比亚迪的成长和隐忧

“深圳？哦，我知道比亚迪。”在德国街头，出租车司机吐出这几个字时，嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏有些吃惊。作为机构投资人，他没想到一家以对公客户为主的公司，会这么全球化。

几年前，提及比亚迪（002594.SZ），国内普通人想到的是电动大巴和平价大众汽车，但随着比亚迪踩准了新能源汽车产业发展的风口，如今它已经越发出圈。

2021年4月，美国《时代周刊》（TIME）评选出了“最有影响力的100家企业”，作为唯一来自中国的新能源整体解决方案供应商，比亚迪入选。《时代周刊》认可了比亚迪在全球的电动巴士业务，还介绍了乘用车，包括市场上紧俏的轿车“汉”。

这些名声反馈到了资本市场上。上汽集团（600104.SH）、广汽集团（601238.SH）、通用汽车（GM.NYSE）、宝马汽车（BMW.DE）、戴姆勒（DAI.DE），这一串名字都是近两年比亚迪在市值上超越的对手。

2021年8月，比亚迪股价每股突破300元时，距离国内首家万亿市值车企，只差临门一脚。有券商对比亚迪喊出市值1.5万亿的目标价，市场情绪升温。相较两年前股价盘桓在50元/股上下，如今比亚迪在资本市场里何以换了一副模样？

比亚迪被视作中国新能源产业的代表企业之一。在中国汽车工业协会副总工程师许海东看来，比亚迪是家重视技术的传统车企，也是最有未来的车企。工程师企业文化浓厚，少说多做，外界对其了解不多。

中金资本董事总经理许中超告诉《财经》记者，持续打磨核心技术的比亚迪，可以称为汽车行业里的科技公司。

比亚迪横跨储能、电池、电动汽车、芯片等诸多万亿级市场，且各领域均有不错的竞争力，在某些细分领域有优势。但比亚迪能否兑现估值，带着上述板块更进一步，仍有太多不确定性。

国庆节后，汽车板块（申万一级）领涨市场，汽车整车板块涨幅最大，比亚迪上涨16.3%（10月8日开盘至10月22日收盘）。截至10月22日收盘，比亚迪股价升至每股300元，市值为8583.43亿元。

重回全球电动车销冠

走上台的王传福，面向观众鞠了一躬。这一幕出现在2021年9月，在深圳的发布会上，由于DM-i混动车型交付慢，比亚迪集团董事长兼总裁王传福向消费者致歉。

交付慢背后，是产品的热卖让比亚迪始料未及。比亚迪品牌与公关总经理李云飞向《财经》记者透露，比亚迪已经积累了超过10万台订单。

从2021年1月-9月的上险量来看，比亚迪的销量已经追平了2020年全年的销量。威尔森智能科技公司研究总监汤吉辉向《财经》记者解释称，这归功于技术研发的成果，DM-i技术、刀片电池提升了比亚迪的核心竞争力。接受采访时，业内专家无一例外都主动谈起DM-i技术，称此是比亚迪自研技术的标杆产品。

与过去以内燃机为主的插电混动不同，比亚迪DM-i超级混合动力系统以纯电驱动为主。汽油机负责发电，电机给汽车提供动力。必要时发动机也可直接输出汽车动力。整车综合能耗不但远低于燃油车，也低于传统油电混动节能车。

“现在下单？最早也得明年才能提车。”在广州比亚迪王朝系列4S店，《财经》记者看到来店里看车的人挺多，大部分是奔着DM-i。不同于业内普遍存在的缺芯片问题，比亚迪是因为刀片电池及插混专用发动机等零部件产能追不上需求。

电池是比亚迪做电动汽车的核心竞争力之一。王传福对刀片电池寄予厚望，称其推动动力电池的技术路线回归正道，重新定义新能源汽车的安全标准。刀片电池形似刀片，通过结构创新，在有限的汽车空间内安装更多的电池，续航里程提升的同时，相比目前乘用车主流的三元锂电池，寿命更长、成本更低。

