柏楚电子：切割运控系统龙头盈利能力保持高位

柏楚电子（688188）是激光切割运控系统龙头企业，盈利能力保持高位，在中低功率领域的国内市占率多年维持在60%以上；在高功率领域作为唯一打破国外垄断的国产厂商，市占率从2018年的10%提升至2021年的22%。

过去5年中低功率市场经历了高景气度上行——2017-2021年，柏楚电子的营业收入、归母净利润CAGR为44.4%、43.1%，业绩长期高速增长。公司综合毛利率、归母净利率分别长期保持75%、55%以上，盈利能力长期保持高位。柏楚电子主力产品为激光切割运控系统，同时纵横延伸业务至智能切割头、智能焊接机器人业务。从业务板块来看，柏楚电子以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。

激光切割运控系统

激光切割运控系统是“小而精”的格局最优环节。受益激光器降价需求持续快增。2013-2020年中低功率、高功率激光切割设备销量CAGR分别为68.3%、44.3%，规模增长迅速。下游激光设备CR5为22%，市场较为分散，下游议价能力较弱。国产化、价格战导致设备核心部件激光器持续降价，带动下游激光设备降价、销量提升，并引导运控系统需求提升。

根据国海证券分析师姚健测算，激光器降价影响下，预计2025年中低功率、高功率激光设备相对2020年的降价幅度分别为14.4%、12.9%，仍有较大的降价空间。运控系统为激光设备中“小而精”组成，价格平稳，中低功率CR3约90%，高功率外企份额中占比81%、柏楚占比17%，份额高度集中头部，无价格战；运控系统业务毛利率在80%左右，高于激光器、激光设备，为激光切割产业链中毛利率水平最高环节。根据我们测算，预计2025年中低功率、高功率激光切割运控系统市场规模分别为11.99亿元、26.01亿元，运控系统总规模为38亿元，对比2022年提升空间约94.1%。

增长逻辑：市场高增+国产替代

柏楚电子的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在2020年也仅有12%，渗透空间仍然较大，同时高功率激光器的加工效率和毛利率“双高”，拉动激光器向高功率发展。

因此，高功率市场空间比中低功率更大，终端需求拉动景气度上行，未来三年将保持高速增长。我们预计2025年高功率运控系统市场规模达27.7亿元，3年CAGR为28.7%。并且，公司的高功率运控系统和倍福、PA相比，具有相近的技术水平和更低的价格，有望实现国产替代。

此外可以观察扩产智能切割头业务，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造整体解决方案。目前公司高功率系统市占率已达到22%，但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配，通常会降低切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功率系统配套销售，解决行业痛点，目前小幅试产已受到下游很好的反馈，未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动，实现放量。

另外，公司进军智能焊接机器人蓝海，发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序，智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关，公司是第一位开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，下游客户接受度高。

核心竞争优势面面观

柏楚电子的核心竞争优势包括：中低、高功率系统双向发力，纵横延伸构建新驱动力。

首先，中低功率领域，根据测算，2019、2020年公司市占率约为62.9%、70.4%，已占据龙头地位；定价能力对比同业较强，降价压力较小。

其次，高功率领域，公司已于全流程达到技术要求，产品对比外厂性价比较高，主打高功率的总线系统业务已进入放量阶段。

另外，公司纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两个，当前切割头领域国外厂商优势明显，国产替代潜力待挖掘；根据国海证券分析师姚健测算，2025年智能切割头市场规模将达到24.79亿元，对比2022年提升空间约2.94倍；公司扩产计划已覆盖全功率段产品，且产品具备较高性价比。

柏楚电子以激光切割运控系统为业务核心

此外，公司横向延伸业务至智能焊接机器人及配套系统，下游钢结构产值2016-2020年CAGR14.3%，下游市场持续扩容，智能焊接高度契合钢构焊接非标件属性，且能填补焊工供给缺口。根据测算，2025年钢构智能焊接机器人市场规模为60.79亿元，对比2022年提升空间约78.9%。智能机器人底层技术于激光切割类似，技术可迁移，研发基石已具备。

最后，我们在思考公司业绩数据时，可以结合其股权激励的方案进行。此前，公司的股权激励落地，推动公司中长期发展。10月27日公司发布股权激励草案，拟授予限制性股票219万股，占总股本比例为1.50%。公司首次授予175.2万股，首次激励人数达102人，占公司员工总数的16.72%，激励对象包括业务骨干等一线人员，不包括公司高管及核心技术人员。

业绩考核方面，分为公司和个人层面业绩考核。公司层面考核指标为营业收入或净利润增长率，业绩考核目标分为A/B/C，以目标A为例，首次授予以2022年度营业收入/净利润为基数，2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/150%。股权激励的落地实施，将有力推动公司中长期可持续发展。