松原股份:气囊+方向盘成为公司第二增长曲线

作者: 吴慧敏

2023 年11 月2 日-3 日,松原股份(300893)在线上接待了聚鸣投资、华夏基金、睿远基金、源乐晟等机构的调研,双方围绕三季报及展望、在华为和比亚迪车型的进展、气囊&方向盘总成的业务拓展情况等展开了沟通。

三季度业绩同环比均大增

首先,松原股份应投资者要求简要评价了三季报的情况及四季度展望。

此处我们先交代下松原股份的三季报概况,10 月23日,公司发布三季报,23Q3 实现营收3.45 亿元,同比+24%,环比+41%;实现归母净利润0.54 亿元,同比+53%,环比+77%。

董事会秘书叶醒表示,公司在三季度营业规模和盈利能力得以进一步增长。

首先反映在销售规模上,结合一、二、三季度的环比数据,增速加快,整体销售规模三季度单季度和1-6 月相当,公司在手订单充裕,产销两旺局面得以持续;就盈利指标而言,公司主营产品安全带总成毛利恢复至历史高值,此外气囊总成&方向盘总成自2022 年产业化后,今年以来陆续摆脱此前的自制率较低、毛利率波动较大、对单一项目依赖过重等局面,在三季度迅速回暖。因而自一季度以来,随着营收规模的增长、规模效应的发挥,以及核心部件自制后工艺工序逐渐趋于稳定,公司毛利率及净利润较同期有明显增长,对于已经到来的四季度,公司有信心对于同期增长或环比增长,实现进一步质的提升。

在华为、比亚迪车型的进展

接下来,松原股份向投资者介绍了客户结构变化、新项目情况以及在华为、比亚迪车型的进展等情况。

关于客户机构变化及新项目情况,松原股份表示,公司安全系统产品已全面覆盖主流主机厂,除了已建立深度合作关系的吉利、奇瑞、长城、上汽通用五菱、宇通、一汽等客户外,近年来客户升级计划得以进一步贯彻实施,目前对于新能源品牌各一线品牌均有项目定点并批量装车,包括福田等商用车品牌的新业务介入。

对于外资、合资品牌客户,公司已在大众等整车厂客户实现了核心产品的认证,并已意向中标A5等相关车型,为公司品牌度的提升、介入全球化市场奠定了基础。

当然了,投资者比较关心当前市场关注度较高的华为概念、比亚迪概念的公司有无涉及。

对此,松原股份称,随着行业发展,公司积极投身与各品牌车企业务合作,顺应行业潮流以积极的策略参与各类商业模式的业务合作,如各品牌的智选模式的合作车型,公司将以积极的心态、高性价比的产品与服务,进一步提升渗透率及介入机会。

奇瑞华为多款智能电动车型规划中,EH3、EHY“智界”车型,公司已有项目布点。

比亚迪“汉”、“元”等车型项目,公司于今年年初即有项目定点,目前正处于开发及认可阶段。

不过,要注意的是,松原股份也提示,上述公司已获取的相关项目尚未上量,对当期财务贡献有限,不构成重大影响,请投资者注意投资风险。

其它交流内容

关于可转债项目进展及后续融资计划,公司可转债项目已于8月18日过会,目前为注册阶段。待获取批文后择机发行。公司将积极利用上市公司平台,为上市公司运营发展提供品牌支持、融资等积极条件,助力战略目标实现。

关于气囊&方向盘总成的业务拓展情况,松原股份强调,这毋庸置疑是公司第二增长点,自2022年产业化后,近两年发展迅猛,据初步测算,未来两年仍将保持年均翻番的增长势头,在公司首个五年规划末期,其经济体量将会占据一半。

此外,伴随着量的增长、规模效应的发挥,气囊&方向盘自制率及毛利率也在稳步提升。公司整体被动安全系统服务方案综合竞争力将进一步凸显。

关于主动式电机预紧安全带(MSB)进展情况,松原股份回复称,MSB是行业公认安全带产品下一代的迭代产品,是主被动安全结合的典型产品。行业公认的是L3级以上的标配产品,也是C-NCAP的五星碰撞规程的加分项。公司目前已具备产品设计能力及量产能力。对公司而言,该产品的产业化及普及,将结合市场认知程度的提升及各主机厂成本控制、技术升级的控制需求的综合考量。

多家卖方机构看好

松原股份发布三季报后,中金公司、安泰君安、安信证券、申万宏源、东吴证券、德邦证券等多家券商发布了点评报告。

例如,国泰君安称,松原股份这份三季报超预期。国泰君安表示,规模效应带动业务毛利率提升,Q3净利率环比提升3pct。23Q3,公司收入、利润创历史新高,其中Q3营收3.45亿元,同比+24%,环比+41%,主要系Q3客户自主替代需求持续往上;归母净利润0.54 亿元,同比+54%,环比+74%;销售毛利率32.6%,环比提升2.5pct,销售净利率15.7%,环比提升3pct,主要系Q3规模效应进一步提升+气囊方向盘新业务工艺逐步稳定,带动业务毛利率提升。

国泰君安点评称,终端价格战加速国产替代,客户结构优化提升公司量利。随着终端成本压力增加,多家主机厂考虑被动安全产品的国产替代。公司已拿到多家主机厂定点项目,同时随着客户结构不断优化,公司单车配套价值量翻倍提升,且规模效应显著,利润率进一步提升。

国泰君安进一步表示,气囊方向盘业务利润率回升,展望国产替代带动业务前行。Q3,公司气囊方向盘工艺逐步成熟,毛利率显著提升。随着终端成本压力增加,公司有望将高价值量的气囊方向盘产品导入新客户,带动业务规模增加。

又如,东吴证券表示,安全带业务量价齐升,气囊+方向盘成为公司第二增长曲线。安全带方面,公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势,有望持续提升安全带产品的市场份额,实现对外资的国产替代;此外,高性能安全的功能复杂,安全性更好,价值量更高,特别是集成主被动可逆预紧式安全带(电动安全带)的价值量更是大幅提升,公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线,公司于2021 年实现方向盘+气囊产品的量产,目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户,后续有望持续为公司业绩贡献增量。

申万宏源则点评称,公司具备长期成长性,量价逻辑均具备:

1)安全带量增逻辑—持续扩展新客户:公司深耕汽车被动安全领域,由最初安全带零部件供应商逐渐转型为安全带总成供应商,并成功突破国内各大客车、商用车以及主流乘用车客户,在上市后成功进入大众、比亚迪等客户体系,为未来安全带市占率持续提升打下良好基础。

2)安全气囊方向盘价增逻辑—通过拓展新产品扩大单车价值量。公司上市以来开始拓展新产品安全气囊、方向盘,并且在2022年新产品实现收入1.47亿,占比14.8%,成为拉动业绩增长的核心动力;同时,公司亦从单一产品供应商成功晋级为被动安全系统供应商。

3)长期看,智能化有望推动“电动安全带“渗透率提高,继续带动单车价值量提升。

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