动力电池巨头融资图谱

中国动力电池产能约占全球的70%，全球前十企业中国占据6席，行业优势的背后是风起云涌的融资和估值上升。

2015年，宁德时代估值10亿元，如今市值万亿 ;2002年，比亚迪H股上市时估值60亿港元，如今市值万亿;中创新航估值也在2020-2021年间上涨10倍。如何融资，三家各有千秋。宁德时代在三次重要融资节点上，均主动“让利”，给投资者留出盈利空间，让后者尝到甜头后再加大融资力度，其首批投资者的收益率在500倍以上。比亚迪经过多轮周期洗刷，融资行为更加谨慎，但眼下，其亦跟进激进融资策略。“ 黑马”中创新航则独辟蹊径，充分借力地方国资，解决管理层股权激励和项目融资。

在这个高成长、高资本开支的行业，融资就是生命线，就是产能保障和市场地位。2021年，A股动力电池产业链企业净筹资高达1506亿元，是2020年的4倍，且获得银行授信9000亿元。但天量融资之后，出于对产能泡沫的忧虑，巨头出现持币观望态势。宁德时代和比亚迪的货币资金高企，分别达到1000亿、500亿元，这无疑将大大拉低其ROE水平。

宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、蜂巢能源5家厂商的规划产能已达2454GWh，这是它们2021年装机量的17倍，也是中国锂电市场规模的8倍，亦超过2025年新能源车预测所需的2.5倍。巨头们的现金将以怎样的速度转化为产能？狂野的预期能否实现？

2022新财富500富人中，有多达50人或为宁德时代的股东，或处于其上游供应链，或与其有合作项目，或为其友商，或为其下游车商。

双碳战略推行，新能源正在深刻改写中国产业版图，交通运输行业减排，将主要依靠汽车电动化率的提升。动力电池成为核心一环。2021年底，中国动力电池产能约占全球的70%，世界前十的锂电池生产厂家中6家为中国企业。行业优势的背后是风起云涌的融资和估值上升。

2021 年6 月，宁德时代抛出582亿元高额定增方案，勾起了人们对于巨头高位高价定增令市场失血的回忆，深交所亦对此发起问询，融资是否过度？产能是否过度扩张？

2022年6月，宁德时代修改后的定增方案将融资额下调到450亿元，并顺利落地，市场不再困扰，用一路上涨的股价来回应。

对于A股上市公司，宁德时代如何安排融资的节奏、价格和额度，可以作为一门必学课程。要论对估值的管理能力，对市场情绪的感知和呵护能力，在A股或无出其右者。

宁德时代：股权融资862亿元，三次关键时刻慷慨“让利”，成就万亿王者

复盘宁德时代的估值成长之路，是理解其融资行为及逻辑的关键。

宁德时代前身为宁德时代有限，2015年12月改制为股份公司，以净资产6.89亿元为基数，折合为股本4亿股。曾毓群控制的瑞庭投资持有2亿股，占股50% ;黄世霖、宁波联创（LP为裴振华、陈琼香）、李平分别持股25%、15%、10%（图1）。

图1 ： 宁德时代股份公司设立时的股权结构

而直到目前，曾毓群通过瑞庭投资依然持有宁德时代24.43%股权，并以此获得超2000亿元身家，为2022新财富500富人榜的榜眼。

站在2015年末，当曾毓群打算将宁德时代通过股权融资做大做强时，他如何布局？第一个动作是什么？

2016年是宁德时代历史上一个极其重要的融资年份。这一年年初，宁德时代估值10亿元;而到了年末，其估值扶摇直上，达到800亿元，一年暴涨了80倍。而在当时，即使是上市民企，千亿市值也寥寥无几。其缘何获得如此快速的估值成长？又是怎么逐步安排，让机构投资者出资达到这个价位的？

大比例设立员工持股平台

整个融资布局中，第一步，最便宜的筹码给了核心骨干，而且是相对比较大的一块份额。

2016年1月，宁德时代的骨干员工通过博瑞荣合、博瑞荣通、润泰宏裕、恒源瑞华、荣源宏顺、恒泰瑞福等6家合伙企业，对其增资7059万股，增资价格为2.125元/股，即宁德时代通过引入员工持股，获得了1.5亿元总融资。

按照融后总股本4.7亿股来计算，这意味着，此时宁德时代的融后估值仅仅为10亿元。这一价格相当便宜，毕竟，对应其2015年的净利润（9.5亿元），相当于仅1倍市盈率。

不仅价格十分厚道，而且份额高，6家员工平台一共获得了15%的股权比例，以今天“宁王”的万亿市值，粗略计算，员工持股相当于获得了1000倍回报。

曾毓群为中科院物理研究所毕业的博士，宁德时代的电池技术独步武林，与科技研发人员的贡献密不可分。这样慷慨的股权激励，通常见于芯片、互联网等高科技企业，如今在科创板企业中蔚然成风，但在2016年，尤其是制造业中还相当少见。宁德时代为其团队稳定与留存打出了一张好牌，也引得后来者跟风效仿。

