A股新能源盛宴

持续三个月的新能源反弹行情行至中场。

4月27日以来，A股触底反弹，新能源车以及相关产业链成为上涨的领头羊，电力设备、汽车整车、汽车零部件等行业一路走高，中证新能源汽车指数在此轮反弹中最高涨幅超60%。

聚焦于新能源赛道的基金产品，被布局传统能源的基金压制数月之后，在净值排名上开始逆转。

这一场资本盛宴，来源于超预期的基本面。越来越长的交车周期，印证着新能源汽车当下供不应求的局面。

“今年交付目标我说了不算，供应链说了算，产多少交多少。”蔚来汽车联合创始人、总裁秦力洪对《财经》记者表示。

7月15日，国家统计局发布数据显示，6月新能源汽车销量为60.5万辆，同比增长120.8%。根据此前乘联会发布的消息，6月中国新能源车的渗透率达到27.4%，去年同期这一数据为14.6%。比亚迪公告显示，上半年销量同比增长314.9%至64.14万辆，这一数据已经超过去年全年，同时超过特斯拉成为上半年全球新能源车销量冠军。

进入三季度，市场对新能源赛道的判断开始出现分歧。乐观者仍然认为，车市整体的贝塔和新能源车的阿尔法依然强劲，中长期的趋势依然没有动摇。但谨慎者开始思考，市场是否忽略了负面信息，上演一出“狼来了”的故事。

汇丰晋信投资总监陆彬在7月初的公开路演中明确表示，下半年将变化策略，以成长为主，最看好的主线为“智能电动汽车”。“这是三到五年的大机会。自2019年底开始，产业趋势会一直延续到2025年以后。行业空间非常大，新能源汽车的渗透率将持续提升。”

资本盛宴不仅仅在二级市场。以宁德时代（300750.SZ）为代表的新能源产业链上的上市公司，纷纷借助资本市场大手笔融资。万得（Wind）数据显示，截至2022年7月28日，中证新能源汽车指数相关公司中，共有11家企业完成定向增发，合计募集资金702亿元，创下近五年来新高。

图1：2019年以来中证新能源汽车指数与沪深300指数对比

碳中和的时代主题下，资本押注未来，谁会成为新能源赛道赢家？日前，广汽集团（601238.SH）董事长曾庆洪自嘲给宁德时代打工，上游电池原材料的疯狂涨价则让动力电池龙头的毛利率在一季度大幅下滑，自研电池多年的比亚迪和特斯拉已经开始买矿。同时，从激光雷达到算力再到芯片，在产业链延伸的方方面面，新能源汽车的竞赛在智能化的下半场变得更加激烈。

车市火热，股市反弹

7月3日，比亚迪发布6月产销快报，公司上半年新能源汽车累计销量约64.14万辆，超过特斯拉56.4万辆的数据，成为全球新能源车销量冠军。特斯拉被赶超的原因，不在于需求，而在于产能及供应链上的考验。

《财经》记者查询特斯拉官网发现，7月下旬下定Model 3，预期交付时间是16周-20周，也就是到今年底才能提车。Model Y的提车周期稍短，也要10周-14周。

不只是特斯拉，当前热门品牌普遍提车周期较长，新能源汽车呈现供不应求的局面。6月8日，比亚迪董事长王传福在股东大会上透露，目前比亚迪在手订单超过50万辆，且积压的订单数量正在逐月增加，交付周期需要五个月到六个月之久。

与销量大涨相伴，新能源车市场掀起了一轮涨价潮。2021年12月，零跑汽车和特斯拉率先宣布涨价，此后几乎所有新能源汽车品牌都先后涨价，部分品牌甚至完成了三轮涨价。

尽管原材料价格上涨导致车价上涨，但消费端的需求仍然不减。广汽集团副总经理王丹在接受《财经》记者采访时表示：“涨价并没有产生太大的影响。目前埃安的订单已恢复到涨价前的水平，每天增长的订单大概是1000个-1500个。”