产能不足算是一种“幸福的烦恼”。宏观来看，伴随全球新能源汽车消费的迅猛增长，比亚迪搭上了风口。2021年7月，比亚迪从特斯拉手中夺回全球电动车销冠王座，新能源乘用车销量超过5万辆;8月、9月，比亚迪新能源乘用车销量一路走高，分别突破6万、7万辆，连续三个月超过特斯拉，登顶全球电动汽车销量冠军。

在8月新能源销量排行榜中，比亚迪秦PLUS DM-i（1.26万辆）力压特斯拉Model Y（1.16万辆），仅次于五菱宏光MINI EV;排名前15的新能源畅销车型中，五款来自比亚迪。

以2019年为分界点，比亚迪稳步向上，牢牢掌握国内新能源市场20%-30%的份额，中间一度随着大势走下坡路，市占率不到两成。直至2021年，比亚迪踩中复苏的势头，市占率也恢复到了25%左右。

熬到今天并不容易，比亚迪经历了新能源汽车起伏的整个周期。借助电动公交，比亚迪不但喝到了电动化推广的头啖汤，还借此在海外树立了品牌。

王传福看准了市场，一开始比亚迪就提出电动化应该公交带头、出租车跟上，推动城市充电设施。

接下来的战略调整很是灵活。董事长王传福对《财经》记者直言，当友商想明白开始跟进时，战略领先一步的比亚迪，必须要保持产品或细微战略上的领先性。比亚迪持续下注，通过精益生产的方式，让电动私家车不断降本提效，打造A0级小车，建立细分市场的领先性。

目前，比亚迪电动车已经销往全球六大洲、50多个国家和地区的300多个城市，其中，纯电动大巴累计销售超6.5万辆。2021年5月，比亚迪第100万辆新能源车下线仪式上，比亚迪正式启动乘用车出海计划，首批100辆全新唐EV奔赴挪威，完成海外市场“商转乘”的转变。

新能源汽车出海是大趋势，只有交足了学费，才能有的放矢，真正被市场接受。“很多中国新能源汽车特别在意车联网和车上的娱乐功能，却忽视了驾驶性能，事实上欧洲消费者非常关心在不同情况下的驾驶体验，中国车企如果不交很多学费了解当地需求，是很难进入欧洲市场的。”比亚迪欧洲有限责任公司总经理何一鹏向《财经》记者表示。

图1：2021年1月-9月比亚迪新能源乘用车销量图

整车零部件拆分的想象空间 

除了新能源汽车卖得好，零部件的分拆上市也颇重要。业内普遍认为，借助外包和代工，将打开比亚迪的利润与估值空间，释放子公司的市场潜力。

比亚迪入局新能源很早。2003年就以此进军整车市场，2008年因巴菲特投资而名声大噪，彼时国内新能源产业链几乎空白，比亚迪被迫自己打造全产业链以满足业务发展。

由于国内新能源汽车市场尚处培育期，比亚迪所谓的“新能源自主技术”始终蒙着神秘面纱。2018年，闭环已久的比亚迪开始对外开放：剥离汽车电子业务，另设事业部;向其他车企卖电池;2018年，电动汽车e平台所有技术全面对外开放。

2020年，比亚迪全面开放：成立弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力、弗迪模具五家公司，几乎涵盖了新能源汽车生产制造和研发的所有业务，力图加快新能源车核心零部件的对外销售进程。

拆分之后，各零部件子公司开始在市场环境中搏浪。2021年7月，深交所受理了比亚迪半导体在创业板的上市申请，随后因发行人律师被查及原材料问题，先后两次被深交所终止上市审核。弗迪电池也在积极寻求上市，中长期看，每个零部件子公司都有上市计划。

