脑力与算力共舞　2023私募行业发展报告

ChatGPT 横空出世，催谷AI 应用大爆发，私募领域也呈现“人机共舞”的景象。不少头部主观私募开启量化研究员招聘，另一边，量化私募对基本面量化研究的需求与日俱增。未来的私募市场，不仅脑力密集，更是算力密集型行业。

作为资管产品中增速最快的领域，以绝对收益为目标的私募管理人，天然对业绩有着更强的自驱力。以此，在2023 年市场的极度内卷中，有规模作为护城河的大型私募，正凭借更高的薪资及资源投入，在人才、数据、算力、信息等各个维度扩大优势，从而更快、更准、更大范围地在市场中搜集不对称信息、错误定价信息、无风险套利机会等，业绩较小型私募更优。

过去4年，资管产品中，规模增速最快的，不是公募基金、银行理财，而是私募证券投资基金（简称“私募”）。因策略多元、创新性强等特点，私募基金如今已是高净值人群资产配置表中不可或缺的一部分，吸引了超过2.4万亿元居民资产流入其中。

在资管行业，私募基金一直走在前沿，且策略在不断迭代。曾经，从淡水泉、景林，到高毅、千合资本，为投资人所青睐的多是主观策略私募，其业绩高低依赖于基金经理的经验和判断。近年，在人工智能的加持下，依靠数学模型与AI进行量化投资的量化基金迅速崛起，成为流行的投资品种。2023 年，有量化私募以4000 元/天的高价招聘量化研究员实习生，目的是搜寻中国最顶尖的智力。另一边，手握超1万枚英伟达A100芯片的幻方量化，宣布已创建“深度求索”团队，发力AI大模型，探寻更多可 能。

在大模型竞争中，1万枚A100芯片通常被视为做自训大模型的算力门槛。据公开资料，目前除幻方量化外，国内只有商汤科技、百度、腾讯、字节跳动、阿里巴巴等少数巨头A100 芯片储备超过1万枚。

人机的协作、算力的提升、策略的更迭，仅是行业变化的冰山一角。面向未来，私募行业的核心资产究竟是“人”还是“人工智能”？这一问题在当下依旧难以得出定论。尽管从收益均值看，量化策略明显优于主观策略，但优秀的主观策略私募，业绩并不处于劣势。

图1：居民持有金融资产规模比例

图2：私募证券投资基金发行情况

不确定中，可以确定的是，随着百亿私募的密集“出海”，私募行业监管环境持续优化，我们或许很快会看到一批属于中国，面向世界的私募巨头出现。

2019-2022年规模复合增速35.4%，远超公募、银行理财子

因100万元起投等特征，私募基金如今还仅在高净值人群中流行。从绝对体量看，其在中国居民的资产配置表中仅占极小部分。

结合中金公司、中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）的数据，2021年，居民持有2.45万亿元私募基金，占居民持有金融资产规模的比例是1% ；占比最高的是现金及存款，为49% ；随后是股票、银行理财、保险、公募基金，占比分别为13%、11%、10%、6%（图1）。

但若从绝对增速看，私募基金当属近年最受欢迎的投资品类。

据Wind数据，2019-2022 年，私募基金规模的年复合增速达到35.4%，相比之下，国民度更高的公募基金是25.8%，而银行理财产品仅为8%。

特别是在2023 年，尽管A股尚未重拾升势，但人们对私募基金的投资意愿却持续升温。根据中基协数据，2023年1-4月，备案通过的私募证券基金产品月均数量为2413只，较2022年月均数量提升13%，存续基金数量从9.26万只增至9.98万只，月均规模增长316亿元，同比提升58%（图2）。

自2004 年开启阳光化发展，至2023年4月，私募证券投资基金规模已达到5.94万亿元，较2023年初增长了0.32万亿元，扭转了2022年全年行业规模缩减0.56万亿元的颓势。

高净值人群的理财利器

居民的资产配置需求通常包含三块，一是追求流动性，二是保值，三是增值。在房地产投资低迷、理财收益下行、A股市场大幅波动的环境中，策略多元、创新性强的私募基金愈发成为高净值人群资产保值增值的利器。

从业绩表现看，大多数私募都为投资者创造了可观的回报。根据私募排排网数据，2023 年上半年，股票策略、债券策略、期货及衍生品策略、多资产策略、组合基金等私募五大细分策略产品的收益率平均值分别为2.62%、3.68%、1.09%、2.16%、1.32%（图3）。其整体表现不仅跑赢了沪深300 指数，较偏股基金指数（930950.CSI）-3.6%的跌幅，更是明显占优。

因均属于基金范畴，私募通常会与公募作比较，但实际上，因投资品种、投资比例、策略类型间的巨大差异，两者在同一竞技场中业绩表现风格迥异，对于个人资产配置并非互相替代关系。

典型如2022年至2023年上半年的结构性行情中，A股市场的投资风格、投资题材频繁切换，投资自由度更高、品种更为多样的私募基金，可充分利用换手、仓位控制、对冲工具等手段降低波动率，不会遇到公募机构般“船大难调头”的困境，因此，其在市场下跌或震荡的环境下，创造出了比公募基金更高的超额收益。