曾庆洪介绍，由于新能源汽车的发展超出预期，广汽集团对“十四五”规划进行了调整，2025年全集团新能源汽车占比将从20%提高到25%，2030年将达到50%。

中汽协数据显示，6月中国新能源汽车产销保持高速增长，当月产销再创历史新高。与此同时，根据公安部发布的数据，截至6月底，中国新能源汽车数量已达到1001万辆，跨过千万辆大关，占汽车总量的3.23%。

同样火热的，还有A股的新能源汽车板块。随着政策加码，市场情绪从4月底开始逐渐回暖，基本面数据连续超预期的背景下，新能源成为反弹领头羊，中证新能源汽车指数在之后的两个多月里涨幅超60%，众多专注新能源赛道的基金集体迎来净值修复。

“4月28日，我判断市场见底了。”华夏基金的基金经理杨宇对《财经》记者表示，“此前市场的担忧一方面来源于补贴退坡，另一方面是上游价格居高不下。但碳酸锂价格高涨本质还是因为需求太旺盛。产品力是行业高速发展的决定性因素，随着有竞争力车型不断推出，消费者对电动车的接受程度越来越高。此外，地方政府给了汽车行业和新能源车行业非常好的补贴政策，对销量起到了刺激作用，行业基本面的恢复好于市场预期。”

景顺长城股票投资部执行总监杨锐文曾在年初公开对新能源车的预期销量泼冷水，“终端价格上涨势必减缓电动车的替代节奏，对2022年过高的销量预期是不现实的”。

但从4月底开始，杨锐文转变了看法。“今年越来越多有竞争力的新能源车产品推出，新能源车的体验相对于传统燃油车进一步拉开，渗透率的提升过程会比我们之前更为乐观。尤其现在处于政府逆周期刺激消费的过程中，新能源车明显受益，补贴力度的增加缓解了成本上涨以及消费萎靡的压力。”

“谁也没想到电动车会发展得这么快。2020年的时候，中国电动车渗透率仅5%，今年渗透率已经达到27.4%，这导致板块增速和估值消耗的速度比在2020年大家认为得要快，这就是股价上涨的原因。”上投摩根基金经理李德辉认为，今年交易的是基本面的拐点、短期的景气度趋势，对估值并不那么在意。“50倍的公司和15倍的公司，其实不怎么影响它涨或是跌。”

“总体上看，行业景气不断超预期是此次反弹的核心原因。电动车国内销量高增，中游排产高景气;欧洲光伏、储能持续供不应求，企业出货、业绩持续兑现。因此本轮新能源领涨，是有坚实的基本面支撑的。同时企业经营继续维持强有力的态势，大部分公司Q2业绩都表现亮眼。”东方基金权益部投资总监李瑞表示。

“2020年板块的上涨是预期提升带来估值抬升，但是从去年开始则是业绩实打实的兑现且不断超出市场预期。今年上半年很多龙头公司业绩增速都在100%左右甚至更高。”杨宇也表示。

回看市场，新能源赛道在强势反弹之前，则是A股调整最为惨烈的板块。2022年4月，海外地缘冲突、美联储加息预期、国内疫情反复、产业链停摆等多重因素交织，上证指数一度跌破3000点。有基金经理感叹，市场又一次回到了2020年初的危机模式。彼时，中证新能源汽车指数距离2021年末高点下跌超过40%，以煤炭为代表的传统能源成为最大赢家。

“2020年以来新能源板块迎来估值扩张周期，有碳中和的宏观时代背景，也有电动车消费崛起，光伏、风电平价上网的中观行业基本面支撑。由于相对景气度的优势，市场在2021年持续超配新能源板块，因而存在交易相对拥挤、估值维持相对高位等问题。2021年末开始，由于市场流动性预期的变化，以及稳增长等板块的边际资金分流，对新能源板块构成压力;同时疫情冲击对电动车短期景气度的扰动也影响了股价的阶段性表现。尤其2022年3月份受疫情及外围经济衰退压力的影响加速下跌，新能源板块高贝塔的特性，使得股价波动会较为强烈。”东方基金李瑞对《财经》记者表示。