如今比亚迪半导体的业务已覆盖功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链。

零部件供应涉及到车企的核心机密，业内有观点认为，其他车厂会害怕购买比亚迪的零部件。对此，李云飞回应称，只要做好财务、股权上的切割，市场只看产品力。

在技术领域，比亚迪有一定家底。动力电池方面，自从比亚迪刀片电池发布后，磷酸铁锂市场逐渐回暖，反超三元锂电池。在市场上，比亚迪市占率仅次于宁德时代;储能方面，比亚迪2013年以来，已在全球大规模商业化推广，全球总销量已超过1.7GWh，是2020年度海外电化学储能（不含家用储能）出货量第一的中国储能提供商，其储能电池业绩在国内位居第二。

图2：2021年1月-8月特斯拉、比亚迪全球电动车销量曲线图

零部件外供吸引了不少大客户，除了已经公开的奔驰、丰田、日野，还有更多品牌在合作洽谈中：有的买个别技术、有的买部分零件、有的买整个e平台零件，还有的直接整车承包。

长达20年全产业链闭环的技术积累，是比亚迪面向市场的巨大优势，也是高估值的底气。但也正因为从未直接参与过市场竞争，如何真正得到同行认可，仍有待时间检验。

在员工眼中，带着比亚迪一路披荆斩棘的王传福有着绝对的权威。新冠肺炎疫情期间，面对停工的车间。三天出图纸、七天造出口罩机、十天出产品，他“强硬地”推动研发人员技改，深圳的手机零部件工厂被改造为口罩制造工厂，建成口罩生产线2000条，最大日产量达1亿只，成为全球最大的口罩生产商。

在多元化经营的路上，比亚迪也遭遇过坎坷。曾被王传福称为“再造一个比亚迪”的云轨业务，在比亚迪市值的狂飙猛进中，显得颇为尴尬。

云轨是比亚迪2016年推出的战略性产品。一经发布，快速获得国内外众多城市的订单意向，2017年9月，首条商业运营云轨线路于银川运营，云轨风头一度盖过了新能源汽车业务。

次年，受政策影响，多处云轨项目被政府叫停。直至2021年4月，首列供巴西巴伊亚州跨海云轨使用的列车在深圳下线，该车辆由比亚迪打造。2021年10月，比亚迪亮相2021年北京国际城市轨道交通展览会，失声已久的比亚迪云轨业务又蠢蠢欲动起来。

多位基金经理向《财经》记者表示，在比亚迪目前的价值评估中，并未考虑云轨业务。类似评价相对隐晦，但轨道交通从来不是一个好的投资标的。

多位资本界人士告诉《财经》记者，云轨这样的轨道交通，一般被视作基础设施建设，投入大、回报周期长，资本对其兴趣索然，故事不性感，自然难有好估值。

站在投资者的角度，买入比亚迪股票，更多是看好比亚迪新能源业务。相较于云轨，比亚迪更应该优先解决整车的销量和品牌问题。

价格高端了，但品牌仍未高端

车企都在追求推动品牌高端化，提升竞争力，带来更高的溢价。当新产品卖得好，单车售价逐渐攀升时，比亚迪的品牌高端化进展如何？

比亚迪没少努力。王朝与e网两大销售平台完全独立，来隔离低端车型对高端车型的品牌影响;不断推出高端产品。目前，中大型轿车已经占到比亚迪销量份额的17%以上。

在博纳咨询研究总监闻文看来，比亚迪设计元素符合潮流;布局契合市场需求;摆脱了多年前尺寸大、价格低的产品路线。

李云飞认为，比亚迪的销量、股价节节攀升背后，已经是消费者对品牌的认可，品牌形象今非昔比。

比亚迪的单车均价不断攀升。威尔森的数据显示：2021年1月-7月，比亚迪的单车均价已经达到15.18万元。作为比较，国内最畅销的合资品牌大众汽车，单车均价为16万元左右。在产品定价上，比亚迪已经与合资车企不相上下。