美好医疗：家用呼吸机组件龙头

重点逻辑：1）公司为医疗器械组件龙头，经10多年聚焦，公司已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力；2）家用呼吸机组件为公司基本盘业务，下游需求确定，带动上游组件市场于2025有望达到14.5亿美元，公司与客户A战略合作，随着客户新品更迭和产能增加，未来成长可期；3）公司掌握组件开发的核心技术，已建立较强的优势壁垒，平台化延伸能力强，在人工耳蜗组件、其他医疗产品逐组件、家用及消费电子组件领域延伸得到验证，已逐渐挖局出新的增长点。

与客户A战略合作

公司家用呼吸机组件主要由呼吸机主机组件和呼吸面罩组件构成。下游家用呼吸机的需求确定，空间巨大，未来几年成长性较好，根据瑞思迈、怡和嘉业等公司财报，一般营业成本占比约50%，其中原材料又是营业成本的核心构成，占比能到80%以上，而原材料中结构件占比能接近40%，略少于电子电气类，是公司所处的主要市场。根据上述参数测算，2020年全球家用呼吸机组件约7.3亿美元，2025年有望达到14.5亿美元。从竞争格局看，在结构件领域主要竞争对手以海外公司为主，包括RICO集团、埃米特·拉斯塔尔、Teleflex（泰利福）。

目前部分发达国家已经将家用呼吸机纳入医保体系，由医保全额支付，市场渗透率逐步提高，并孕育瑞思迈和飞利浦两个龙头。公司与客户A建立了长期稳定、持续的合作关系，作为全球最大的家用呼吸机制造商，客户A在2018～2020财年营业收入均超过20亿美元且持续增长，毛利率水平均在55%以上且较为稳定。2021年公司家用呼吸机组件收入7.6亿元（+28.4%），占收入比重67.1%，主要来自客户A的贡献，公司已参与客户A新一代呼吸机整套组件的开发，需求的稳定增长叠加公司份额提升，预计后续能够继续维持稳健增长态势。

因原材料涨价因素整体家用呼吸机组件毛利率短期承压，面罩组件毛利率高于主机组件。2018-2021年，公司家用呼吸机组件的毛利分别为2.21亿元、2.8亿元、2.88亿元、3.44亿元，主要随着销售收入增加而增长，毛利率分别为45.96%、48.17%、48.48%、45.1%，2021年有所下降，主要因原材料涨价，预计2022年毛利率触底，2023年有望反弹。分业务看，2021年面罩组件的毛利率53.3%，高于主机组件40.1%的毛利率。

产品结构变化导致平均售价有所提升。2019-2021年公司呼吸机组件产品销售单价分别为8.03、8.06、8.28元，略有上升，主要原因是家用呼吸机组件中价格较高的主机和加热模块组件的销售占比上升所致。

平台化渐成

从产业链看，美好医疗属于医疗器械相关组件供应商，下游为医疗设备、高值耗材、低值耗材等生产企业，上游为基础化工、自动化设备、医用材料和其他配件等，其中基础化工提供核心原材料，包括聚丙烯（PP）、聚碳酸酯（PC）、聚碳酸酯和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物和混合物（PC/ABS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）、液态硅胶（LSR）以及聚醚醚酮（PEEK）等原材料。从行业看，由于器械组件产品多为非标定制化产品，具有工艺复杂、精度要求高、技术迭代快、对非常规特殊工艺要求多、生产批量大、产品类型及项目等特点，因此需要参与企业具备较强的从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力。

公司一直以来注重技术创新，经过10多年发展，积累了丰富的产品研发、工程技术研发和生产经验。目前掌握的核心技术包括医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等，并在高精密制造（模具最高精度达±0.002mm）、高性能、高稳定性和医疗制造合规性、长期植入零件制造等方面形成竞争优势，这些技术优势构成了公司的核心壁垒。叠加上出色的产品交付和服务能力优势，以及强大的客户资源和品牌优势，公司已在行业内树立了较高的知名度，与现有的国内外知名医疗器械客户建立了良好的合作关系，并凭借以上优势有效推动了新业务的开展，显著增强了公司的发展潜力和抗风险能力。

在人工耳蜗领域，与客户B深度合作，具备稳定性和持续性。公司人工植入耳蜗组件主要包含外置声音处理器组件、植入体组件和附件等，目前该业务主要来自B客户。客户B是全球最大的人工植入耳蜗制造商之一，从事提供植入式听力解决方案，在2018-2020财年，客户B营业收入均超过9亿美元。公司与客户B的合作始于2011年，至今已有10余年的合作历史，2021年来自客户B的收入6483万元，占比5.7%，为公司第三大客户，公司拟多年获评客户B“5年服务有价值和优秀合作伙伴”，相互合作具有稳定性和可持续性。

图：家用呼吸机组件市场空间测算

在其他医疗产品组件领域，目前已涵盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，延伸的品类和客户数量持续高增长。近年来，公司不断拓展其他医疗产品领域客户，其他医疗产品组件已涵盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，同时，在同一医疗产品领域，公司承接的细分组件产品类别也越来越丰富。其他医疗产品组件客户数量（合并口径）由2018年的18家增加至2021年的38家，细分组件产品类别由2018年的102个增加至2021年的314个。

在家用及消费电子组件领域，以手机、咖啡机、面部护理仪器三类组件为主，2021年三者占比分别为33%、58%、5.7%。从毛利率看，手机组件毛利率最高，咖啡机组件毛利率较低，面部护理仪器组件毛利率居中。其中咖啡机组件毛利率呈上升态势，主要由于规模效应，同时随着生产经验积累，降低了产品的不良率、原材料的损耗率，使得单位成本降低，毛利率不断提升。2019-2021年，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件收入复合增速分别为141%和218.1%，新增长点已经形成。