“经历去年四季度的上涨，很多公司估值已经很贵了，存在一定的泡沫。”泰达宏利研究总监张勋对《财经》记者分析称，“今年疫情对供应链带来一定影响，加上去年磷酸锂、硅料涨价，对产业链的传导没那么快，四季度中下游企业盈利受到压制，之前市场对今年的预期不断下调。”

但短期的扰动成为绝佳的加仓机会。多位新能源赛道的基金经理均对《财经》记者表示，在4月底选择买入了自己的产品。

对鹏华基金权益投资三部总经理闫思倩来说，在底部跳槽履新，无疑赶上了这场新能源盛宴。闫思倩表示：“4月是个压力测试，5月以来的上涨是超跌反弹。当时对未来的悲观预期令指数一度下探到2020年5月以来的低点，但行业不可能没有碳中和，没有无人驾驶、智能驾驶。”

长期看好，短期分歧

步入三季度以来，A股市场新能源赛道开始降温。市场开始争议，新能源的景气度是否会延续？

李瑞对下半年的新能源车行业景气度依然保持乐观，“只不过买不到4月可遇不可求的位置了”。在他看来，新能源的发展从最初的政策驱动，到产品驱动，如今已经进入消费驱动。“消费者的认知已经发生改变，开始认可电动车的驾乘体验和消费场景，市场出现量价齐升，这足以印证行业的景气度。”

此外，在消费偏弱的宏观环境下，汽车销售能够超预期增长，也在支持行业增长的持续性。“车市整体的贝塔和新能源车非常强的阿尔法是重要支撑，一方面作为可选消费品的汽车，由于出行刚需和私人空间需求，必选属性正在上升;另一方面，八至九年的换车周期背景，保证了车市周期向上，此外消费者对新能源车的认知在逐步提升。”一位新能源基金经理表示。

通过近两年在新能源上的布局，张勋管理的产品成为市场上为数不多的回报超过20倍的基金。“在俄乌冲突开始阶段，市场认为传统能源受益，但欧洲不断上调的新能源计划和节拍说明，新能源将可能受益。”张勋特别提到，“从政策到产业，新能源行业的发展逻辑没有改变，双碳目标和能源革命没有动摇。”

年初张勋按照成长性排序划定了关注的方向，依次是储能、光伏、电动车和风电。“目前排序仍然没有变，但考虑性价比，有些已经超出了我们的预期。明年智能化可能会是非常重要的配置方向，但今年已经开始提前涨了。”张勋表示。

有基金经理则相对谨慎。7月4日，以逆向投资著称的投资人夏俊杰在仁桥资产公众号上发表了一篇文章，名为《保守的代价》。他认为，无论是从产业趋势还是股票周期的角度看，新能源一枝独秀的表现是很难持续的，现阶段这个板块的风险收益比处于极差的状态。

这轮反弹究竟是创新高新周期的开始，还是上一轮周期的尾声？夏俊杰的判断是后者。在他看来，市场似乎对负面的“扰动”并不在意，机构持仓坚定，股价依然强势。究其原因，一方面表明市场的风险偏好还在不断提升;另一方面，大家对负面信息开始变得越发的不敏感，这就像“狼来了”的故事。

五中投资总经理郑浩也对市场表达了自己的担忧。“以新能源股票为首的不少赛道股、成长股再度进入泡沫化区间，虽然它们不一定会立马下跌，就如同2015年下半年的‘互联网+’以及2020年底到2021年初的医药白酒一样。”郑浩告诉《财经》记者。

一年之前，随着市场风格切换，以新能源为代表的“宁组合”一时风头无两，而囊括消费、医药龙头的“茅指数”变得星光暗淡。彼时，通过二季报披露可以看到，一批消费类基金经理开始调转方向，选择布局新能源个股。

一年之后，相同的剧情是否会换个角色继续上演。“所有的行业都会面临类似情况，核心问题在于是否到达临界点，即需求放缓导致的供需失衡。”李德辉认为，“现在的新能源车、光伏每年有30%的增长，当需求增长的增速下降到20%甚至更低的时候，供需可能就会出现失衡，核心是要把握需求放缓的拐点。”