御风而行，在乎者赢

全球看，2022年，ESG投资历经多重考验。美国掀起反ESG风潮，ESG基金“漂绿”和表现不及预期，引发市场质疑和监管加强。不过，ESG基金全年仍获1824亿美元净流入，UNPRI签署机构突破5300家，资管规模超过121万亿美元，显示可持续投资热度不减。

在中国，公募ESG主题基金受A股回调影响，业绩受挫，资产规模较2021年缩水11.49%，但248只ESG主题指数平均表现优于大盘，机构发布ESG指数的热情高涨；仍有2/3的A股上市公司未发布ESG报告，高能耗、高排放企业发布率普遍高于环保、医药等ESG自然属性较强的行业；ESG评价机构的评级结果相关性提升，但仍呈弱相关，海外机构对中国企业的评级整体低于国内机构，ESG评价标准中国化仍待发力。

随着全球监管机构进一步探索ESG信披、评价标准化，凝聚各方共识，粗放的ESG投资生态正在升级，步入2.0时代，而坚定ESG信念与实践的参与者，也终将受益。

在乎者赢。

这是2004年末，世界银行旗下的国际金融公司（IFC）一份报告的标题⸺《WhoCaresWins》。这份由联合国前秘书长安南发起的联合国全球契约组织（UNGC）主导推出的标志性报告，首次提出一个影响深远的商业发展理念⸺ESG。

E、S、G分别代表环境（Environmental）、社会（Social）与公司治理（Governance），强调企业从单一追求自身利益最大化，转向追求社会价值最大化，以负责任的态度，推动经济、环境、社会可持续发展。

时值气候变化、社会公平、企业合规成为全球议题，于是，ESG日益成为投资机构的价值标准、企业的行动指南，不断吸引新生力量加入其中。进行ESG实践的企业，也更易获得“绿色”激励，拥有低融资成本、高估值溢价。中诚信数据显示，2022年，接近8成的绿色债券享有1-270个基点利率优势。

在乎者赢，几近达成完美闭环。

在中国，“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念正深入人心，与之高度契合的ESG实践近年亦蓬勃发展。不少投资机构、上市公司追风而行，致力于践行ESG理念、提升ESG绩效、强化ESG治理。

然而，百年变局加速演进的2022年，ESG浪潮却遭遇了来自社会、政治、金融等方面的多重考验。尤其是作为其中引擎的ESG投资，规模明显缩水。根据晨星数据，2019至2021年，全球可持续发展基金的资产由0.9万亿美元攀升至2.97万亿美元的高点，2022年底却降至2.74万亿美元。另据彭博数据，2022年全球ESG债券筹资额同比下降19%，为15年来首次下跌。资管巨头先锋投资（Vanguard）也退出了“净零资产管理人（NetZeroAssetManagers）”协议，这是全球最大的气候领域金融组织。

逆风之下，ESG领域，“在乎者”会否持续增长，并成为赢家，备受关注。

ESG投资：多重考验下，资金仍在持续流入

ESG投资，堪称连接ESG价值链各方的主线，其旨在通过遴选投资标的，推动企业履行环保和社会责任、提升公司治理。然而，伴随宏观环境的急剧变化，短期的利益考量，开始多方面影响这一市场化的解决方案。

海外市场遭遇逆风考验

在海外，ESG面对的挑战，内外部皆有。

其一，在欧洲，俄乌冲突打乱碳中和计划，化石燃料在能源危机中复兴，一些机构发行的可持续发展挂钩债券（SLB）难以完成年度排放目标，面临罚款。全球绿色债券发行量也大幅下滑，2022年仅为4437.2亿美元，低于2021年的5966.3亿美元。

其二，在美国，不少州郡“反ESG风潮”愈演愈烈，以捍卫作为税收和就业支柱的油气产业。得克萨斯将抵制化石燃料的贝莱德（BlackRock）等350家投资基金“拉黑”，限制养老金对其投资；肯塔基要求州政府实体从抵制能源公司的金融机构撤资。尚渤投资指出，ESG形象正面的行业，可能并没有预想中那么“绿色”，比如芯片制造需要消耗大量的水和电，而形象负面的行业，其稳定运行却有助于经济的可持续性，如带来巨大碳排放的商业航空，对于此类标的应持开放态度。美银也认为，不应将ESG与传统能源对立。

其三，不少企业和基金热衷“漂绿”，夸大资产的绿色属性，影响外界信任。欧盟一项研究表明，42%的企业绿色声明都涉嫌夸大或虚假。市场对ESG评价标准、ESG指数成分筛选等争议性话题的讨论，由此升级。特斯拉创始人马斯克甚至声称，“ESG是一个骗局”。也有研究者认为，过分强调ESG，会导致道德冗余。

