松原股份：气囊+方向盘成为公司第二增长曲线

2023 年11 月2 日-3 日，松原股份（300893）在线上接待了聚鸣投资、华夏基金、睿远基金、源乐晟等机构的调研，双方围绕三季报及展望、在华为和比亚迪车型的进展、气囊&方向盘总成的业务拓展情况等展开了沟通。

三季度业绩同环比均大增

首先，松原股份应投资者要求简要评价了三季报的情况及四季度展望。

此处我们先交代下松原股份的三季报概况，10 月23日，公司发布三季报，23Q3 实现营收3.45 亿元，同比+24%，环比+41%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+53%，环比+77%。

董事会秘书叶醒表示，公司在三季度营业规模和盈利能力得以进一步增长。

首先反映在销售规模上，结合一、二、三季度的环比数据，增速加快，整体销售规模三季度单季度和1-6 月相当，公司在手订单充裕，产销两旺局面得以持续；就盈利指标而言，公司主营产品安全带总成毛利恢复至历史高值，此外气囊总成&方向盘总成自2022 年产业化后，今年以来陆续摆脱此前的自制率较低、毛利率波动较大、对单一项目依赖过重等局面，在三季度迅速回暖。因而自一季度以来，随着营收规模的增长、规模效应的发挥，以及核心部件自制后工艺工序逐渐趋于稳定，公司毛利率及净利润较同期有明显增长，对于已经到来的四季度，公司有信心对于同期增长或环比增长，实现进一步质的提升。

在华为、比亚迪车型的进展

接下来，松原股份向投资者介绍了客户结构变化、新项目情况以及在华为、比亚迪车型的进展等情况。

关于客户机构变化及新项目情况，松原股份表示，公司安全系统产品已全面覆盖主流主机厂，除了已建立深度合作关系的吉利、奇瑞、长城、上汽通用五菱、宇通、一汽等客户外，近年来客户升级计划得以进一步贯彻实施，目前对于新能源品牌各一线品牌均有项目定点并批量装车，包括福田等商用车品牌的新业务介入。

对于外资、合资品牌客户，公司已在大众等整车厂客户实现了核心产品的认证，并已意向中标A5等相关车型，为公司品牌度的提升、介入全球化市场奠定了基础。

当然了，投资者比较关心当前市场关注度较高的华为概念、比亚迪概念的公司有无涉及。

对此，松原股份称，随着行业发展，公司积极投身与各品牌车企业务合作，顺应行业潮流以积极的策略参与各类商业模式的业务合作，如各品牌的智选模式的合作车型，公司将以积极的心态、高性价比的产品与服务，进一步提升渗透率及介入机会。

奇瑞华为多款智能电动车型规划中，EH3、EHY“智界”车型，公司已有项目布点。

比亚迪“汉”、“元”等车型项目，公司于今年年初即有项目定点，目前正处于开发及认可阶段。

不过，要注意的是，松原股份也提示，上述公司已获取的相关项目尚未上量，对当期财务贡献有限，不构成重大影响，请投资者注意投资风险。

其它交流内容

关于可转债项目进展及后续融资计划，公司可转债项目已于8月18日过会，目前为注册阶段。待获取批文后择机发行。公司将积极利用上市公司平台，为上市公司运营发展提供品牌支持、融资等积极条件，助力战略目标实现。

关于气囊&方向盘总成的业务拓展情况，松原股份强调，这毋庸置疑是公司第二增长点，自2022年产业化后，近两年发展迅猛，据初步测算，未来两年仍将保持年均翻番的增长势头，在公司首个五年规划末期，其经济体量将会占据一半。

此外，伴随着量的增长、规模效应的发挥，气囊&方向盘自制率及毛利率也在稳步提升。公司整体被动安全系统服务方案综合竞争力将进一步凸显。

关于主动式电机预紧安全带（MSB）进展情况，松原股份回复称，MSB是行业公认安全带产品下一代的迭代产品，是主被动安全结合的典型产品。行业公认的是L3级以上的标配产品，也是C-NCAP的五星碰撞规程的加分项。公司目前已具备产品设计能力及量产能力。对公司而言，该产品的产业化及普及，将结合市场认知程度的提升及各主机厂成本控制、技术升级的控制需求的综合考量。

多家卖方机构看好

松原股份发布三季报后，中金公司、安泰君安、安信证券、申万宏源、东吴证券、德邦证券等多家券商发布了点评报告。

例如，国泰君安称，松原股份这份三季报超预期。国泰君安表示，规模效应带动业务毛利率提升，Q3净利率环比提升3pct。23Q3，公司收入、利润创历史新高，其中Q3营收3.45亿元，同比+24%，环比+41%，主要系Q3客户自主替代需求持续往上；归母净利润0.54 亿元，同比+54%，环比+74%；销售毛利率32.6%，环比提升2.5pct，销售净利率15.7%，环比提升3pct，主要系Q3规模效应进一步提升+气囊方向盘新业务工艺逐步稳定，带动业务毛利率提升。

国泰君安点评称，终端价格战加速国产替代，客户结构优化提升公司量利。随着终端成本压力增加，多家主机厂考虑被动安全产品的国产替代。公司已拿到多家主机厂定点项目，同时随着客户结构不断优化，公司单车配套价值量翻倍提升，且规模效应显著，利润率进一步提升。

国泰君安进一步表示，气囊方向盘业务利润率回升，展望国产替代带动业务前行。Q3，公司气囊方向盘工艺逐步成熟，毛利率显著提升。随着终端成本压力增加，公司有望将高价值量的气囊方向盘产品导入新客户，带动业务规模增加。

又如，东吴证券表示，安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为公司第二增长曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。

申万宏源则点评称，公司具备长期成长性，量价逻辑均具备：

1）安全带量增逻辑—持续扩展新客户：公司深耕汽车被动安全领域，由最初安全带零部件供应商逐渐转型为安全带总成供应商，并成功突破国内各大客车、商用车以及主流乘用车客户，在上市后成功进入大众、比亚迪等客户体系，为未来安全带市占率持续提升打下良好基础。

2）安全气囊方向盘价增逻辑—通过拓展新产品扩大单车价值量。公司上市以来开始拓展新产品安全气囊、方向盘，并且在2022年新产品实现收入1.47亿，占比14.8%，成为拉动业绩增长的核心动力；同时，公司亦从单一产品供应商成功晋级为被动安全系统供应商。

3）长期看，智能化有望推动“电动安全带“渗透率提高，继续带动单车价值量提升。