

“中国经济的复苏是全方位、多层次的，不是少数几个行业的好转。”畅力资产董事长兼首席投资官宝晓辉表示，一方面，防疫政策的调整直接带动了旅游、酒店等行业的活跃。另一方面，大量积极有效的货币政策和财政政策为经济长期发展提供了助力。