小份额、低估值给予机构尝鲜价

化妆品行业常常会推出免费或低价的小包装试用品。有意思的是，宁德时代首次引入机构投资者的融资，也更像是机构融资的试用品。

为啥这么说？

第一，融资额度低。2016年1月4日，宁德时代增资717万股，价格为3.14元/股，也就是说，本轮仅融资2250万元，而上一轮员工股权平台进入则是1.5亿元的融资额。

第二，参与机构众多，招银叁号、西藏鸿商、西藏旭赢、先进制造、天津君联等15家机构参与本轮融资。合计2250万元的融资额度，恐怕并非这些机构的真实胃口。如持股最高的招银叁号，也仅拿到0.46%的股权，不如任何一家员工平台。

第三，价格低。由于增资价仅为3.14元/股，宁德时代本轮融后估值仅15亿元，只比员工入股时高出50%，对应1.5倍市盈率，而2015年宁德时代的净利润同比增速高达1600%。天价资产，第一次给机构的是白菜价（表1）。

表1 ：宁德时代首次外部融资，15家机构以超低价入股，但提供借款30亿元

这么算下来，这轮融资里，宁德时代在价格上十分大方，“让利”明显，但同时却极力控制额度，不在低价时过度融资，以免过分稀释早期的珍贵股权。

但引入投资者，主要还是为了融资，宁德时代本轮股权融资之余，和这15家入股方同时签下了借款协议，合计借款29.775亿元，如招银叁号购股斥资690万元入股，同时提供了高达9.131亿元的贷款。双方约定，贷款人可根据公司后续经营情况，自行判断是否在2016年7月进行债转股行权。

这意味着，这本是一场30亿元的融资，但仅2250万元用于股权融资，剩下29.775 亿元则采取债权融资方式。宁德时代面对投资人的话语权，可见一斑。

对于曾毓群来说，低价、地量引入著名战投，好处明显。

其一，机构融资试用体验极好。站在机构的角度，此时的宁德时代，高成长低估值，业绩与市盈率的戴维斯双击将创造巨大的投资回报率。“宁王”2021年时市值一度触碰1.5万亿元，相对15亿元的入股估值，这些机构若未减持，将因此创造5年1000倍的账面回报神话，足以写进其历史。

其二，股权稀释有限，总股本从4.7亿股增加到4.78亿股，仅扩张了不到2%，但由于吸引到众多知名机构参与，且有望塑造回报神话，为后续大规模融资打下基础。

其三，同时锁定高达29.95亿元的股东信贷资源，保障了早期扩张所需的资金。而对机构来说，虽附加借款协议，但可债可股，进退自如，双方皆大欢喜。

这道前菜式的融资安排，堪称经典。

2016年7月，同一批机构均选择债转股，认购价格为每股41.7805元。宁德时代本轮融后估值高达230亿元，较半年前剧涨了15倍，相对于2015年净利润为24倍市盈率。

而拿到这30亿元融资的宁德时代创始人团队和核心员工，依然控制了85.6%股权。分批以迥异估值进行股权融资，是其中关键（表2）。

表2 ：宁德时代主要股权融资历程

2016 年11 至12 月，招银动力、博裕二期、上海云锋、华鼎新动力、平安置业、国投创新、先进制造、天津君联、仁达九号等认购宁德时代新增的6133.2239 万股，增资价格为每股130.4372元。

这轮融资80亿元，融后整体估值800亿元。这意味着，宁德时代的每股价值又跳升了3倍。这一轮融资奠定了宁德时代的估值基准和江湖地位。

从投资机构看，此轮融资里，招银动力和前期重要股东招银叁号属同一集团，先进制造也是之前出场过的面孔，这两家机构出资超过42亿元，即占据一半以上，此外引入的还有博裕二期、上海云锋、平安置业等知名机构（表3）。

表3 ：2016年末，宁德时代单轮融资80亿元，融后估值达到800亿元

此后半年时间，宁德时代按同样价格再次融资50亿元。

2017年6月5日，宁德时代以资本公积转增股本，每10股转增20股，完成上市前的最后准备。此时，其在一级市场的融资额累计已超过160亿元，估值也高达850亿元。

IPO再次慷慨“让利”，二级打新者收获喜悦，上市后股权融资700亿元

上市后，宁德时代的融资功力愈发深厚。IPO是上市公司给二级市场广大投资者的第一印象。首次亮相，宁德时代如同给机构尝鲜价一般，照例给了投资者极丰厚的获利空间。

2018年6月11日，宁德时代上市，发行价定为25.14元/股，新股发行2.17亿股，合计募资54.62亿元。

这一定价相对较低，发行后估值仅为546亿元，相对上市前估值850亿元打了6折。

2018年的大盘氛围并不热烈，但上市后，宁德时代连续录得十几个涨停，二级市场的打新者打中一签，若打开涨停时售出获利在3万元左右，若持有至今，则有20倍收益率，获利25万元以上，可谓相当丰厚。美好的第一印象，为宁德时候后续的市值管理打下基础。