中宠股份：宠物食品龙头高速成长可期

在“后疫情”时代，消费领域的高成长细分赛道需要深度挖掘。我国宠物消费高速成长，千亿优质赛道持续扩容。近年来随着中国经济的发展、人均收入的增长、人口老龄化以及消费升级的变化，中国宠物产业已进入蓬勃发展期。

中宠股份（002891）是宠物食品细分赛道上的龙头，其多品牌发展路径清晰，产品矩阵日趋完善。在构建了自身的核心竞争力后，公司无疑将充分享有宠物食品赛道高速成长的红利。投资者不妨重点关注该公司在几个方面的变化：进口替代、品牌建设、产能扩张。

细分赛道规模扩张

据《2021年中国宠物行业白皮书》数据，2021年我国饲养犬猫的人群总数已经达到6844万人，同比+8.7%，市场对宠物食品的需求进一步释放。民生证券分析师周泰指出，2012-2021年，中国宠物食品市场零售规模由57.3亿元增长到426.7亿元，除2021年疫情影响外，2012年至今市场规模年同比增长率大部分都维持在20%以上，CAGR达25.2%，远高于世界平均水平。

由于行业竞争格局分散，国产“搏击”进口加剧。目前，中国宠物食品海外代加工业务大多属于OEM模式，贴牌企业的发展仅限于成为“加工车间”，并不掌握产品研发设计和销售渠道，利润空间低。一旦订单不足，便面临生存危机，同时还要承担自建工厂、设备折旧等风险。

而OEM/ODM模式对劳动力资源需求量大，同类厂商产品同质化程度较高，泰国、越南等新兴经济体未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击。因此，随着国内市场需求快速扩容，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争，近年来龙头玛氏和雀巢不断被国产品牌分流市场份额。2021年国内宠物食品企业CR10仅24%，品牌CR10更是低至18.6%，呈现出“国产搏击进口“的激烈势头。

品牌发展路径清晰

就中宠股份而言，公司的多品牌发展路径清晰，产品矩阵日趋完善。公司以海外宠物食品OEM代加工起家，2012年起发展自主品牌，目前自主品牌研发生产成为公司业务的重要增长曲线，已形成宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全产业链条，产品布局多元。

旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Happy100"、"领先"、"King？Kitty"等自主品牌：

1）顽皮Wanpy：品牌主张立足在“鲜“，将“顽皮全食鲜厨房”打造成品牌核心资产，推出鲜肉无谷类产品矩阵，主粮业务高速发展。

2）ZEAL真致：定位高端市场，宠物专用配方牛奶和0号罐为品牌核心大单品。未来，依靠原材料的新西兰原产地优势与智能化湿粮工厂的先进设备，ZEAL产品线有望进一步丰富，成为全品类的高端化品牌。

3）领先Toptrees：Toptrees领先已从品牌创立初期的天猫单渠道营销销售渗透，过渡到了线上线下全渠道发展。2022年，公司将推出线下渠道专供产品，以及成立为线下代理商及门店的服务团队，为线下渠道的发展重点赋能。

品牌构建对业绩的影响，可以以最新的财务数据来分析——分地区看，国内市场方面，今年三季度公司继续围绕“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”的发展战略，开展达人测评、抖音直播、实地走入工厂等一系列线上线下品牌营销，实现收入快速增长。根据datayes数据，在天猫平台，今年三季度"wannpy"品牌同比增速45%，"Zeal"品牌同比增速32%，“领先”品牌增速52%。海外市场方面，短期出口或存在波动，但公司产品质量过硬，叠加汇率自4月以来持续贬值（截至9月，美元兑人民币汇率为6.92），全年依然有望保持20-30%的增速。

线上+线下全渠道布局

除了线上的数据可以看出公司业绩增长的潜力外，线下的全渠道布局也是投资者应该重点关注的。

实际上，经过多年持续不断的拓展和优化，中宠股份目前在国内的销售渠道布局完善、占比均衡。现阶段公司在国内的销售网络涵盖了线上及线下渠道。线上渠道以平台型电商为主。公司从2018年开始，陆续和一些国内的线上渠道团队以少数股权投资或成立合资公司的模式建立合作关系，提升线上运营能力，投资了包括威海好宠、领先宠物、华元德贝等聚焦线上渠道的销售公司。实际上由于这些公司在投资前基本都为商贸型公司，公司的收购更多是对团队的整合，看重的是团队在电商尤其是宠物电商领域的经验，而非标的公司本身，通过子公司股权的激励以及合作分成的模式，可以较好地平衡团队诉求与公司的投入产出比。

2016-2022H1中宠股份宠物零食营收及增速

民生证券分析师周泰指出，中宠股份线下渠道以专业渠道（宠物专门店与宠物医院）为主，涵盖商超渠道与其他渠道。公司在专业渠道与商超渠道深耕已久，目前销售区域已覆盖了国内主要的宠物消费市场，并与国内头部宠物医疗企业新瑞鹏集团持续推进战略协作关系，产品也进入了沃尔玛、大润发、利群、华润、永辉、麦德龙、家家悦等大型连锁商超。2022年上半年，公司针对国内线下渠道的组织架构进行了战略性调整，整合成立了聚焦专业渠道的“专渠部”。线下渠道历来是公司的优势渠道，也是公司未来进一步发展的重要渠道。

产能扩张进行中

此前，中宠股份受制于产能不足。公司2021年外采成品干粮销售业务比例提高，拉低了宠物干粮整体的毛利率。随着2020年非公开发行股票“年产6万吨宠物干粮项目”的建成投产及今年募投项目的实施，公司宠物干粮产能、产量将迅速提升。预计到2027年各个项目产能充分释放时，公司干粮年生产能力可达13.1万吨、湿粮年生产能力达9.8万吨。

民生证券分析师周泰预计，到2027年各个项目产能充分释放时，公司干粮年生产能力可达13.1万吨、湿粮年生产能力达9.8万吨。且本次2022年可转债募投干粮项目产成品为双拼粮、无谷粮和鲜肉粮，其产品定位均为市场中的高端产品，可以获得较好盈利空间，以提升公司干粮整体的盈利能力。