据Wind数据，2023年上半年，在申万31个一级行业中，14个行业指数较上年末上涨，17个行业较上年末下跌。其中，AI风口下，通信和传媒行业领涨，涨幅分别达到50.66%、42.75%，而包括东方港湾、迎水投资、重阳投资、高毅资产等多家百亿私募，均是AI概念股的持仓大户。相较之下，公募基金重仓的新能源领域中，电力设备行业则表现一般，涨幅仅为5.89%。

而私募基金低波动率的另一面是，在2019-2020年A股主线行情中，其同样会因为风险对冲、频繁调仓等操作错失贝塔收益。在此期间，股票策略类私募产品63%的收益均值，较公募偏股基金指数的涨幅足足低了32%。

图3：2019-2023年上半年，私募各细分策略收益率均值

除了以权益类资产为主的股票策略之外，私募中的管理期货等产品，也已成为中国发展最快的投资品种之一，在居民资产配置表中的地位同样难以替代。据私募排排网数据，2018年至2023年7月，期货及衍生品策略产品数由685只增至3290只，截至2023年7月，其占到私募基金产品数的11.07%（表1）。同期，其业绩均值分别为7.24%、15.62%、37.08%、13.7%、3.85%、2.84%，不败神话仍在延续。

百亿私募业绩占优

作为业内金字塔尖般的存在，国内的百亿私募证券投资基金管理人在2023年上半年已有113家，与2022年末持平。而在2019年，我国百亿私募机构还不足40家。

换言之，如今国内过半数的百亿私募机构，在管理大体量资金方面仍是新手。

理论上，管理规模与收益率是相互对立的关系，因为规模的增长不仅意味着投资机构在交易时会付出更多的冲击成本，更意味着，对于那些低流动性但存在错误定价的标的，其无法像小规模私募般从容、低调买卖。

特别是2022 年，在结构性行情的极致变化、同业内卷中策略趋同等因素影响下，不少百亿私募机构的业绩出现回撤。如幻方量化、敦和资管、景林投资、东方港湾等机构，纷纷以降低/停收管理费、自掏亿元资金认购自家基金、暂停旗下产品申购、发布道歉信及公开投资复盘等方式，安抚投资者。

但进入2023 年，百亿私募们似乎已经找到了解决问题的办法，其收益均值较小规模私募更胜一筹。

根据私募排排网数据，2023年上半年，有业绩显示的股票策略私募，其股票策略产品的收益均值为3.06%。其中，50亿-100亿元、100亿元以上规模的私募，收益均值分别为5.28%、4.09%，5 亿元以下规模的私募收益均值最低，仅为2.82%，而近3年收益均值最好的5 亿-10 亿元规模私募，2023年上半年收益均值为3.74%，同样不及大规模私募（表2）。

另一维度下，在2018 年到2023年上半年间，有14家百亿私募连年取得正收益，包括仁桥资产、广金美好、明毅基金、合晟资产、珠池资产、上海宽德、黑翼资产、幻方量化、思勰投资、珠海致诚卓远、金锝资产、博润银泰投资、展弘投资和诚奇资产。

在“2-20”（指私募基金管理公司收取基金规模2%左右的管理费和投资收益部分的20%作为佣金收入）收费模式下，以绝对收益为目标的私募管理人，天然对业绩有着更强的自驱力。而有规模作为护城河的百亿私募，无疑能以相对更高的薪资招揽顶尖人才，以及将更多资源用于对数据、算力、信息的积累中，从而更快、更准、更大范围地在市场中搜集不对称信息、错误定价信息、无风险套利机会等，进而赚取超额收益，并最终在交易上碾压对手。

表1：私募各策略的产品数量占比

表2：不同规模私募的股票策略收益情况

因此，经历了短暂的收缩，稳住阵脚的百亿私募们在2023年迅速开启扩张步伐。据公开资料，在2023年1-2 月间，包括幻方量化、高毅资产、慎知资产、九坤投资、景林资产等20多家百亿私募开启了人才争夺战，且不少私募对量化实盘经理、基金经理等一线岗位开出了100万至300万元不等的高额年薪。

例如稳博投资，作为2023年新晋的3家百亿私募之一，其在近期的招聘信息中透露，公司目前近70人的投研团队中，超九成本科毕业于国内TOP5院校、国外TOP10院校的相关专业，硕博占比85%以上，团队成员主要由数理、计算机全国奥赛金银牌选手，ACM比赛优秀候选人及各类国际比赛优秀选手，人工智能等多领域交叉学科专家，以及优秀基金经理等构成。

值得一提的是，从幻方量化、明汯投资等头部量化私募所披露的信息看，如稳博投资般顶尖的团队配置在百亿私募中已十分常见。且从招聘信息看，随着量化投资的兴起，相比金融专业，量化私募更倾向于选择计算机、统计、数学、电子、物理等理工科相关专业人才，编程能力、数学能力，以及创新力、专注力是优先考核的维度。

除稳博投资外，另两家新晋的百亿私募分别是博润银泰投资、千宜投资，均是量化策略私募。据私募排排网数据，131家百亿私募中，量化私募已有31家。值得一提的是，千宜投资的实际控制人裘慧明、解环宇，同时也是另一家百亿私募明汯投资的实际控制人。