为此，监管机构不断收紧要求，ESG标准化探索步入深水区，引发市场连锁震动。比如，欧盟近年持续加强对ESG基金名称、信披的审查，2023年1月生效的欧盟《可持续金融披露条例》（SFDR）第二阶段监管标准，进一步明确了ESG基金认定标准、投资标的，导致东方汇理（Amundi）、贝莱德、太平洋投资管理公司（PIMCO）、景顺（Invesco）等资管机构陆续下调ESG基金评级。

其四，加息潮下，2022年全球金融市场大幅波动，美国股市表现为14年最差，全球ESG领域规模最大的10只ETF基金收益录得两位数跌幅，一些投资人因此撤资。美国的佛罗里达等州以损害养老金领取者利益为由，禁止养老基金在投资策略中考虑ESG因素。

多重考验之下，全球ESG投资热潮是否退去？

根据晨星数据，2022年，全球ESG基金净流入额接近1824亿美元，虽然较2021年缩水近70%，但相较于全球基金净流出5350亿美元，其融资表现仍优于大市。

同时，加入联合国责任投资原则组织（UNPRI）的机构数量仍然稳定增长，截至2022年底，达到5309家，当年增加1527家；参与机构数量最多的三个国家为美国、英国与法国，机构分别达1058家、786家和398家。加入该组织的机构需要在投资决策中纳入ESG因素，开展信息披露。

加入UNPRI的中国投资机构，数量也在不断增长，截至2022年底，达到123家，仅2022年就新增42家，包括中国太平洋保险（集团）、中国平安保险（集团）、泰康保险集团等4家资产管理者，华泰证券、长城证券、易方达基金、嘉实基金、中国人寿资管、国泰资管等投资管理机构，以及中证指数、深证指数公司等服务机构。

从基金数量看，新财富统计显示，截至2022年底，国内共有204只存续的ESG相关主题的公募基金（图1），较2021年底新增85只，数量增长71.43%。不过，受A股市场低迷影响，ESG公募基金的资产规模同比下降12.82%，为1234.64亿元。

图1 ： 存续的204只ESG相关主题规模及成立数量

资金逆势流入、投资机构积极签署，显示可持续投资热度不减，全球如此，中国也不例外。

国内ESG主题基金资产规模突破120亿元

内地ESG相关主题公募基金，包括同时关注E、S、G三大主题的ESG主题基金，以及分别聚焦三个子领域的基金。

其中，截至2022年底，ESG主题基金共有41只（同一只基金不同份额分开计算），其资产规模突破120亿元，平均规模约为3.15亿元（表1）。相比国内17441只开放式公募基金15.03亿元的平均规模，ESG主题基金仍处在成长的初级阶段。

表1 ：规模超过1亿元的16只ESG主题基金

2013年，首只ESG主题公募基金⸺财通中证ESG100指数增强A成立，截至2022年底，其规模为1.76亿元，成立以来回报率为140.18%。

之后，直至2019年，资本市场上才新成立4只ESG主题基金；2020年则新增5只；2021年更新增13只，实现翻倍增长；2022年，进一步新增17只。

41只基金中，规模超过1亿元的有16只，2只规模超过10亿元，均为2022年成立的中长期纯债型基金。其中，当年12月5日发布的嘉实长三角ESG，规模达59.8亿元，占ESG主题基金规模的一半，其投资的债券发行人需在长三角、中债ESG评分为6分以上，此外，还会结合嘉实自身的ESG评价，以规避风险。另一只为中航瑞华ESG一年定开A，规模达10.15亿元。

由于2022年A股回调，ESG主题基金的业绩也受到影响。从成立以来的回报看，截至2022年底，所有公募基金平均收益率为29.23%，而41只ESG主题基金为-3.19%，主要因其中17只基金成立于2022年。而从2022年度收益率看，所有公募基金平均收益率为-11.19%，ESG主题基金为-10.85%，略好于平均水平。

E领域基金占九成，聚焦碳概念

碳达峰、碳中和政策框架下，E主题基金在E、S、G三个子领域的主题基金中占据绝对优势地位。截至2022年底，存续公募基金中，名称包含环保、低碳、碳中和、环保、绿色、可持续发展、美丽中国、环境治理、气候变化、生态环境等关键词的E相关主题基金达147只，S和G主题存续公募基金分别为9只和7只，名称中分别包含社会责任和治理。

可见，163只子领域基金中，90.18%为E主题基金，占比超过九成。2022年新增的68只子领域基金中，66只为E主题，2只为S主题（图2）。

图2 ： ESG主题基金以及E、S、G领域基金的数量

与2021年相比，三个子领域基金的资产管理规模都有不同程度的缩水，其中，E领域基金规模缩水17.06%，不过仍有1017.5亿元，在子领域主题基金中的规模占比达92.03%（图3）。

图3 ： ESG主题基金以及E、S、G领域基金的资产规模

由于气候变化成为全球性挑战，2022年，E领域新增3只气候变化主题基金，与碳相关的主题基金如碳中和、低碳等，数量占比超过一半，规模占比接近一半（图4）。

图4 ：2022年底E主题基金数量及规模