下周市场估值或将得到修复
作者： 郑雅斌 曹君豪上周（2024.08.05-2024.08.09），上证50指数下跌1.1%，沪深300指数下跌1.56%，中证500指数下跌1.43%，创业板指下跌2.6%。当前全市场PE（TTM）为15.5倍，处于2005年以来的20.8%分位点。日历效应上，2005年以来，中证500和创业板指的表现较好。海外，多位美联储官员在讲话中暗示了最早将于下个月降息，有利于权益类资产的定价；国内，CPI同比上涨创2月以来新高，表明消费需求持续恢复。综上所述，我们认为，下周市场估值或将得到修复，具体分析如下：
从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.07，高于前一周（-0.49），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.07倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.84，低于前一周（0.96），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.64%和1.00%，处于2005年以来的37.38%和41.88%分位点，交易活跃度有所上升。
从宏观因子上看：1）上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.56%、-0.12%；2）国家统计局数据显示，中国7月CPI同比0.5%，高于前值（0.2%）和Wind一致预期（0.31%）；PPI同比为-0.8%，与前值和Wind一致预期持平。
从资金流向上看，北上资金上周流出147.60亿元，2024年以来累计流出17.43亿元。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在8月上半月的上涨概率分别为56%、50%、67%、69%，涨幅均值分别为0.15%、-0.29%、0.61%、1.29%，涨幅中位数分别为0.7%、-0.06%、0.67%、3.06%，中证500和创业板指的表现较好。（见图一）
图一：2005-2023年8月上半月指数涨跌幅（%）
图二：2021年以来Wind全A指数及其翻转信号走势
事件驱动上：1）上周美股继续下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.6%、-0.04%、-0.18%，根据Wind，多位美联储官员在讲话中暗示了最早将于下个月降息；出于市场对美联储将更早及更大幅度的降息押注，叠加日本央行加息预期、地缘局势变化等一系列因素，使得全球多个市场遭遇巨震；2）根据Wind，中国央行发布二季度货币政策执行报告，部署下阶段施策方向，报告指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。
技术分析上：1）从SAR指标来看，Wind全A指数于8月5日向下突破翻转指标；2）根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为37，处于2021年以来的13%分位点。（见图二、图三）
根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金Alpha与A股预期收益》，我们发现，全市场公募基金平均Alpha与Wind全A未来的走势呈显著负相关。因此，我们使用全市场公募主动权益基金滚动6个月的平均Alpha，预判Wind全A未来的走势。关于指标的详细计算方法与历史效果，请参考对应专题报告。如图四、图五所示，目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为0.00，结合估值因子所构建模型预测Wind全A指数T+120日的收益为25.64%。
因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度迅速回升。小市值因子拥挤度0.41，低估值因子拥挤度0.79，高盈利因子拥挤度-0.36，高盈利增长因子拥挤度-0.37。
行业拥挤度：电子、房地产、通信、传媒和轻工制造的行业拥挤度相对较高。农林牧渔和房地产的行业拥挤度上升幅度相对较大。